TOA : กำไรปี 2025 ทำสถิติสูงสุดจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้น; ความเสี่ยงราคาน้ำมันกดดันแนวโน้มปี 2026

กำไรปี 2025 ทำสถิติจากอัตรากำไรที่แข็งแกร่ง ; วิกฤตราคาน้ำมันกดดันปี 2026
TOA รายงานกำไรสุทธิสูงสุดเป็นประวัติการณ์ทั้งใน 4Q25 และตลอดทั้งปี 2025 โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ ซึ่งเกิดจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงและค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้น ผลประกอบการเกินกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ถึง 32% ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีกว่าที่คาดไว้ แม้ว่าผลประกอบการจะแข็งแกร่ง แต่เราได้ปรับลดการคาดการณ์ลง 6-7% เพื่อสะท้อนถึงการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันที่คาดว่าจะเกิดขึ้นหลังสงครามระหว่างอิสราเอลและอิหร่าน แม้จะมีการปรับลดแล้ว การประเมินมูลค่ายังคงน่าสนใจที่ 10.8 เท่าของอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 2026F ในขณะที่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลปี 2026F อยู่ในระดับที่แข็งแกร่งที่ 5.6% เรายังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ"

อัตรากำไรที่แข็งแกร่งส่งผลให้กำไรใน 4Q25 และกำไรทั้งปีสูงเป็นประวัติการณ์
TOA รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 844 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 87% YoY และ 23% QoQ หากไม่รวมขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนและขาดทุนจากการปรับมูลค่า (mark-to-market) จำนวน 82 ล้านบาท กำไรปกติอยู่ที่ 926 ล้านบาท ซึ่งเป็นระดับสูงสุดใหม่ เพิ่มขึ้น 89% YoY และ 27% QoQ ผลประกอบการที่แข็งแกร่งนี้ได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูงเป็นประวัติการณ์ที่ 40.4% เพิ่มขึ้นจาก 34% YoY และ 37.9% QoQ ควบคู่ไปกับการเติบโตของยอดขาย 6% YoY และ 5% QoQ ทั้งในประเทศและต่างประเทศ การขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นเกิดจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงและการแข็งค่าของเงินบาท สำหรับปี 2025 กำไรสุทธิปรับปรุงแล้วยังสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 3.23 พันล้านบาท (+41%) โดยได้รับการสนับสนุนจากการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นจาก 34.6% เป็น 38.4%

แนวโน้มปี 2026 อ่อนตัวลงเนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบที่เชื่อมโยงกับราคาน้ำมันสูงขึ้น
สำหรับปี 2026 เราคาดการณ์การเติบโตของยอดขายที่ 3.5% จากประเทศไทยและตลาดต่างประเทศ ความต้องการในประเทศน่าจะเติบโตอย่างค่อยเป็นค่อยไปท่ามกลางตลาดอสังหาริมทรัพย์ที่ซบเซาและกำลังซื้อที่อ่อนแอ ในขณะที่เวียดนามและตลาดต่างประเทศอื่นๆ ยังคงแข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม ราคาวัตถุดิบ โดยเฉพาะวัตถุดิบที่เชื่อมโยงกับราคาน้ำมัน คาดว่าจะสูงขึ้นหลังสงครามระหว่างอิสราเอลและอิหร่าน การแข็งค่าของเงินบาทน่าจะช่วยพยุงสถานการณ์ได้บ้าง เนื่องจากวัตถุดิบนำเข้าคิดเป็นประมาณ 70% ของต้นทุนการผลิต เราคาดการณ์ว่าอัตรากำไรขั้นต้นในปี 2026 จะลดลงจาก 38.4% เหลือ 36.5%

การประเมินมูลค่ายังคงน่าสนใจ คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TOA โดยลดมูลค่าที่เหมาะสมลงเหลือ 19.10 บาท
หลังจากการปรับอัตรากำไร เราจึงลดการคาดการณ์กำไรในปี 2026-27F ลง 6-7% มูลค่าที่เหมาะสมของเรา ซึ่งอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 2026 ที่ 13 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยสามปี 0.5 เท่า) ลดลงจาก 20.50 บาท เหลือ 19.10 บาท ด้วยศักยภาพในการเพิ่มขึ้น 21% จากราคาหุ้นปัจจุบัน เรามองว่าการปรับตัวลงของราคาหุ้นที่คาดการณ์ไว้จากผลกระทบของสงครามเป็นโอกาสในการซื้อ ความเสี่ยงด้าน downside ได้แก่ ราคาวัตถุดิบและน้ำมันที่สูงขึ้น ความต้องการที่ลดลง และค่าเงินบาทที่อ่อนลง