CPN : การฟื้นตัวแข็งแกร่งใน 1Q26F

คาดกำไรเติบโต YoY จากรายได้ค่าเช่าที่เพิ่มขึ้น
เราคาดผลประกอบการรายไตรมาสของ CPN ใน 1Q26 จะออกมาแข็งแกร่ง โดยคาดกำไรสุทธิก่อนรายการพิเศษที่ 4.71 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 22% YoY และลดลง 4% QoQ รายได้ค่าเช่าคาดอยู่ที่ 1.143 หมื่นล้านบาท เพิ่มขึ้น 6% YoY และ 1% QoQ โดยอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเกือบ 100bps YoY และทรงตัว QoQ ที่ 61.3% ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) คาดอยู่ที่ 2.34 พันล้านบาท ลดลง 13% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 15% YoY โดยสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็นประมาณ 31% จาก 27.2% ใน 1Q25 ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมคาดอยู่ที่ 750 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 44% YoY ขณะที่ดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น 19% YoY เป็น 1.05 พันล้านบาท เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากรายได้ค่าเช่ายังคงเติบโตต่อเนื่อง และการฟื้นตัวของกำไร YoY เริ่มขยายวงกว้างมากขึ้น

จำนวนผู้ใช้บริการและยอดขายผู้เช่าปรับดีขึ้นต่อเนื่องตลอดไตรมาส
จำนวนผู้ใช้บริการและยอดขายของผู้เช่าปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องตลอด 1Q26 โดยยอดขายรวมของผู้เช่าเติบโตระดับ mid-single-digit YoY ก่อนเร่งตัวสู่ระดับ mid- ถึง high-single-digit ภายในไตรมาส แนวโน้มรายเดือนดีขึ้นตั้งแต่มกราคมถึงมีนาคม โดยเดือนมีนาคมแข็งแกร่งที่สุด จากการกลับมาของนักท่องเที่ยวและแรงกดดันจากโครงการคนละครึ่งที่ลดลง ศูนย์การค้าที่พึ่งพานักท่องเที่ยวเป็นหลักเป็นตัวนำการเติบโต ขณะที่ผู้เช่ากลุ่มร้านอาหารและอาหาร/เครื่องดื่มกลับมาเร่งตัวหลังสิ้นสุดมาตรการอุดหนุนอาหารของภาครัฐ จำนวนผู้ใช้บริการในโรงภาพยนตร์เพิ่มขึ้นจากภาพยนตร์ที่ได้รับความนิยม แต่โครงสร้างค่าเช่าแบบคงที่จำกัดผลบวกที่ส่งผ่านมายังรายได้ค่าเช่า

แนวโน้ม 2Q26 ได้แรงหนุนจากทิศทางการดำเนินงานที่ดีขึ้น
การเร่งตัวของยอดขายผู้เช่าในเดือนมีนาคมชี้ถึงการเริ่มต้น 2Q26 ที่เป็นบวก การฟื้นตัวของธุรกิจอาหารและเครื่องดื่มน่าจะยังช่วยสนับสนุนยอดขายผู้เช่า ขณะที่อัตราการเช่าของ Central Park Office ปรับดีขึ้นเล็กน้อยจากการเริ่มเข้าใช้งานของผู้เช่ารายใหม่ รายได้โรงแรมทรงตัวใกล้เคียง 4Q25 โดยอัตราการเข้าพักเข้าใกล้ 80% แม้ RevPAR จะลดลงเล็กน้อยจากปัจจัยด้านสัดส่วนลูกค้า ประเด็นสำคัญที่ยังเปิดอยู่คือส่วนแบ่งกำไรจาก Dusit Central Park ซึ่งยังไม่ได้ข้อสรุป และยังมีโอกาสเป็นอัปไซด์เพิ่มเติม

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CPN โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 83.00 บาท เนื่องจากการฟื้นตัวยังเป็นไปตามคาด
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยความเสี่ยงหลักอยู่ที่การกลับสู่ระดับปกติของ SG&A ความชัดเจนของส่วนแบ่งกำไรจาก Dusit Central Park และโครงการโอนโครงการที่อยู่อาศัยเข้าสู่ 2Q26 การฟื้นตัวของกำไรสุทธิ 22% YoY สะท้อนโมเมนตัมการดำเนินงานที่แท้จริงในธุรกิจค่าเช่า โรงแรม และบริษัทร่วม ขณะที่การลดลง 4% QoQ เป็นผลตามฤดูกาล บริษัทจะประกาศผลประกอบการวันที่ 15 พฤษภาคม 2026 และจัดงานประชุมนักวิเคราะห์วันที่ 18 พฤษภาคม 2026