Company Note
SISB

คาดกำไร Q1F ชะลอตัวตาม Seasonal — รายได้กิจกรรมลดลง ต้นทุนยังกดดัน

เราคาดกำไรสุทธิ 1Q26F อยู่ที่ 215 ล้านบาท ลดลง -10% YoY และ -9% QoQ สาเหตุหลักมาจากรายได้รวมที่คาดอยู่ที่ 643 ล้านบาท (+1% YoY) ซึ่งแม้ยังเติบโตเล็กน้อยเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันปีก่อน แต่ลดลง 2% QoQ จาก 4Q25 เนื่องจากรายได้จากกิจกรรมนักเรียน (Activity Revenue) ที่ปรับตัวลดลงตามลักษณะ Seasonal ปกติของไตรมาสแรก ด้านจำนวนนักเรียนอยู่ที่ 4,599 คน ทรงตัวเทียบกับสิ้นปี 2025 ที่ 4,594 คน สะท้อนว่าฐานนักเรียนมีเสถียรภาพแต่ยังไม่เห็นการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัย ด้าน Gross Margin 51.5% ลดลงจาก 55.5% YoY สาเหตุหลักมาจากค่าใช้จ่ายบุคลากรที่เพิ่มขึ้น และค่าเสื่อมราคาอาคารที่คาดเพิ่มขึ้น 4–5 ล้านบาท จากการเปิดใช้พื้นที่ใหม่ ส่งผลให้ EBITDA Margin คาดอยู่ที่ 44.3% ลดลงจาก 48.1% YoY และ Net Margin อยู่ที่ 33.5%

แนวโน้ม 2Q26F และทั้งปี ฐานนักเรียนใหม่หนุนการฟื้นตัว

แนวโน้ม 2Q26F คาดว่าจะอ่อนตัว QoQ เนื่องจากเป็นช่วงรายได้กิจกรรมต่ำสุดและปิดเทอมในช่วงฤดูร้อน เราคาดจะเริ่มเห็นการฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง จากการรับนักเรียนใหม่เข้าปีการศึกษา 2026/27 โดยทั้งปี 2026F เราคาดรายได้รวม 2,680 ล้านบาท (+5% YoY) และคาดกำไรสุทธิ 896 ล้านบาท (-7% YoY) โดยหากตัดรายการพิเศษปี 2025 ออก กำไรหลักจะลดลงเพียง 2% YoY เราคาดจำนวนนักเรียนปี 2026F อยู่ที่ 4,744 คน เพิ่มขึ้น 150 คน และปี 2027F คาดเพิ่มขึ้นอีก 260 คน จากสาขาเดิมและสาขารังสิตที่เริ่มเปิดดำเนินงาน ปัจจัยบวกเพิ่มเติมที่สนับสนุนการเติบโตระยะถัดไป ได้แก่ การเพิ่มความร่วมมือกับเอเจนท์ในการหาจำนวนักเรียน และกิจกรรม Open House ในต่างจังหวัด เช่น ระยองที่มียอดสมัครแล้วกว่า 20 คน นอกจากนี้ บริษัทยังคงนโยบายค่าเทอมไม่ปรับขึ้นในปี 2026 เพื่อรักษาฐานลูกค้าท่ามกลางแรงกดดันเศรษฐกิจ

Valuation: ราคาปรับลงเกินพื้นฐาน — ระดับปัจจุบันเป็นโอกาสสะสม

ภาพรวมพื้นฐานธุรกิจยังแข็งแกร่ง เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 14.50 บาท อ้างอิงวิธี DCF (WACC 10.9%, Terminal Growth 1%) หรือเทียบเท่า Forward PER ที่ 15.3x ราคาหุ้นปัจจุบันที่ 10.10 บาท เทรดบน Forward PER เพียง 10.6x ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงเรียนนานาชาติในภูมิภาคที่ 25x อย่างมีนัยสำคัญ และต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตของบริษัทเอง บริษัทมีฐานะการเงินแข็งแกร่งในฐานะ Net Cash, Dividend Yield คาดที่ 4.5% ความเสี่ยงหลักที่ต้องติดตาม ได้แก่ การแข่งขันที่รุนแรงขึ้นจากโรงเรียนนานาชาติทั้งในและต่างประเทศ รวมถึงปัญหาการขาดแคลนบุคลากรครูคุณภาพ