Equality for All
SNNP : บมจ. ศรีนานาพร มาร์เก็ตติ้ง
4Q25 กำไรสุทธิเหลือเพียง 89 ลบ. -47% y-y -32% q-q : กำไรออกมาน่าผิดหวังจากยอดขาย -15% y-y -0.2% q-q อยู่ที่ 1,374 ลบ. สัดส่วนการขายกลุ่มขนมขบเคี้ยว (สัดส่วน 61%) ยอดขายลด -13% y-y แต่เพิ่ม +10% q-q ส่วนกลุ่มเครื่องดื่ม (39%) ยอดขาย -17% y-y -13% q-q ขณะที่เมื่อแบ่งตามตลาดจะเป็นดังนี้
ตลาดในประเทศ (80% ของยอดขายรวม) ยอดขายอยู่ที่ 1,094 ลบ. หด -13% y-y -4% q-q ขายผ่านช่องทาง MT (67%) ยอดขาย -11% y-y -5% q-q ส่วนช่องทาง TT (33%) ยอดขาย -17% y-y -1% q-q และแยกตามสินค้า Snack (56%) ยอดขาย -10% y-y แต่ +3% q-q ขณะที่กลุ่ม Beverage ยอดขาย (44%) ยอดขาย -17% y-y -11% q-q ยอดขายที่ลดลงจากน้ำท่วมทางใต้ และกำลังซื้อที่หดตัว
ตลาดต่างประเทศ (20%) ยอดขาย 280 ลบ. -21% y-y แต่ +16% q-q โดยยอดขาย Snack (82%) ยอดขาย +10% y-y แต่ -9% q-q ส่วนกลุ่ม Beverage (18%) ยอดขาย -15% y-y -27% q-q ขณะที่ยอดขายตลาดหลักอย่างเวียดนาม (61%) ยอดขาย +20% y-y +38% q-q ส่วนตลาด CLMV (17%) ยอดขาย -60% y-y แต่ +4% q-q ส่วนตลาดอื่น (21%) ยอดขาย -34% y-y -16% q-q ยอดขายตปท. ฟื้นตัว y-y จากการจัดการปัญหาในเวียดนามแล้วเสร็จ แต่ใน CLMV ได้รับผลกระทบจากยอดขายกัมพูชาที่หดตัว
อัตรากำไรขั้นต้น เหลือเพียง 28.5% จาก 30% y-y และ q-q อัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลงจากค่าใช้จ่ายกิจกรรมส่งเสริมการขายที่มากกว่ายอดขาย, อัตรากำไรขั้นต้นในกัมพูชาที่ลดลงตามยอดขายที่ลดลง
ส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหาร -12% y-y -9% q-q จากการลดลงของค่าใช้จ่ายส่งเสริมการขาย แต่หากค่าใช้จ่ายบริหารเพิ่มขึ้นจากการบริหารจัดการองค์กร อีกทั้งอัตราภาษีจ่ายเพิ่มขึ้นหลังสิทธิประโยชน์ภาษีในเวียดนามลดลง
ปรับประมาณการปี 2026 ลงจากเดิม : ผบห. ตั้งเป้ารายได้โต 5-9% y-y โดยตลาดใปท. โต 2-5% ส่วนตปท. โต 20% y-y
เรามีปรับประมาณการลงจากเดิม จากงบ 4Q25 ที่ออกมาต่ำกว่าคาด ประกอบกับแนวโน้มกำลังซื้อที่ดูอ่อนแอลง
ยอดขายในปท. เราคาดโตต่ำ ๆ จากกำลังซื้อใน 2 เดือนแรกของปีที่ยังไม่ฟื้นตัว
ยอดขายตปท. เราคาดจะกลับมาโต y-y จากปัญหาในเวียดนามที่ดีขึ้น ส่วนกัมพูชาคาดยังไม่กลับสู่ภาวะปกติ
เราคาดยอดขายโต 4% y-y ที่ 5,825 ลบ. ขณะที่แนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นคาดลดลงเหลือ 29% จาก 29.5% y-y จากการลดลงของยอดขายในกัมพูชา ส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายคาดที่ 17% แต่คาดว่าอัตราภาษีจ่ายเพิ่มขึ้นหลังสิทธิประโยชน์ด้านภาษีในเวียดนามที่เริ่มลดลง ปรับกำไรสุทธิเหลือ 562 ลบ. +9% y-y
แม้ว่าการดำเนินงานปี 2026 จะฟื้นตัวขึ้นหลังสถานการณ์ในตปท. คลี่คลายลง แต่ยังมีปัจจัยเสี่ยงจากจากำลังซื้อที่อ่อนแอลงเช่นกัน เราปรับราคาเหมาะสมลงเหลือ 7.50 บาทต่อหุ้น และปรับ P/E เป้าหมายลงเหลือ 12.0x จาก 15.0x จากการดำเนินงานที่อาจไม่เด่นเหมือนในอดีต ณ ราคาปัจจุบันปรับลดคำแนะนำลงเหลือเพียง “ถือ”

รอสัญญาณฟื้นตัว
“แม้คาดการดำเนินงานปี 2026 ฟื้นตัวหลังสถานการณ์ตปท. คลี่คลายลง แต่ในปท. ฟื้นตัวช้ากว่าคาดจากกำลังซื้อที่ยังอ่อนแอ รอการฟื้นตัวถึงจะกลับมาลงทุนอีกครั้ง
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน P/E26E 11.4x แต่ยังให้ผลตอบแทนเงินปันผลสำหรับครึ่งปีหลัง 4.8% ยังน่าสนใจ แนะนำ “ถือ” รอสัญญาณฟื้นตัวรอบใหม่ ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th