Equality for All
AH : บมจ.อาปิโก ไฮเทค

4Q25 กำไรสุทธิ 105 ลบ. -12% y-y -50% q-q : กำไรหดตัวทั้ง y-y และ q-q จากยอดขายกลุ่มชิ้นส่วนยานยนต์ลดลง โดยยอดขายรวมอยู่ที่ 6,396 ลบ. +4% y-y +5% q-q
ธุรกิจหลัก ผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ (65% ของยอดขายรวม) ยอดขายอยู่ที่ 4,159 ลบ. ทรงตัว y-y แต่ลดลง 7% q-q แม้ยอดขายในโปรตุเกสจะเพิ่มขึ้นแต่อาจไม่สามารถชดเชยการลดลงของยอดขายในไทย, จีน และมาเลเซีย ประกอบกับราคาเหล็กที่ลดลงส่งผลให้ราคาขายเฉลี่ยลดลงด้วย
กลุ่มตัวแทนจำหน่ายและศูนย์บริการ (35% ของยอดขายรวม) ยอดขาย +11% y-y และ +37% q-q จากยอดขายรถยนต์ในไทยเพิ่มขึ้น 22.1% y-y จากการเพิ่มขึ้นของยอดขายกลุ่ม EV รวมถึงยอดขายมาเลเซียเพิ่มขึ้น 5.8% y-y จากการออกรถรุ่นใหม่ในปท. ดังกล่าว
อัตรากำไรขั้นต้น ปรับลงเหลือ 7.5% จาก 9.2% y-y และ 7.7% q-q จากสัดส่วนยอดขายกลุ่มผลิตชิ้นส่วนยานยนต์ลดลง
ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร เพิ่ม 1% y-y แต่ -2% q-q ขณะที่การรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมเพิ่มขึ้นทั้ง y-y q-q ตามการดำเนินงานที่ดีขึ้นจากบ. ร่วมค้า
สภาอุตสาหกรรมคาดปริมาณการผลิตรถยนต์ปี 2026 เพิ่ม 3.1% y-y : สภาอุตสาหกรรม (FTI) คาดปริมาณการผลิตรถยนต์ปี 2026 ที่ 1.5 ล้านคัน เพิ่มขึ้น 3.1% y-y เป็นการผลิตขายในประเทศ 5.5 แสนคัน และผลิตเพื่อส่งออก 9.5 แสนคัน เดือนม.ค. 2026 ยอดผลิตรวมอยู่ที่ 118,386 คัน +10.5% y-y เป็นการผลิตเพื่อส่งออทที่ 79,686 คัน +6.1% y-y ผลิตเพื่อขายในปท. 38,700 คัน +20.7% y-y คงต้องติดตามสถานการณ์ในตะวันออกกลางว่าจะส่งผลกระทบต่อการส่งออกรถยนต์ของไทยหรือไม่ เนื่องจากตะวันออกกลางเป็นตลาดส่งออกที่สำคัญแห่งหนึ่งมีสัดส่วนราว 15% ของปริมาณการส่งออกรถยนต์ของไทย
สงครามยังไม่ส่งผลกระทบต่อการผลิต : ปัญหาสงครามในตะวันออกกลางยังไม่ส่งผลกระทบต่อการผลิตจากการมีวัตถุดิบเพื่อผลิตถึงสงกรานต์แล้ว อีกทั้งวัตถุดิบหลักอย่างเหล็กประมาณ 70-80% ของยอดขายราคายังไม่ปรับขึ้น และหากมีการปรับขึ้นสามารถปรับราคาขายได้ทันที ส่วนพลาสติก 20% ของยอดขาย อาจมีผลกระทบหากมีการปรับขึ้น แต่คาดไม่มากเนื่องจากกลุ่มดังกล่าวคิดเป็น 5% ของต้นทุนขาย
แนวโน้มปี 2026 คาดฟื้นตัว y-y : สำหรับการดำเนินงานปี 2026 ผบห. ตั้งเป้ารายได้โต 1-3% y-y ซึ่งสอดคล้องกับเป้าของสภาอุตฯ ที่คาดจะโต 3% y-y ไทยการเติบโตของยอดขายมาในครึ่งปีหลังจากการได้คำสั่งซื้อใหม่ เช่นเดียวกับจีนและมาเลเซียที่ได้คำสั่งซื้อใหม่เช่นกัน ส่วนโปรตุเกสอาจทรงตัว เราคาดยอดขายจะอยู่ที่ 26,056 ลบ. +1% y-y แต่คาดว่าจะเห็นอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นเนื่องจากปีก่อนได้รับผลจากไฟดับในโปรตุเกสทำให้การผลิตได้รับผลกระทบ และคาดกำไรก่อนรายการพิเศษ 787 ลบ. +3% y-y
เราคาดการเติบโตไม่มาก แต่แนวโน้มครึ่งปีหลังฟื้นตัว เราแนะนำ “ซื้อ”แต่ปรับราคาเหมาะสมลงเหลือ 15.50 บาท/ หุ้น

ระยะสั้นกระทบจากคำสั่งซื้อ
“ แม้เราคาดจะเห็นการฟื้นตัวของการดำเนินงาน แต่ระยะสั้นการดำเนินงานครึ่งปีแรกได้รับผลกระทบจากกำลังซื้อกลุ่มชิ้นส่วนที่อ่อนแอ
แม้ราคาหุ้นจะปรับขึ้นจากรายงานฉบับก่อนจนราคาปัจจุบันซื้อขายบน P/E26E 6x แต่ก็ไม่ได้แพงมากนัก และผลตอบแทนเงินปันผลราว 6% ต่อปีก็ยังน่าสนใจ แนะนำทยอยสะสมรอการฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th