EGCO: 1Q26 ต่ำกว่าคาด ; กำไรหลักอ่อนแอและขาดทุนจากอนุพันธ์กดดัน

ต่ำกว่าคาด
EGCO รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 875 ล้านบาท ฟื้นตัวจากขาดทุน 351 ล้านบาทใน 4Q25 แต่ลดลง 76% YoY กำไรหลักอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจาก 257 ล้านบาทใน 4Q25 แต่ลดลง 36% YoY ผลประกอบการต่ำกว่าประมาณการของเรา (1.8 พันล้านบาท) และ Bloomberg consensus (1.6 พันล้านบาท) สาเหตุหลักมาจากขาดทุนจากอนุพันธ์ 501 ล้านบาท และส่วนแบ่งกำไรจาก Yunneng (เดิมชื่อ Yunlin) และ Apex ที่อ่อนแอกว่าคาด การฟื้นตัว QoQ ได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นและกำไรอัตราแลกเปลี่ยน 209 ล้านบาท (เทียบกับขาดทุน 719 ล้านบาทใน 4Q25) ขณะที่การลดลง YoY สะท้อนการไม่มีรายการกำไรจากการขายเงินลงทุนใน 1Q25 รวมถึงการดำเนินงานหลักที่อ่อนตัวลง

การเสร็จสิ้นซ่อมบำรุงช่วยหนุนสินทรัพย์หลัก แต่ถูกหักล้างด้วยความอ่อนแอของ Yunneng และ Apex
การฟื้นตัว QoQ นำโดยการฟื้นตัวของโรงไฟฟ้าก๊าซหลัก โดยโรงไฟฟ้าพลังความร้อนร่วมพาจูกลับมามีกำไรหลังการซ่อมบำรุงตามแผนเสร็จสิ้นใน 4Q25 จากการจ่ายไฟที่แข็งแกร่งขึ้น แม้ว่าส่วนแบ่งกำไรยังลดลง YoY จากค่าไฟฟ้าและปริมาณขายที่ลดลง ในสหรัฐฯ ทั้ง Linden Cogen และ Compass Power สนับสนุนผลประกอบการได้ดี โดย Linden ได้ประโยชน์จากยอดขายไอน้ำที่สูงขึ้นและการเพิ่มสัดส่วนการถือหุ้นจาก 28% เป็น 38% ขณะที่การเติบโต YoY ยังได้รับแรงหนุนจากการไม่มีปัญหาการหยุดชะงักของระบบส่งไฟฟ้าแรงสูงเหมือนใน 1Q25 ส่วน Compass มีรายได้ที่ดีขึ้นจากรายได้จากการชำระเงินชดเชยและอัตราค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้น ในฟิลิปปินส์โรงไฟฟ้า Quezon มีกำไรลดลง YoY หลังเปลี่ยนไปใช้สัญญา PSA ที่มีค่าไฟต่ำลง แต่ดีขึ้น QoQ จากการจ่ายไฟที่เพิ่มขึ้น เช่นเดียวกับ SBPL ที่ผลประกอบการอ่อนลง YoY จากภาษีที่สูงขึ้น แต่ฟื้นตัวจากไตรมาสก่อนหลังงานซ่อมบำรุงใน 4Q25 สิ้นสุดลง

อย่างไรก็ตาม ปัจจัยบวกเหล่านี้ถูกหักล้างด้วยความอ่อนแอของธุรกิจพลังงานหมุนเวียนและโครงการ โดย Yunneng กลับมาขาดทุนอีกครั้ง จากความเร็วลมที่ต่ำลงและค่าไฟที่รับรู้จริงอ่อนแอลง ขณะที่ Apex มีส่วนแบ่งกำไรลดลงทั้ง QoQ และ YoY จากการรับรู้รายได้จากการขายโครงการที่ลดลง

คาดการเติบโตของกำไรหลักใน 2Q26F จำกัด
แม้เรามองว่ามีโอกาสฟื้นตัว QoQ ใน 2Q26F โดยหลักจากการไม่มีขาดทุนจากอนุพันธ์ แต่การเติบโตของกำไรหลักยังน่าจะจำกัด โรงไฟฟ้าก๊าซในเกาหลีใต้และสหรัฐฯ กำลังเข้าสู่ช่วงฤดูกาลที่อุปสงค์อ่อนลง ซึ่งจะกดดันอัตราการใช้กำลังการผลิตและส่วนแบ่งกำไร นอกจากนี้ เราคาดว่าผลการดำเนินงานของ Yunneng จะยังถูกกดดันจากความเร็วลมที่ต่ำตามฤดูกาลอย่างไรก็ตาม ปัจจัยลบดังกล่าวอาจถูกชดเชยบางส่วนด้วยฤดูกาลที่ดีขึ้นของสินทรัพย์ในประเทศ โดยเฉพาะโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาว ซึ่งโดยทั่วไปได้รับประโยชน์จากปริมาณน้ำไหลที่เพิ่มขึ้นในช่วงดังกล่าว

คงคำแนะนำ “ซื้อ”
แม้โมเมนตัมกำไรจะอ่อนแอ แต่เรามองว่าหุ้น EGCO ยังได้รับแรงพยุงจากเงินปันผลที่น่าสนใจและมีความเสี่ยงต่ำ โดยประมาณการ DPS ปี 2026 ของเราคิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 5.8% เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ EGCO ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 130.00 บาท ตามวิธีแบบ DCF โดยมีความเสี่ยงสำคัญด้าน downside ได้แก่ ปัญหาความพร้อมเดินเครื่องของโรงไฟฟ้า และความล่าช้าของโครงการที่อยู่ระหว่างการพัฒนา