Equality for All
SAPPE : บมจ. เซ็ปเป้

1Q26 กำไร 183 ลบ. ยังลดลง 18% y-y แต่ฟื้นตัวแรง 52% q-q : กำไรกลับมาฟื้นตัวอีกครั้งจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น ประกอบกับยอดขายกลับมาฟื้นตัว 13% y-y ที่ 1,292 ลบ. มีการออกสินค้าใหม่ 5 SKUs
ยอดขายในปท. (27%) อยู่ที่ 354 ลบ. -11% y-y จากราคามะพร้าวลดลงทำให้สินค้าที่เกี่ยวข้องกับกลุ่มดังกล่าวมียอดขายลดลง
ยอดขายตปท. (73%) อยู่ที่ 938 ลบ. +26% y-y เนื่องจากสต็อกสินค้าจากลูกค้าในตปท.เริ่มกลับสู่ภาวะปกติแล้ว ตลาดยุโรป (13%) ยอดขาย +50% y-y สหรัฐ (11%) ยอดขายเพิ่มขึ้นถึง 133% y-y หลังสถานการณ์การเก็บภาษีนำเข้าในปท. ดังกล่าวมีความชัดเจนขึ้น ตะวันออกกลาง (10%) ยอดขายเพิ่ม 8% y-y แต่ลดลงถึง 30% q-q จากความไม่สงบในภูมิภาคดังกล่าว ขณะที่ตลาดหลักอย่างเอเชีย (27%) ยอดขายเพิ่ม 10% y-y ตามเป้าหมายแต่การแข่งขันในเกาหลีใต้ยังมีอยู่ รวมถึงปัญหาตัวแทนจำหน่ายในอินโดนีเซีย
อัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเป็น 45.7% จาก 43.5% q-q จากการใช้อัตรากำลังการผลิตเพิ่มเป็น 55% จาก 52% q-q ราคาวัตถุดิบลดลง และเงินบาทอ่อนค่าลง และยังควบคุมต้นทุนการผลิต
ค่าใช้จ่ายขายและบริหารเพิ่มขึ้น 32% y-y จากยอดขายที่เพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายทำให้แบรนด์ของบ. เป็นที่รู้จักมากขึ้นในระยะยาว
คาดปี 2026 การดำเนินงานกลับมาฟื้นตัว y-y : ผบห. ยังคงเป้ายอดขายปี 2026 โต +15% y-y จากการฟื้นตัวของยอดขายในต่างประเทศที่จะกลับมาเติบโตหลังปัญหาต่าง ๆ คลี่คลายลง ยุโรปการแก้ไขปัญหาสต็อกแล้วเสร็จ ส่วนในสหรัฐคาดยอดขายดีขึ้นหลังปัญหาภาษีนำเข้าชัดเจนขึ้น ส่วนในเอเชีย คาดว่าตลาดหลักอย่างเกาหลี การแข่งขันยังรุนแรงอยู่แต่ บ. มีการปรับรูปแบบการขายเพื่อตอบโจทย์มากขึ้นโดยเฉพาะผ่านออนไลน์ ส่วนอินโดนีเซียคาดว่าตัวแทนใหม่จะเริ่มปลาย 2Q26 ถึงต้น 3Q26 ส่วนตะวันออกกลางเป็นภูมิภาคเดียวที่คาดจะได้รับผลกระทบจากปัญหาสงครามซึ่งจะเริ่มเห็นผลมากขึ้นตั้งแต่ 2Q26 เป็นต้นไป
เรามองว่าเป้าที่ผบห. ให้ไว้มีความท้าทายจากตลาดตะวันออกกลาง (10%) ของยอดขายอาจได้รับผลกระทบหากสถานการณ์ยังยืดเยื้อซึ่งจะส่งผลกระทบต่อยอดขายให้หดตัวลง เราประมาณการยอดขายแบบระมัดระวัง คาดยอดขาย 5,759 ลบ. +10% y-y จากการฟื้นตัวในตลาดหลักที่ปัญหาคลี่คลาย แม้ช่วงที่เหลือของปีจะได้รับผลจากต้นทุนเพิ่มขึ้น แต่คาดการใช้กำลังการผลิตเพิ่ม ประกอบกับอัตรากำไรขั้นต้น 1Q26 ออกมาดีกว่าคาดเราปรับขึ้นเป็น 44.7% แต่ค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นมากกว่าคาดทำให้เราปรับกำไรสุทธิลงเหลือ 780 ลบ. +1% y-y

สงครามกดดันการฟื้นตัว
“ แม้ปัญหาต่าง ๆ ที่เกิดขึ้นเริ่มคลี่คลายลง แต่คาดการดำเนินงานปี 2026 อาจฟื้นตัวน้อยกว่าที่เคยคาดจากปัจจัยใหม่ที่กลับมาซ้ำเติมซึ่งอาจต้องติดตามปัจจัยดังกล่าวว่าจะยืดเยื้อและทำให้ต้นทุนเร่งตัวขึ้นมากเพียงใด ซึ่งเราคาดว่าหากต้นทุนทั้งเรซิ่นและพลังงานเพิ่ม 10% กดดันกำไรให้ลดลง 5% จากเดิมเป็นปัจจัยที่ต้องติดตาม
ระยะสั้น เราคาดว่าไม่มีปัจจัยบวกต่อราคาหุ้นทั้งผลกระทบจากต้นทุนขึ้นที่จะเริ่มทยอยรับรู้ทำให้เราคาดว่ายังรอก่อนได้ ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th