SPALI : ฤดูกาลโอนกรรมสิทธิ์เริ่มต้นที่ศุภาลัย ปาร์ค เอกมัย-พัฒนาการ

Parc Ekkamai เป็นตัวขับเคลื่อนการฟื้นตัวในช่วง 2H26
เราเข้าร่วมการเยี่ยมชมโครงการ ศุภาลัย ปาร์ค เอกมัย-พัฒนาการ ของ SPALI เมื่อวันที่ 3 กรกฎาคม 2026 ซึ่งจัดขึ้นควบคู่กับการ
อัปเดตตลาด 2Q26 โดยผู้บริหาร เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 699 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 74% QoQ แต่ลดลง 37% YoY และมองว่าจำนวนการโอนกรรมสิทธิ์จะน้อยกว่าที่บริษัทวางแผนไว้ เนื่องจากบริษัทมี backlog 1.6 หมื่นล้านบาท เทียบกับเป้ารายได้ 2.7 หมื่นล้านบาท เราให้คำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SPALI โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.00 บาท จากการประเมินมูลค่าด้วยวิธี PER

ศุภาลัย ปาร์ค เอกมัย-พัฒนาการเริ่มโอนกรรมสิทธิ์ในเดือนสิงหาคม เร็วกว่ากำหนดตามสัญญา
โครงการที่เราเข้าเยี่ยมชมเป็นคอนโดมิเนียม 2 อาคาร มูลค่า 4.6 พันล้านบาท จำนวน 1,614 ยูนิต บนถนนพัฒนาการ ปัจจุบันขายได้แล้ว 54% ที่ราคาเฉลี่ยประมาณ 7.2 หมื่นบาทต่อตารางเมตร ผู้บริหารยืนยันว่าจะเริ่มโอนกรรมสิทธิ์ในเดือนสิงหาคม 2026 ซึ่งเร็วกว่ากำหนดตามสัญญาที่ระบุไว้ในเดือนกันยายน โดยปัจจุบันมีประมาณ 120 ยูนิตที่ผ่านการตรวจรับห้องจากลูกค้าแล้ว สัดส่วนการซื้อเพื่อเก็งกำไรอยู่ในระดับต่ำ และการอนุมัติสินเชื่ออยู่ในระดับแข็งแกร่ง ทำให้โครงการนี้เป็นตัวขับเคลื่อนหลักของการโอนกรรมสิทธิ์ใน 3Q26 ควบคู่กับโครงการ Kram Khao Tao

กำไร 2Q26 ฟื้นตัว QoQ จากฐานที่อ่อนแอ
เราคาดการณ์กำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 699 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 74% QoQ และลดลง 37% YoY จากรายได้ 5.3 พันล้านบาท โดยได้รับแรงหนุนจากการโอนกรรมสิทธิ์โครงการศุภาลัย เซนส์ ศรีนครินทร์ การโอนโครงการ low-rise ที่ดีขึ้น และช่วงสูงสุดตามฤดูกาลของกิจการร่วมค้าในออสเตรเลีย มูลค่า 3.2 พันล้านบาทในส่วนที่เป็นสัดส่วนของ SPALI อัตรากำไรขั้นต้นปรับเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยเป็น 30.6% จาก 30.2% เนื่องจากสงครามราคามากกว่าต้นทุนก่อสร้างยังคงเป็นปัจจัยกดดันความสามารถในการทำกำไร

คงคำแนะนำ “ถือ” การฟื้นตัวเริ่มมองเห็น แต่ความเสี่ยงด้านการส่งมอบจำกัด upside
เราให้คำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SPALI โดยประเมินมูลค่าด้วยวิธี PER การโอนกรรมสิทธิ์คอนโดมิเนียมที่มีอัตรากำไรปกติ การแข่งขันที่ลดลง และอุปทานคอนโดมิเนียมที่อยู่ในระดับต่ำสุดในรอบหลายปี สนับสนุนการฟื้นตัวในช่วง 2H26 อย่างไรก็ตาม โครงสร้างกำไรที่กระจุกตัวในช่วงครึ่งปีหลัง โดย 1H26 คิดเป็นเพียง 23% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2026 ของเราที่ 4.8 พันล้านบาท ประกอบกับอัตราการปฏิเสธสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 17% และความเสี่ยงที่ EIA จะล่าช้าในแผนเปิดโครงการ 4Q26 ทำให้ปัจจัยกระตุ้นในระยะสั้นยังมีจำกัด จนกว่าการโอนกรรมสิทธิ์ในเดือนสิงหาคมจะเป็นไปตามแผนที่วางไว้