STECON : แรงกดดันด้านต้นทุนยังบริหารจัดการได้ ; data center และโครงสร้างพื้นฐานหนุนแนวโน้ม

ผลประกอบการ 1Q26 เป็นไปตามคาด; เน้นบริหารต้นทุนท่ามกลางต้นทุนวัตถุดิบที่สูง
กำไรปกติของ STECON ใน 1Q26 ออกมาใกล้เคียงกับประมาณการของเรา โดยมีอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 7.8% สูงกว่าทั้งประมาณการของเราที่ 7.3% และเป้าหมายทั้งปีของบริษัทที่ 7% ผู้บริหารยืนยันว่าเป้าหมาย GPM ที่ 7% ยังคงเดิม แม้จะมีแรงกดดันด้านต้นทุนอย่างต่อเนื่องจากสงครามอิหร่าน ราคาน้ำมันที่ปรับขึ้น และต้นทุนวัสดุก่อสร้าง (CONMAT) ที่ยังเป็นปัจจัยกดดัน STECON บรรเทาผลกระทบดังกล่าวผ่านการจ้างผู้รับเหมาช่วง 50-60% การล็อกราคาเหล็กไว้แล้ว 80-90% ตั้งแต่ต้นปี 2026 และสัญญา RMC ที่ตรึงราคาไว้ 6-12 เดือน อย่างไรก็ตาม บริษัทยังคงได้รับผลกระทบจากต้นทุนขนส่งที่สูงขึ้นตามราคาน้ำมัน รวมถึงการช่วยเหลือผู้รับเหมาช่วงและการเจรจาชดเชยกับเจ้าของโครงการภาคเอกชน การปฏิรูป K-factor (มีผลช่วง ก.พ.-ก.ย. 2026 และย้อนหลังได้) ช่วยชดเชยต้นทุนบางส่วนสำหรับสัญญาเดิม แม้ว่าผู้รับเหมาจะยังต้องรับภาระการเปลี่ยนแปลงต้นทุนส่วนแรกประมาณ ±2%

กำไร 2Q26 เตรียมฟื้นตัวแข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิ 2Q26 จะเติบโตแข็งแกร่งทั้ง YoY และ QoQ โดยมีแรงหนุนหลักจากเงินปันผลจำนวน 736 ล้านบาทจาก GULF ขณะเดียวกัน การเปิดประมูลงานภาครัฐคาดว่าจะกลับมาใน 2H26 โดยมีโครงการขนาดใหญ่ ได้แก่ รถไฟความเร็วสูงไทย-จีน เฟส 2 (9.8 หมื่นล้านบาท) มอเตอร์เวย์ M9 (5.6 หมื่นล้านบาท) และโครงการขยายสนามบินหลายแห่ง นอกจากนี้ การก่อสร้างสนามบินอู่ตะเภาคาดว่าจะเริ่มใน 2H26 Backlog ของ STECON ที่ 1.22 แสนล้านบาท (3.5 เท่าของรายได้ล่วงหน้า) ช่วยสร้างความชัดเจนของรายได้ในอนาคตได้ดี โดยได้รับแรงหนุนจากงานใหม่มูลค่า 6,781 ล้านบาทใน 1Q26 เพียงไตรมาสเดียว ซึ่งประกอบด้วยดาต้าเซ็นเตอร์ อาคารพาณิชย์ และโครงการสิ่งแวดล้อม

โอกาสการเติบโตของ data center; การลงทุนธุรกิจใหม่เดินหน้าตามแผน
STECON อยู่ในตำแหน่งที่ดีในการคว้าโอกาสจากความต้องการก่อสร้าง data center ที่เพิ่มขึ้นในไทย จากประสบการณ์ที่ผ่านมา โดยโครงการ Data Center 1-4 คิดเป็นมูลค่าสัญญารวม 1.96 หมื่นล้านบาท ขณะที่การลงทุนของ hyperscaler และ cloud ในไทยเร่งตัวขึ้น เราคาดว่า STECON จะได้รับงานดาต้าเซ็นเตอร์เพิ่มขึ้น นอกเหนือจากธุรกิจก่อสร้าง STECON ตั้งเป้าลงทุนในธุรกิจใหม่มูลค่า 3,000 ล้านบาทในปี 2026 โดยมุ่งเน้นอย่างน้อย 2 ดีล data center 2 ดีลพลังงานหมุนเวียน 1 ดีลโลจิสติกส์ และ 1 ธุรกิจเทคโนโลยีใหม่ ซึ่งทั้งหมดอยู่ในโครงการที่มีความเป็นไปได้สูง หรือได้ยื่นประมูลแล้ว ณ 1Q26 โดยจะใช้เงินจากการออกหุ้นกู้ขนาดใกล้เคียงกัน

คงประมาณการ คำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ STECON โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 15.20 บาท
เราคงประมาณการปี 2026-28F คำแนะนำ “ซื้อ” และมูลค่าที่เหมาะสมแบบ SOTP ที่ 15.20 บาท ณ ราคาปัจจุบันที่ 14.20 บาท หุ้นมี upside ด้านราคา 7% บวกอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 3.8% ซึ่งหมายถึงผลตอบแทนรวมราว 11% มูลค่าที่เหมาะสมของเราคำนวณจาก PER ปี 2026F ที่ 15 เท่าสำหรับธุรกิจก่อสร้าง มูลค่ายุติธรรมของ GULF ที่ 74 บาท TSE ที่ 0.99 บาท และสัดส่วนการถือหุ้น 15% ของ STECON ใน EBM และ NBM หักด้วยหนี้สินสุทธิและส่วนลดการถือครอง 10% กำไรสุทธิปี 2026 อยู่ที่ 1.89 พันล้านบาท (กำไรต่อหุ้น 1.24 บาท) ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ ความล่าช้าในการก่อสร้าง ต้นทุนที่สูงเกินคาด ความเครียดของผู้รับเหมาช่วง และการชนะโครงการน้อยกว่าที่คาดไว้