• DELTA : ผลประกอบการดีกว่าคาด จากยอดขายและอัตรากำไรที่แข็งแกร่ง

ผลประกอบการดีเกินคาดอีกครั้ง จากยอดขายที่ทำสถิติสูงสุดและอัตรากำไรที่น่าประทับใจ
DELTA รายงานกำไรหลักที่ 8.84 พันล้านบาท (+77% YoY, +23% QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราและ Bloomberg consensus ราว 10% โดยปัจจัยหนุนมาจากยอดขายที่สูงกว่าคาด 3% เทียบกับ TISCOe อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่สูงกว่าคาดที่ 31.7% (เทียบกับ 29.1% ของ TISCOe) และรายได้ค่าลิขสิทธิ์ที่เพิ่มขึ้นเป็น 261 ล้านบาท กำไรสุทธิอยู่ที่ 9.08 พันล้านบาท (+66% YoY, +25% QoQ) รวมกำไรสุทธิพิเศษ 245 ล้านบาท ซึ่งประกอบด้วย กำไรอัตราแลกเปลี่ยน 318 ล้านบาท กำไรจากการยกเลิกสัญญา 379 ล้านบาท และขาดทุนจากการด้อยค่าสินทรัพย์ 452 ล้านบาท หลังปรับประมาณการ เราปรับมูลค่าที่เหมาะสมขึ้นเป็น 273.00 บาท และยังคงคำแนะนำ “ถือ” จากมูลค่าหุ้นที่ตึงตัวเมื่อเทียบกับกลุ่มอุตสาหกรรมที่ 40–61 เท่า

อัตรากำไรขั้นต้นสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 31.7%
ยอดขายเติบโต 44% YoY สู่ 61.3 พันล้านบาท จากการเติบโตที่แข็งแกร่งในกลุ่ม Power Electronics (+77% YoY) และ Infrastructure (+46% YoY) ซึ่งมากพอชดเชยการหดตัวรุนแรงของธุรกิจ Mobility (-42% YoY) อัตรากำไรขั้นต้นแข็งแกร่งที่ 31.7% เพิ่มขึ้นจาก 25.6% ใน 1Q25 และ 28.6% ใน 4Q25 โดยได้รับแรงหนุนจากส่วนประสมผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น และการรับรู้รายได้จากผลิตภัณฑ์ liquid cooling ในเดือนมีนาคม 2026 ค่าใช้จ่ายดำเนินงาน (OPEX) อยู่ในระดับที่ควบคุมได้ ส่งผลให้อัตรากำไรจากการดำเนินงาน (OPM) ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 15.8% อย่างไรก็ตาม สัดส่วนค่าสิขสิทธิ์ต่อรายได้รวมเพิ่มขึ้นเป็น 6.1% (จาก 4.4% ใน 1Q25 และ 5.0% ใน 4Q25) ขณะเดียวกันรายได้ royalty ก็เพิ่มขึ้นเป็น 261 ล้านบาท (จาก 158 ล้านบาทใน 4Q25)

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิ 22-28% สำหรับปี 2026-27F เพื่อสะท้อนการขยายตัวของอัตรากำไร
จากการเติบโตของกำไรขั้นต้นและแหล่งรายได้ใหม่จากค่าลิขสิทธิ์ เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิทั้งปีเป็น 40.6-50.6 พันล้านบาท โดยพิจารณาจาก 1) ยอดขายเพิ่มขึ้น 6-9% 2) อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 32.3-32.8% (จาก 29.2-30%) 3) อัตราแลกเปลี่ยน USD/THB เพิ่มขึ้นเป็น 32.8-32.0 บาท/USD (จาก 31.8 บาท/USD) และ 4) รายได้ค่าลิขสิทธิ์ 1 พันล้านบาท (เทียบกับ 288 ล้านบาทในปี 2025) ขณะเดียวกัน เราคาดว่ากำไรจากการดำเนินงานจะค่อยๆ เพิ่มขึ้นใน 2Q26 จากการรับรู้รายได้เต็มจำนวนจากผลิตภัณฑ์ระบายความร้อนด้วยของเหลวควบคู่ไปกับค่าลิขสิทธิ์ที่สูงขึ้น ดังนั้นเราคาดว่ากำไรจะเติบโตต่อเนื่อง QoQ ในอีก 2 ไตรมาสข้างหน้า

คงคำแนะนำ "ถือ" สำหรับ DELTA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 273.00 บาท เนื่องจากราคาหุ้นค่อนข้างสูง
เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" เนื่องจากราคาหุ้นค่อนข้างสูง โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมปี 2026 เป็น 273.00 บาท (เพิ่มขึ้นจาก 212.50 บาท) โดยอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า (Forward P/E) ที่ 60.8 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน หุ้นยังคงซื้อขายอยู่ที่ 95 เท่าในปี 2026 เมื่อเทียบกับบริษัทคู่แข่งระดับโลก เช่น MPWR (ผู้ผลิต VRM) VERTIV, VICOR และบริษัทแม่ DELTA Taiwan ที่ระดับ 40-61 เท่า