Equality for All
NER : บมจ.นอร์ทอีส รับเบอร์

4Q25 กำไรดีกว่าคาดจากปริมาณขายมากกว่าคาด และมีรายการพิเศษจากไฟไหม้
ยอดขาย อยู่ที่ 7,231 ลบ. ลดลง 19% y-y ภายใต้ปริมาณขาย 124,018 ตัน -9% y-y ขณะที่ราคาขายเฉลี่ย -12% y-y แต่หากเทียบ q-q ยอดขาย +8% q-q ปริมาณขาย +10% แต่ราคาขาย -3%
อัตรากำไรขั้นต้น อยู่ที่ 8.4% ลดลงทั้ง y-y และ q-q จากราคาขายเฉลี่ยที่ลดลง ขณะที่ค่าใช้จ่ายและบริหารเพิ่มขึ้น 43% y-y +63% q-q เนื่องจากสัดส่วนการส่งออกเพิ่มขึ้นจาก 27% เป็น 44% y-y ทำให้ค่าขนส่งและค่าสงเคราะห์ยางเพิ่มตามปริมาณการส่งออกเพิ่มขึ้น ส่วนดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มขึ้น +4% y-y ทรงตัว q-q จากเงินกู้เพิ่มขึ้น และในส่วนภาษีจ่ายเพิ่มขึ้น y-y และ q-q จากรายการพิเศษ
การดำเนินงานปกติกำไรอยู่ที่ 212 ลบ. -56% y-y -38% q-q แต่มีรายการพิเศษ 183 ลบ. (กำไรอัตราแลกเปลี่ยนและกำไรจากการป้องกันความเสี่ยง 24 ลบ. และรายการพิเศษจากเหตุการณ์ไฟไหม้ที่เกิดขึ้น 160 ลบ.) ทำให้กำไรสุทธิเพิ่มเป็น 395 ลบ. เพิ่มขึ้น 10% y-y และ +21% q-q
ปันผลครึ่งปีหลัง 0.26 บาทต่อหุ้น yield 5% : สำหรับการดำเนินงานในครึ่งปีหลังบ. ประกาศจ่ายเงินปันผล 0.26 บาทต่อหุ้น ปีที่ผ่านมาประกาศจ่ายเงินปันผล 0.31 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราส่วนการจ่ายปันผล ( payout ratio) เพียง 30.4% ซึ่งต่ำกว่าในอดีตที่จ่ายที่ราว 40% ผบห. แจ้งว่าที่จ่ายน้อยกว่าปกติจะสำรองไว้ก่อสร้างโรงงาน 3 บางส่วน แต่ในปีนี้ยังไม่พิจารณาว่าจะกลับไปจ่ายเท่าในอดีตหรือไม่
แผนก่อสร้างโรงงานแห่ง 3 ล่าช้ากว่าแผนเดิม : แผนก่อสร้างโรงงานแห่งใหม่กำลังการผลิต 320,000 ตันด้วยเงินลงทุนราว 2,000 ลบ. ต้องเลื่อนออกไปจากเดิมที่คาดจะเริ่มผลิต 4Q26 เป็น 1Q27 เนื่องจากต้องขออนุมัติจากผู้ค้ำประกันหุ้นกู้รายหนึ่งเพราะมีเงื่อนไขห้ามลงทุนเกิน 10% ของสินทรัพย์รวมทำให้ไม่สามารถลงทุนได้ ซึ่งบ. อยู่ระหว่างหาแนวทางที่ดีที่สุดในการแก้ไขปัญหาดังกล่าว
ปรับประมาณการปี 2026 ลงจากเดิมจากต้นทุนเร่งตัวขึ้น : เราปรับลดประมาณการปี 2026 ลงจากเดิมจากต้นทุนเร่งตัวขึ้น ภายใต้ยอดขาย 30,315 ลบ. ทรงตัว y-y ภายใต้ปริมาณขาย 489,818 ตัน เพิ่มขึ้น +3% y-y ราคาขายเฉลี่ย 62 บาท/ กก. ลดลง 3% y-y และคาดอัตรากำไรขั้นต้นที่ 9.8% จากค่าใช้จ่ายที่เร่งตัวขึ้น คาดกำไรปกติ 1,571 ลบ. -4% y-y ปรับราคาเหมาะสมปี 2026 ลงมาอยู่ที่ 5.30 บาท/ หุ้น แนะนำ “ทยอยซื้อ”

รอรับเงินปันผล
“แม้คาดจะได้ผลบวกจากราคายางที่เร่งตัวขึ้น แต่จากต้นทุนที่เร่งตัวขึ้นทั้งในส่วนวัตถุดิบและค่าใช้จ่ายคาดทำให้การดำเนินงานจะได้รับผลจากปัจจัยดังกล่าวทำให้ต้องปรับประมาณการลง แนะนำ ทยอยสะสม หากราคาอ่อนตัว
กลยุทธ์การลงทุน ยังแนะนำซื้อขายตามรอบการปรับขึ้นของราคายาง และติดตามสถานการณ์เอลนิโญที่คาดจะเกิดในครึ่งปีหลังจะเป็นแรงส่งต่อราคายางอีกครั้ง ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th