SIRI : กำไรแข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์

กำไรรายไตรมาสออกมาดีกว่าคาด จากกำไรพิเศษและการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง
SIRI รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 1,485 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 19.4% YoY และ 48.3% QoQ โดยสูงกว่าประมาณการ consensus 5.5% และสูงกว่าประมาณการของเรา 16.1% แม้กำไรหลัก 4Q25 จะออกมาตรงกับคาดและได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจที่อยู่อาศัยที่ปรับตัวดีขึ้น แต่การที่กำไรสุทธิออกมาดีกว่าคาดส่วนใหญ่เกิดจากกำไรพิเศษจำนวนมาก สำหรับทั้งปี 2025 กำไรสุทธิลดลง 14.1% YoY มาอยู่ที่ 4,513 ล้านบาท จาก 5,253 ล้านบาทในปีก่อน ขณะที่รายได้รวมทั้งปีลดลงสู่ 34.4 พันล้านบาท จาก 39.2 พันล้านบาท แม้ผลประกอบการทั้งปีจะอ่อนตัวลง แต่ SIRI ยังคงรักษาอัตรากำไรสุทธิในระดับที่แข็งแรงได้ ผ่านการบริหารต้นทุนอย่างมีวินัย และแรงหนุนจากส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม

ยอดโอนที่อยู่อาศัยแข็งแกร่งหนุนรายได้เติบโต
รายได้ 4Q25 อยู่ที่ 9.9 พันล้านบาท โดยยอดขายอสังหาริมทรัพย์ไตรมาสต่อไตรมาสเติบโต 34% QoQ รายได้จากคอนโดมิเนียมเป็นตัวนำในเชิงรายปีที่ 10.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 13.1% จาก 9.6 พันล้านบาทปีก่อน โดยมีโครงการ FLO และ Mekin Haus เป็นแรงขับเคลื่อนหลัก ในทางกลับกัน รายได้จากโครงการแนวราบทั้งปีหดตัวตามภาวะอุปสงค์ที่อ่อนแอ โดยยอดขายบ้านเดี่ยวลดลง 30.1% YoY เหลือ 12.7 พันล้านบาท อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นจากที่อยู่อาศัยใน 4Q25 ปรับขึ้นแตะ 34% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดของปี ช่วยหนุนกำไรหลักอย่างมีนัยสำคัญ

กำไรเพิ่มขึ้นจากรายการพิเศษและส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วม
รายการอื่นใน 4Q25 อยู่ที่ 1.0 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 61% YoY โดยประกอบด้วยกำไรจากการขายที่ดินให้บริษัทร่วม 150 ล้านบาท และรายได้ earn‑out จากต่างประเทศ 80 ล้านบาท ขณะที่ส่วนแบ่งกำไรบริษัทร่วมในไตรมาสพุ่งขึ้นกว่า 200 ล้านบาท เทียบกับ 58 ล้านบาทใน 3Q25 ตามการเริ่มโอนกรรมสิทธิ์โครงการ Canvas Cherngtalay ที่ภูเก็ต รายการกำไรที่ไม่เกิดซ้ำเหล่านี้ช่วยชดเชยรายได้จากการขายโครงการหลักที่ลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อนซึ่งอยู่ในระดับสูงมาก

การบริหารต้นทุนเชิงกลยุทธ์ช่วยชดเชยการหดตัวของรายได้
SIRI สามารถลดสัดส่วน SG&A ต่อรายได้ลงเหลือ 18.8% จาก 19.9% ในปีก่อน โดยต้นทุนบริหารทั้งปีลดลงเหลือ 4.1 พันล้านบาท การปรับลดดังกล่าวเป็นผลจากมาตรการควบคุมค่าใช้จ่ายอย่างเข้มงวด แม้ว่าต้นทุนการเงินทั้งปีจะเพิ่มขึ้น 21.6% เป็น 505 ล้านบาท จากการหยุดบันทึกดอกเบี้ยเป็นสินทรัพย์ของโรงแรม The Manner ก็ตาม ท้ายที่สุด ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่ลดลงช่วยปกป้องความสามารถในการทำกำไร ในช่วงที่ยอดโอนอสังหาฯ อ่อนตัวลงเมื่อเทียบกับฐานที่แข็งแกร่งของปีก่อน

การบริหารเงินทุนอย่างรอบคอบและนโยบายปันผลที่มีวินัย
คณะกรรมการเสนอจ่ายปันผลงวดสุดท้ายที่ 0.08 บาทต่อหุ้น ส่งผลให้ปันผลรวมทั้งปีอยู่ที่ 0.13 บาท ซึ่งยังคงอิงนโยบายการจ่าย 50% เทียบกับ 0.20 บาทในปีก่อน SIRI มีแผนขยายมติให้สามารถออกหุ้นใหม่ 1.4 พันล้านหุ้นแบบ Private Placement เพื่อเสริมความแข็งแกร่งให้กับงบดุล อย่างไรก็ตาม เราเห็นว่าบริษัทมีประวัติขออำนาจดังกล่าวเป็นประจำแต่ไม่ได้นำไปใช้จริง หากมีการใช้สิทธิเต็มจำนวนจะทำให้สัดส่วนการถือหุ้นลดลง (control dilution) ราว 7.43% แม้เช่นนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SIRI จาก backlog ที่แข็งแรงและมูลค่าที่น่าสนใจของหุ้นเท่ากับ 1.80บาท