TOA : อัตรากำไรแข็งแกร่ง หนุนกำไร 1Q ดีกว่าคาด; แต่มีแรงกดดันระยะสั้นรออยู่

ผลประกอบการดีกว่าคาดจากอัตรากำไรที่แข็งแกร่งกว่าคาด
TOA มีกำไรปกติ 1Q26 ที่ 912 ล้านบาท (+14.5% YoY, -1.5% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราที่ 848 ล้านบาทอยู่ 7.6% นับเป็นกำไรปกติรายไตรมาสสูงสุดเป็นอันดับสองเป็นประวัติการณ์ รองจาก 4Q25 ที่ 926 ล้านบาท โดยได้แรงหนุนจากการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไร ซึ่งไม่น่าจะยั่งยืนหลังสงคราม อัตรากำไรขั้นต้นที่ 40.4% สูงกว่าประมาณการของเราที่ 38.9% อย่างมีนัยสำคัญ ยอดขาย 5,625 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 3.7% YoY และ 1.7% QoQ สูงกว่าประมาณการของเราที่ 5,506 ล้านบาทอยู่ 2.2% กำไรสุทธิรายงานที่ 953 ล้านบาท (+30% YoY) โดยรวมใกล้เคียงกับประมาณการของเราที่ 948 ล้านบาท ได้แรงหนุนจากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนและมูลค่ายุติธรรม 41 ล้านบาท เทียบกับขาดทุน 64 ล้านบาทใน 1Q25 เราคงประมาณการ คำแนะนำ “ถือ”สำหรับ TOA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 16.00 บาท

สินค้าคงคลังต้นทุนต่ำช่วยหนุนอัตรากำไรให้สูงขึ้น
การปรับตัวขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้นเป็น 40.4% จาก 37.2% ใน 1Q25 ได้แรงหนุนจากการบริหารซัพพลายเชนอย่างมีประสิทธิภาพ และการใช้วัตถุดิบคงคลังต้นทุนต่ำที่สะสมไว้ก่อนความขัดแย้งในตะวันออกกลาง การเติบโตของรายได้ได้รับแรงสนับสนุนจากการขยายตัวในตลาดต่างประเทศ ได้แก่ เมียนมา เวียดนาม ลาว และกัมพูชา รวมถึงการเร่งเติมสต๊อกของตัวแทนจำหน่ายก่อนการขึ้นราคาในเดือนมีนาคม 2026 ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารเพิ่มขึ้น 8.5% YoY เป็น 1.43 พันล้านบาท แต่ต่ำกว่าประมาณการของเรา 1.2% โดยค่าใช้จ่ายในการขายลดลง 7.3% QoQ จากค่าโฆษณาที่กลับสู่ระดับปกติหลังอยู่ในระดับสูงใน 4Q25

2Q26 จะเป็นบททดสอบจริงเมื่อผลกระทบต้นทุนจากสงครามเริ่มสะท้อน
ผู้บริหารระบุว่าสต๊อกวัตถุดิบครอบคลุมการใช้ประมาณหนึ่งเดือน บริษัทได้ปรับขึ้นราคาสินค้า 15% สำหรับผลิตภัณฑ์ที่อิงกับน้ำมัน และ 6-10% สำหรับสินค้าอื่น แม้เช่นนั้น อัตรากำไรขั้นต้นคาดว่าจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญใน 2Q26 เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นจะทยอยรับรู้ในงบกำไรขาดทุน สภาพแวดล้อมเศรษฐกิจโดยรวมยังคงท้าทาย : หนี้ครัวเรือนยังคงกดดันกำลังซื้อในประเทศ และภาคก่อสร้างกับอสังหาริมทรัพย์ ซึ่งเป็นตลาดปลายทางหลักของ TOA กำลังเผชิญความเสี่ยงจากการชะลอตัวของการโอนอสังหาริมทรัพย์ที่เข้าใกล้ระดับสูงสุดในรอบเกือบสิบปี ความเสี่ยงด้านการหยุดชะงักของซัพพลายเชนยังคงเป็นประเด็นสำคัญ หากความขัดแย้งในตะวันออกกลางยืดเยื้อ

คำแนะนำ “ถือ” โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 16.00 บาท ; กำไรมีความเสี่ยงตั้งแต่ 2Q26
เราคงประมาณการปี 2026F และมูลค่าที่เหมาะสมที่ 16.00 บาท อิง PER ปี 2026F ที่ 13 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี 0.5SD) ที่ราคาปัจจุบัน 11.70 บาท หุ้นมี upside ราว 37% สู่ราคาเป้าหมายของเรา อย่างไรก็ตาม แม้มีส่วนต่างมูลค่าเช่นนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” เนื่องจากคาดว่ากำไรจะชะลอลงตั้งแต่ 2Q26 เมื่อผลกระทบจากต้นทุนที่สูงขึ้นถูกสะท้อนเต็มที่ ความเสี่ยงด้านลบหลัก ได้แก่ การหยุดชะงักของซัพพลายเพิ่มเติม การหดตัวของอัตรากำไรที่รุนแรงกว่าคาด และการลดลงของปริมาณขาย หากการขึ้นราคาสินค้าเกิดพร้อมกับความเชื่อมั่นผู้บริโภคในประเทศที่อ่อนแอลง