Equality for All
PTTGC : บมจ.พีทีที โกลบอล เคมิคอล

1Q26 คาดกลับมากำไรจากโรงกลั่นตามส่วนต่างราคาขายที่ดีขึ้น รวมถึงอะโรเมติกส์ แต่มีรายการพิเศษจำนวนมากเช่นกัน : แยกตามกลุ่มดังนี้
โรงกลั่น : เป็นกลุ่มที่ทำกำไรสูงสุดในไตรมาสนี้หลังกลับมาผลิตตามปกติทำให้กำลังการกลั่นเพิ่มเป็น 103% จาก 55% q-q ที่มีหยุดซ่อมตามแผน แต่จากปัญหาในตะวันออกกลางส่งผลให้ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์โดยเฉพาะดีเซลเพิ่ม 11 เหรียญ/บาร์เรล น้ำมันเครื่องบินเพิ่ม 11.7 เหรียญ/บาร์เรล ซึ่ง 2 ผลิตภัณฑ์คิดเป็น 60-70% ของการผลิต อีกทั้งยังไม่ได้รับผลจากต้นทุนส่วนเพิ่มของน้ำมันดิบ (crude premium) คาดทำให้ GRM เพิ่มเป็น 14.3 เหรียญ/บาร์เรลจาก 7.9 เหรียญ q-q
อะโรเมติกส์ : การใช้กำลังการผลิตกลับสู่ภาวะปกติที่ 90% หลังไตรมาสก่อนหน้ามีหยุดซ่อมตามแผนเช่นกัน ขณะที่ส่วนต่างราคาทั้ง BZ และ PX อีกทั้งในส่วนราคา By product อย่าง condensate residual ดีขึ้นจากการนำไปผลิตดีเซลมากขึ้นคาดทำให้ P2F เพิ่มขึ้น 25 เหรียญต่อตันจากอยู่ที่ 193 เหรียญ q-q
โอเลฟินส์ : แม้ราคาขายจะปรับเพิ่มขึ้นแต่จากการมีความเหลื่อมของเวลา 1 เดือนทำให้ยังไม่ได้ประโยชน์จากราคาที่ปรับขึ้น แต่จะได้ผลบวกจากการปรับสูตรราคาก๊าซเป็นแบบเดิมทำให้ต้นทุนลดลง 3% และไม่มีค่าใช้จ่ายพิเศษ 225 ลบ. ในการปรับราคาอย่าง 4Q25 และสัดส่วนการใช้อีเทนทรงตัวที่ 43% คาดการดำเนินงานดีขึ้น q-q
Performance : การดำเนินงาน Allnex ดีขึ้น q-q จากปัจจัยฤดูกาลส่งผลให้ปริมาณขายเพิ่ม 5-6% q-q รวมถึง EBITDA ดีขึ้นตามปริมาณขายเพิ่มขึ้น
การดำเนินงานปกติคาดกลับมากำไร 6,231 ลบ. จากการดำเนินงานที่ดีขึ้นโดยเฉพาะโรงกลั่นและอะโรเมติกส์ ส่วนโอเลฟินส์รอไตรมาสหน้า แต่คาดจะมีรายการพิเศษก้อนโตทำให้การดำเนินงานสุทธิจะเหลือกำไรที่ ลบ. โดยมีรายการพิเศษสุทธิ -3,344 ลบ. (กำไรจากสต็อกตามราคาน้ำมันเพิ่มขึ้น 6,577 ลบ. กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจากเงินบาทอ่อนค่า 600 ลบ. โอนกลับมูลค่าสินทรัพย์ที่ได้รับ (NRV) 700 ลบ. แต่จะมีรายการขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงทั้งสิ้น 8,221 ลบ. ขาดทุนปรับโครงสร้างสุทธิ 3,000 ลบ.)
แนวโน้ม 2Q26 คาดโอเลฟินส์ดีขึ้น ขณะที่โรงกลั่นจะได้รับผลจากต้นทุนเร่งตัวขึ้น : เราคาดว่าการดำเนินงาน 2Q26 จะได้ผลบวกจากส่วนต่างราคากลุ่มโอเลฟินส์ที่ดีตามอุปทานที่หายไปและต้นทุนที่เพิ่มขึ้น ขณะที่โรงกลั่นแม้ว่าค่าการกลั่นจะทรงตัวระดับสูงก็ตาม แต่คาดจะได้รับผลเต็มที่จากต้นทุนน้ำมันที่เร่งตัวขึ้นเช่นกันทำให้ภาพรวมการดำเนินงานอาจอ่อนลง q-q ได้ ขณะที่ในส่วนการทำ Asset monetization ยังมีอยู่ซึ่งจะช่วยลดผลขาดทุนจากการดำเนินงานแต่ก็จะเห็นการตั้งด้อยค่าในสินทรัพย์ดังกล่าวเช่นกัน

ไม่ดีมากนัก
“ แม้ว่ากลุ่มโรงกลั่นและอะโรเมติกส์จะดีขึ้นตามส่วนต่างราคาน้ำมันที่ดีขึ้น แต่ในทางกลับกันได้รับผลกระทบจากการป้องกันความเสี่ยงทำให้ภาพรวมการดำเนินงานไม่ได้ดีอย่างที่เคยคาดไว้ คงต้องรอดูช่วงที่เหลือของปีการฟื้นตัวของส่วนต่างราคากลุ่มโอเลฟินส์จะชดเชยต้นทุนที่เร่งตัวขึ้นของโรงกลั่นได้หรือไม่
กลยุทธ์การลงทุน ระยะสั้นจากการดำเนินงานที่อาจไม่ดีมากนักอาจกดดันต่อราคาหุ้น เราแนะนำเก็งกำไรตามการฟื้นตัวของราคาผลิตภัณฑ์ว่าจะดีต่อเนื่องหรือไม่ ขณะที่ Valuation ซื้อขายบน P/B26E เพียง 0.5x ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th