Equality for All
STGT : บมจ.ศรีตรังโกลฟส์ (ประเทศไทย)
4Q25 การดำเนินงานปกติกำไรเพิ่มขึ้น q-q : การดำเนินงาน 4Q25 โดยยอดขายอยู่ที่ 5,268 ลบ. -22% y-y -13% q-q ภายใต้ปริมาณขายหดตัว 16% y-y และ -13% q-q อยู่ที่ 8,759 ล้านชิ้น การหดตัวของปริมาณขายจากปัญหาน้ำท่วมที่เกิดขึ้นทำให้กระทบต่อการผลิต แต่พบว่าราคาขายเฉลี่ยสกุลดอลลาร์ปรับขึ้นได้ แต่จากบาทแข็งทำให้ราคาขายเฉลี่ยทรงตัว q-q ที่ 0.6 บาทต่อชิ้น โดยการใช้กำลังการผลิตเพิ่มเป็น 78.2% จาก 77.3% q-q อีกทั้งได้ผลบวกจากราคาวัตถุดิบทั้งน้ำยางธรรมชาติและน้ำยางสังเคราะห์ลดลง 0.6% q-q และ 4.1% q-q ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว q-q ที่ 7.2% ขณะที่ในส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารลดลง 1% y-y แต่เพิ่มขึ้น 8% q-q ปกติไตรมาส 4 จะมีค่าใช้จ่ายมากกว่าปกติ

การดำเนินงานปกติมีกำไรอยู่ที่ 113 ลบ. -79% y-y แต่เพิ่มขึ้น 149% q-q แต่มีรายการพิเศษสุทธิ -617 ลบ. จากค่าใช้จ่ายน้ำท่วม และตั้งด้อยค่าสินทรัพย์ 634 ลบ. และมีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและกำไรขาดทุนอื่น 17 ลบ.

การแข่งขันยังสูง แม้คาดตลาดจะโตก็ตาม : แม้ว่าสหรัฐจะมีการปรับลดอัตราภาษีนำเข้าของไทยและประเทศอื่น ๆ ลงเหลือ 15% เป็นเวลา 150 วัน แต่ในส่วนการนำเข้าภาษีของจีนนั้นยังคงอัตราเดิมอยู่ที่ 80% สำหรับถุงมือทางการแพทย์และ 58% สำหรับที่ไม่ใช่ทางการแพทย์ (รูปที่ 1) ซึ่งสูงกว่าไทยและมาเลเซีย จึงส่งออกไปขายประเทศอื่นแทน ทำให้การแข่งขันด้านราคายังมีต่อไป อย่างไรก็ตาม ผู้ประกอบการในอุตสาหกรรมถุงมือยางมีการปรับลดกำลังการผลิตลงเพื่อลดปัญหาอุปทานล้นตลาดซึ่งการดำเนินงานของผู้ประกอบการในมาเลเซียมีการฟื้นตัวเช่นเดียวกับบ. เช่นกัน

ปรับประมาณการกำไรปี 2026 ขึ้นเล็กน้อย : เแนวโน้มปี 2026 เรายังคาดปริมาณขาย 39,544 ล้านชิ้น เพิ่ม +7% y-y ปรับราคาขายเฉลี่ยเพิ่มเป็น 0.62 บาท/ชิ้น จากการที่บ. มีการปรับกลยุทธ์การขายเพื่อให้ได้ราคาขายและอัตรากำไรขั้นต้นให้ดีขึ้นทำให้แนวโน้มอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเล็กน้อย เนื่องจากแนวโน้มราคาวัตถุดิบทั้งในส่วนราคายางธรรมชาติและยางสังเคราะห์ที่ทยอยเร่งตัวขึ้น ปรับกำไรปกติเพิ่มเป็น 648 ลบ. -7% y-y และคาดจะรับรู้รายการพิเศษจากน้ำท่วมเข้ามา

ผลตอบแทนเงินปันผลน่าสนใจแต่น้อยลง : จากการประกาศจ่ายเงินปันผลสำหรับการดำเนินงานที่ 0.50 บาทต่อหุ้นจะขึ้นเครื่องหมาย XD 21 เม.ย. 2026 นี้ ราคาหุ้นปัจจุบันผลตอบแทนเงินปันผลเหลือราว 5% น่าสนใจน้อยลง แต่เราคาดว่าบ. ยังมีความสามารถจ่ายเงินปันผลในอัตรา 0.50 บาทต่อหุ้นได้

อย่างไรก็ตาม เราปรับราคาเหมาะสมปี 2026 เป็น 9 บาท

มีความเสี่ยงต้นทุนเร่งขึ้น
“แม้เราจะปรับประมาณการขึ้นจากเดิมจากการปรับกลยุทธ์การขายของบ. แต่เราเริ่มกังวลต่อแนวโน้มต้นทุนที่เร่งตัวขึ้น และค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้น อีกทั้งผลตอบแทนเงินปันผลเริ่มลดลง
ราคาหุ้นกลุ่มถุงมือทั้งในไทยและมาเลเซียผลการดำเนินงานคล้าย ๆ กัน แต่หากมาดูที่ STGT ยังดีกว่าคู่แข่งทั้งการดำเนินงาน

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th