---บริษัท ไออาร์พีซี จำกัด (มหาชน)IRPC---

ธุรกิจปิโตรเคมีที่แข็งแกร่งหนุนผลประกอบกำร 2Q26F

IRPC รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 แข็งแกร่งที่ 7.88 พันล้านบาท (ฟื้นตัวจากขาดทุนสุทธิทั้ง YoY และ QoQ) สอดคล้องกับประมาณการของเรา แต่สูงกว่าที่ Bloomberg consensus คาดไว้ 29%

ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งได้รับแรงหนุนจากค่าการกลั่น (refinery crack spread) ที่ปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก กำไรสต๊อกน้ำมันจำนวนประมาณ 9.84 พันล้านบาท และกำไรพิเศษจากเงินลงทุนจำนวน 299 ล้านบาท

ค่าการกลั่นรวมตามราคาตลาด (Market GIM) อยู่ที่ 13.21 ดอลลาร์/บาร์เรล (+108% YoY, +14% QoQ) สูงกว่าระดับคุ้มทุนของบริษัทที่ประมาณ 10.5 ดอลลาร์/บาร์เรลอย่างมีนัยสำคัญ

เราคาดว่าธุรกิจโรงกลั่นจะได้รับประโยชน์เต็มไตรมาส 2Q26 จากค่าการกลั่นผลิตภัณฑ์กลุ่ม middle distillates ที่ยังอยู่ในระดับสูง ทั้งนี้ในเดือนเม.ย.26 ราคาน้ำมันเครื่องบิน (jet fuel) และดีเซลเฉลี่ยอยู่ที่ 107 และ 109 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ตามลำดับ ขณะที่ IRPC ยังคงมีสัดส่วนการผลิต middle distillates สูงราว 60%

ราคาปิโตรเคมีปรับตัวเพิ่มขึ้นอย่างมาก สะท้อนทั้งต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นและปัญหาการหยุดชะงักของอุปทาน โดยราคา HDPE ปรับขึ้นเกิน 1,500 ดอลลาร์/ตัน เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2014 ส่วนต่างกำไรของ PE/PP ที่แข็งแกร่งขึ้น น่าจะเป็นปัจจัยสนับสนุนผลประกอบการใน 2Q26F เนื่องจากโดยปกติการปรับราคาตามสัญญาจะมีระยะเวลาหน่วงประมาณ 1 เดือน สำหรับข้อมูล 2Q26-QTD ส่วนต่างกำไรของ HDPE และ PP เฉลี่ยอยู่ที่ 562 และ 496 ดอลลาร์/ตัน เพิ่มขึ้น +73% และ +50% ตามลำดับ

คงคำแนะนำ Fully Valued โดยให้ราเป้าหมาย 1.20 บาท อิงกับ P/BV ที่ 0.34 เท่า (Mean-1SD) ทั้งนี้แม้ว่าผลประกอบการใน 1H26 จะแข็งแกร่งขึ้นมาก แต่บริษัทยังมีต้นทุนดำเนินงานที่สูงกว่าโรงกลั่นอื่นในไทย โดยมีระดับคุ้มทุนสูงที่ 10.5 ดอลลาร์/บาร์เรล ขณะที่ธุรกิจปิโตรเคมียังต้องเผชิญความท้าทายจากอุปทานใหม่ที่จะเข้ามาเพิ่มในระยะยาว