Somboon Advance Technology (SAT TB)
ยอดขายปี69 อ่อนแอ แต่ชดเชยด้วยการควบคุมต้นทุนที่ดี

คงคำแนะนำถือ จากอัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี69-71 ที่7-8%
เรายังคงค าแนะน า ถือ ส าหรับ SAT แต่ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายด้วยวิธี DDM เป็น 14.50 บาท(จากเดิม 13.30 บาท) หลังจากปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 69/70 ขึ้น 13%/14% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่สูงขึ้น และภาระภาษีที่ลดลง แม้เราคาดว่ายอดขายขอ งSAT จะยังคงลดลง 5% ในปี69 จากผลกระทบของความขัดแย้งในตะวันออกกลางแต่คาดว่ากำไรปกติจะยังทรงตัว YoY ค าแนะน า ถือ อิงจากอัตราผลตอบแทนเงินปันผลปี69-71 ที่ราว7-8% ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการใช้เงินลงทุน (capex) ที่ต่ำและสถานะทางการเงินที่แทบไม่มีหนี้ในกลุ่มยานยนต์ไทย เราเลือก AH (ซื้อ, ราคาเป้าหมาย 15.40 บาท) เป็นหุ้นเด่น จาก 1)การเติบโตของกำไรปกติปี 69 ที่7% 2) อัตราผลตอบแทนเงินปันผล 6.5-8.0% ในปี69-71และ3) เป็นผู้ได้รับประโยชน์มากที่สุดจากการเพิ่มขึ้นของสัดส่วนตลาดรถ EV ในประเทศไทยยอดส่งออกไปตะวันออกกลางอ่อนแอ กดดันยอดขาย -5% YoYSAT คาดว่ารายได้จะฟื้นตัวในปี69 จากตลาดรถแทรกเตอร์ที่ดีขึ้น อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ายอดขายปี69 จะลดลง5% YoY เนื่องจาก 1) ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่ยังดำเนินอยู่โดยไทยส่งออกรถกระบะประมาณ 20% และรถ PPV ประมาณ 17% ไปยังภูมิภาคนี้และ 2)การฟื้นตัวของการส่งออกไปยังโอเชียเนียและเอเชียยังจำกัด (คิดเป็น 50-60% ของการส่งออกรถยนต์ไทย) โดย SAT มีรายได้ราว 70% จากรถกระบะและ PPV

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี69/70 จาก GPM ที่ดีขึ้น/ภาษีลดลง
แม้แนวโน้มยอดขายจะอ่อนตัว เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปกติปี 69/70 ขึ้น 13%/14%เพื่อสะท้อน GPM ที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายภาษีที่ลดลง SAT สามารถลดต้นทุนได้จากการ รวมสายการผลิตและการเพิ่มประสิทธิภาพระบบ ส่งผลให้เราปรับเพิ่มประมาณการ GPM ปี69/70 เป็น 19.7%/20.0% จากเดิม 18.5%/18.5% นอกจากนี้SAT ยืนยันว่าจะยังได้รับสิทธิประโยชน์จาก BOI ต่อเนื่องอีก 3 ปีทำให้เราปรับลดอัตราภาษีที่แท้จริงปี69/70 ลงเหลือ10%จาก 15%

ดีล EV ใหม่ เป็นสัญญาณบวกต่อระยะยาว
SAT อยู่ระหว่างเจรจาเพื่อทำข้อตกลงใหม่กับผู้ผลิตรถ EV จากจีนในประเทศไทย แม้มูลค่ายอดขายต่อปีคาดว่าจะอยู่เพียง 100-200 ล้านบาท แต่เรามองว่านี่เป็นสัญญาณเชิงบวก ต่อแนวโน้มระยะยาวของบริษัท ปัจจุบัน SAT มีรายได้จากกลุ่ม BEV ค่อนข้างจำกัด และยังพึ่งพาค่ายรถญี่ปุ่นเป็นหลัก ซึ่งล้าหลังผู้ผลิตจีนในด้านการเปิดตัวรถ BEV ณ ปี68 รถ BEV (ส่วนใหญ่เป็นแบรนด์จีน) มีสัดส่วน 17% ของการผลิตรถยนต์ในไทย เพิ่มขึ้นจาก 2% ในปี67

Yugi Takeshima
yugi.takeshima@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1530