Company Note
Food Moments

ธุรกิจแข็งแกร่ง และ Valuation ยังถูก

FM เป็นผู้ผลิตและแปรรูปไก่ครบวงจร ดำเนินธุรกิจผ่าน 2 กลุ่มหลัก ได้แก่ ไก่แปรรูปปรุงสุก (CAV) สัดส่วนรายได้ 42% ซึ่งมีมาร์จิ้นสูงกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรม และธุรกิจเนื้อไก่ดิบ (Raw Meat) สัดส่วน 58%, แนวโน้ม 1Q26F กำไรเติบโตแรง QoQ จากปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้นของกลุ่ม CAV ตาม demand การส่งออกที่เพิ่มขึ้นในกลุ่มยุโรปและญี่ปุ่น แม้ว่าราคาเฉลี่ยลดลงจากผลกระทบของค่าเงิน US$ ที่แข็งค่าขึ้น, ด้าน Valuation ของหุ้น FM ซื้อขายอยู่ที่ PER 2026F เพียง 5.7x ซึ่งต่ำกว่ากลุ่ม Livestock ที่เทรดราว 7x ในขณะที่คาด Dividend Yield สูงถึง 9% เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ”

คาดกำไร 1Q26F ฟื้นตัวแข็งแกร่ง +52% QoQ หนุนด้วย CAV Mix ที่เพิ่มขึ้น

เราคาดกำไรสุทธิ 1Q26F อยู่ที่ 190 ล้านบาท (-1% YoY, +52% QoQ) ฟื้นตัวชัดเจนจากฐานที่อ่อนแอใน 4Q25 ที่ 125 ล้านบาท โดย Net Margin คาดที่ 10.3% ใกล้เคียง 10.5% ใน 1Q25 ขณะที่ EBITDA Margin 13.9% สะท้อนการเติบโตของ CAV ที่มีมาร์จิ้นสูงกว่าช่วยชดเชยแรงกดดันจาก FX ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ด้านรายได้รวม 1,833 ล้านบาท (+1% YoY) โดยธุรกิจ CAV เป็นตัวขับเคลื่อนหลัก คาดปริมาณขายที่พุ่งขึ้นเป็น 6,400 ตัน (+28% YoY) สัดส่วนรายได้ CAV จึงปรับขึ้นมาอยู่ที่ 46% จาก 37% ใน 1Q25 ซึ่งเป็น Product Mix Shift เชิงบวกที่ยกระดับมาร์จิ้นโดยรวม ในทางกลับกัน ธุรกิจ Raw Meat ถูกกดดันจากทั้งปริมาณขายที่ลดลงเหลือ 19,000 ตัน (-8% YoY) และราคาเฉลี่ยที่ปรับลงมาที่ 52 บาท/กก. (-6% YoY) ทำให้รายได้ Raw Meat ลดลงมาอยู่ที่ 988 ล้านบาท (-14% YoY) ตามแรงกดดันค่าเงินบาทที่ทรงตัวในระดับ 31.75 บาท/USD (-7% YoY, -1%QoQ)

คาด Gross Margin อยู่ที่ 14.3% ลดลงจาก 16.2% YoY ใน 1Q25 ซึ่งเป็นฐานที่สูงผิดปกติ แต่ยังปรับดีขึ้นจาก 13.9% ใน 4Q25 สะท้อนแรงหนุนจาก Mix CAV ที่เพิ่มขึ้น สำหรับ SG&A คาด 3.8% ของรายได้ ทรงตัวสอดคล้องกับระดับปกติ จากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่มีวินัย

ผลกระทบสถานการณ์สงครามจำกัด

เราคาดผลกระทบจำกัด เนื่องจากบริษัทเพิ่งเริ่มมีการส่งออกไปตะวันออกกลางปลายปีที่ผ่านมาแต่สัดส่วนเล็กน้อย ด้านค่าขนส่งทางเรือ บริษัทบริษัทขายสินค้าเป็นแบบ FOB 40% ของรายได้การส่งออก หรือคิดเป็นค่าใช้จ่ายในการขาย 3.5% ของรายได้การส่งออก จากการทำ sensitivity ค่าขนส่งทางเรือที่ปรับทุกๆ +/-10% ส่งผลกระทบต่อกำไรสุทธิ +/-1.3% สำหรับสัญญา CNF เป็นแบบ Open Cost ซึ่งช่วยหลีกเลี่ยงการรับภาระค่าระวางเรือที่ผันผวน ขณะเดียวกัน บริษัทมีการล็อคราคาต้นทุนวัตถุดิบอาหารสัตว์ล่วงหน้าเป็นเวลา 3 เดือน ไปถึงไตรมาส 2 สำหรับต้นทุน packaging คิดเป็นเพียง 2% ของต้นทุนรวม

แนวโน้ม 2Q26F และทั้งปี 2026F ปริมาณขับเคลื่อนการเติบโต

สำหรับ 2Q26F คาดผลประกอบการจะดีต่อเนื่องจาก demand ความต้องการของกลุ่มญี่ปุ่นและยุโรปยังดีต่อเนื่อง ยกเว้นประเทศจีนในกลุ่มสินค้าไก่สดคิดเป็สัดส่วน 5% ของรายได้รวมมีการชะลอตัวลง เนื่องจากปริมาณไก่ในจีนที่ oversupply สำหรับภาพรวมทั้งปี 2026F เราคาดรายได้รวมอยู่ที่ 7,377 ล้านบาท (+3.2% YoY) กำไรสุทธิ 709 ล้านบาท (+5.2% YoY) จากการคาดปริมาณการขายส่งออกไปยุโรปและญี่ปุ่นตามความต้องการที่เพิ่มขึ้น กำลังการผลิตที่ยังมีพื้นที่รองรับ (CAV ใช้ 75%, Raw Meat ใช้ 85%) ในระยะกลาง บริษัทตั้งเป้ารายได้แตะ 10,000 ล้านบาทภายใน 3 ปี พร้อมเตรียมขยายเข้าธุรกิจ Pet Food ซึ่งเป็น New S-Curve โดยใช้เงิน IPO ที่เหลืออยู่ราว 835 ล้านบาทเป็นแหล่งทุนหลัก

Valuation และคำแนะนำ: ปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 5.00 บาท, Upside 20% บวก Dividend Yield 8.9% รวม Total Return ~29%

เราปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 5.00 บาท (จากเดิม 4.30 บาท) โดยอิง PER Forward -1SD กลุ่ม Livestock ที่ 7x (จากเดิม 6X) โดยอิงจาก EPS 2026F ที่ 0.72 บาท/หุ้น คงคำแนะนำ ซื้อ สะท้อน Upside จากราคาปัจจุบัน 4.14 บาทที่ ~20% เมื่อรวมกับ Dividend Yield ปี 2026F ที่คาด 8.9% (DPS 0.37 บาท/หุ้น) Total Return อยู่ที่ราว 29% ซึ่งน่าสนใจมากเมื่อเทียบกับกลุ่มสินค้าอาหารโดยรวม ด้าน Valuation Metrics ปัจจุบันบริษัทซื้อขายที่ PER 2026F เพียง 5.7x, PBV 2026F ที่ 1.0x, EV/EBITDA ที่ 2.1x บ่งชี้ว่าราคาหุ้นยังไม่ได้สะท้อนศักยภาพการเติบโตอย่างเต็มที่ ฐานะการเงินแข็งแกร่ง Net Debt/Equity อยู่ที่ 0.0x

ความเสี่ยงหลักที่ต้องติดตาม ได้แก่ ความผันผวนของค่าเงินบาทซึ่งมีผลโดยตรงต่อรายได้ส่งออกสัดส่วน ~40-45% ราคาวัตถุดิบอาหารสัตว์ที่อาจพลิกกลับสูงขึ้น และความเสี่ยงโรคระบาดในสัตว์ปีก อย่างไรก็ตาม ปัจจัยเหล่านี้ถูกสะท้อนไว้ในระดับ Valuation ที่ต่ำกว่ากลุ่มอยู่แล้ว เราจึงมองว่าราคาหุ้นปัจจุบันยังเป็นจุดสะสมที่น่าสนใจ โดยเฉพาะรอบฟื้นตัวของราคาปศุสัตว์จะเป็นตัวเร่งให้กำไรเติบโตต่อเนื่องสู่ระดับ 740 ล้านบาทในปี 2027F