CKP : ปริมาณน้ำใน 2H26 เป็นปัจจัยสำคัญ; การรีไฟแนนซ์ XPCL เป็นบวกเชิงโครงสร้าง

ผลประกอบการ 1Q26 เป็นไปตามคาด ; แรงกดดันจาก BIC ถูกชดเชยด้วยกำไรพิเศษจาก XPCL และการฟื้นตัวของไฟฟ้าน้ำงึม 2 (NN2)
CKP มีรายได้รวมใน 1Q26 ลดลง 18.8% YoY เหลือ 1.96 พันล้านบาท จากการซ่อมบำรุงนอกแผนของ BIC ซึ่งทำให้ปริมาณขายไฟฟ้าลดลง 22.5% YoY รวมถึงราคาก๊าซที่ลดลง 12.7% YoY เหลือ 289 บาท/MMBTU และค่า Ft ภาคค้าปลีกที่ลดลง 73.5% YoY EBITDA รวมลดลง 15.8% YoY เหลือ 840 ล้านบาท (โดย NN2 มีสัดส่วน 75%) อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิหลักเพิ่มขึ้น 82.8% YoY เป็น 116 ล้านบาท ได้แรงหนุนจากการฟื้นตัวของ XPCL และปริมาณน้ำที่ดีขึ้นของ NN2 BIC กลับมาเดินเครื่องแล้วเมื่อวันที่ 14 เมษายน 2026 โดยมีกำหนดการซ่อมบำรุง BIC1 ในช่วงกลางปี 2026

2Q26 อ่อนตัว ; 2H26 ขึ้นอยู่กับปริมาณฝน
ผู้บริหารคาดยอดขายไฟของ NN2 ใน 2Q26 ที่ 385 GWh ลดลง 27% YoY (เทียบกับ 525 GWh ใน 2Q25) เนื่องจากปริมาณน้ำไหลเข้าในช่วงเมษายน-พฤษภาคมอ่อนแอลง YoY ยอดขายของ XPCL ในเดือนเมษายนอยู่ที่ 465 GWh (-10% YoY เทียบกับ 519 GWh) และคาดว่าเดือนพฤษภาคมยังอ่อนตัว แม้การปล่อยน้ำจากเขื่อน Xiaowan และ Nuozhadu จะมีผลต่อระดับน้ำในแม่น้ำโขง แต่ปริมาณฝนในพื้นที่ต้นน้ำยังเป็นปัจจัยหลักของทั้ง NN2 และ XPCL โดยคาดว่าปรากฏการณ์เอลนีโญจะรุนแรงขึ้นไปจนถึงปลาย 3Q26 ทำให้ยังต้องบริหารจัดการน้ำอย่างระมัดระวัง เดือนมิถุนายนจะเป็นตัวชี้วัดสำคัญสำหรับแนวโน้ม 2H26 ต้นทุนการเงินของ XPCL ลดลงราว 200 ล้านบาท YoY ใน 1Q26 จากการลดหนี้และต้นทุนทางการเงินที่ต่ำลง (6.3% เทียบกับ 6.9%) ซึ่งช่วยชดเชยผลกระทบระยะสั้นจากภาวะน้ำที่น้อยได้บางส่วน

การฟื้นตัวของ Ft และการรีไฟแนนซ์ XPCL หนุนกำไร ; LPCL ยังเป็นไปตามแผน
การรีไฟแนนซ์ของ XPCL ช่วยลดต้นทุนหนี้ราว 20bps และลดภาระหนี้คงค้าง เสริมกระแสเงินสดและลดความเสี่ยง ค่า Ft ปรับขึ้นเป็น 0.1623 บาท/kWh (พฤษภาคม-สิงหาคม 2026) เพิ่มขึ้น 67% เทียบกับ 1Q26 ซึ่งเป็นบวกต่อ BIC และ BKC ในเชิง sensitivity ค่า Ft ที่เพิ่มขึ้นทุก 0.10 บาท/kWh จะเพิ่มกำไรราว 26 ล้านบาท ขณะที่ราคาก๊าซที่เพิ่มขึ้นทุก 1 บาท/MMBTU จะลดกำไรเพียง 2 ล้านบาท สะท้อนผลกระทบสุทธิเป็นบวก ปัจจุบัน LPCL ก่อสร้างแล้วเสร็จ 72% โดยตั้งเป้า COD ช่วงต้นปี 2030 โครงการใหม่ ได้แก่ โครงการพลังงานแสงอาทิตย์มาใช้ขับเคลื่อนระบบรถไฟฟ้าขนส่งมวลชน (COD ใน 1H26) และ BKC2 (อยู่ในขั้นสำรวจ ; คาดเริ่มก่อสร้างใน 2H26)

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ; ปริมาณน้ำที่น้อยในระยะสั้นสะท้อนในราคาแล้ว ขณะที่มูลค่าระยะยาวยังแข็งแกร่ง
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CKP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 3.56 บาท (SOTP DCF, WACC 4.8%) ซึ่งคิดเป็น upside 57.5% จากราคาปัจจุบันที่ 2.26 บาท เรายังคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F ที่ 1.79 พันล้านบาท และ EPS ที่ 0.22 บาท โดยหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 2026F 10.3 เท่า และ P/BV 0.6 เท่า พร้อมผลตอบแทนจากเงินปันผลราว 3.7% ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การรุนแรงขึ้นของปรากฏการณ์เอลนีโญเร็วกว่าคาด ซึ่งอาจกดดันปริมาณน้ำใน 2H26, ค่าเงินบาทอ่อนค่าต่อเนื่องซึ่งอาจเพิ่มผลขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนของ LPCL, และความล่าช้าหรือระยะเวลาซ่อมบำรุงใหญ่ของ BIC1 ที่ยาวนานกว่าคาด