ความเสี่ยงทางภูมิรัฐศาสตร์ในตะวันออกกลางที่ทวีความรุนแรงขึ้น
แม้สถานการณ์ยังคงไม่แน่นอน แต่การโจมตีอิหร่านของสหรัฐฯ และอิสราเอลที่กำลังดำเนินอยู่ และความตึงเครียดที่ทวีความรุนแรงขึ้นทั่วตะวันออกกลาง ได้เปลี่ยนตลาดจากการประเมินความเสี่ยงในการคาดการณ์ไปเป็นการประเมินความปั่นป่วนทางภูมิรัฐศาสตร์ที่เกิดขึ้นจริง โดยมีช่องแคบฮอร์มุซเป็นศูนย์กลาง ประมาณ 20% ของปริมาณน้ำมันทั่วโลก ประมาณ 20% ของก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) และส่วนแบ่งที่สำคัญของการส่งออกก๊าซปิโตรเลียมเหลว (LPG) และผลิตภัณฑ์กลั่นของตะวันออกกลาง ผ่านจุดคอขวดแห่งนี้ ซึ่งส่วนใหญ่ส่งไปยังเอเชีย ตามรายงานของรอยเตอร์ บริษัทน้ำมันและก๊าซรายใหญ่และผู้ค้าสินค้าโภคภัณฑ์ได้ระงับการขนส่งผ่านพื้นที่ดังกล่าวแล้ว ทำให้เกิดความแออัดของเรือใกล้ท่าเรือสำคัญ เช่น ฟูไจราห์ในสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ แม้ว่าจะไม่มีการปิดช่องแคบอย่างสมบูรณ์ แต่เบี้ยประกันภัยความเสี่ยงจากสงครามที่สูงขึ้น ความล่าช้าในการขนส่ง และการเปลี่ยนเส้นทางของเรือบรรทุกน้ำมัน กำลังทำให้ปริมาณอุปทานที่แท้จริงลดลง แบบจำลองของเราคาดว่าราคาน้ำมันดิบเบรนต์จะอยู่ที่ 65 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในปี 2026 และ 70 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลในปี 2027 เมื่อเทียบกับราคาเฉลี่ยรายใน 1Q26F ที่ 67 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล และราคาปิดล่าสุด (27 กุมภาพันธ์) ที่ 72 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล

ธุรกิจสำรวจและผลิตต้นน้ำ : ผู้ได้รับประโยชน์ที่ชัดเจนที่สุด
สภาพแวดล้อมนี้เอื้ออำนวยอย่างชัดเจนต่อบริษัทในธุรกิจต้นน้ำ เช่น PTTEP ราคาน้ำมันถูกขับเคลื่อนด้วยการปรับราคาตามความเสี่ยงมากกว่าพลวัตของอุปสงค์และอุปทานในระยะสั้น และการเพิ่มอุปทานของ OPEC+ ไม่น่าจะชดเชยสิ่งนี้ได้ ในความเป็นจริง เราเชื่อว่าความสามารถในการตอบสนองของ OPEC+ อาจถูกจำกัดเช่นกัน กำลังการผลิตสำรองที่มีประสิทธิภาพกระจุกตัวอยู่ในซาอุดีอาระเบีย ในขณะที่สมาชิกอื่นๆ อีกหลายรายเผชิญกับข้อจำกัดเชิงโครงสร้าง นี่สอดคล้องกับมุมมองจากเพื่อนร่วมงานของเราที่ TISCO ESU

เราประเมินว่าราคาหุ้นปัจจุบันของ PTTEP บ่งชี้ถึงการคาดการณ์ราคาน้ำมันเบรนต์ในระยะยาวที่ประมาณ 65 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเราบ่งชี้ว่า ทุกๆ การเพิ่มขึ้น 1 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลของราคาน้ำมัน จะเพิ่มมูลค่าสินทรัพย์สุทธิประมาณ 3 บาทต่อหุ้น นอกจากนี้ ประมาณ 10% ของปริมาณน้ำมันของ PTTEP มาจากโอมาน แม้ว่าเราจะไม่สามารถขจัดความเสี่ยงจากปริมาณน้ำมันในโอมานได้อย่างสมบูรณ์ แต่เรามองว่าความเสี่ยงที่เกิดจากสถานการณ์ปัจจุบันนั้นมีจำกัด เนื่องจากก๊าซที่ผลิตได้นั้นจำหน่ายในตลาดภายในประเทศ และการส่งออกน้ำมันเหลวจากโอมานไม่ได้ผ่านช่องแคบฮอร์มุซ

กลุ่มการกลั่น : โอกาสในระยะสั้น ความเสี่ยงในระยะกลาง
เราคาดว่าผลกระทบในระยะสั้นต่อภาคการกลั่นจะเป็นไปในเชิงบวก แม้ว่าอาจมีผลลบในระยะกลางถึงระยะยาวหากสถานการณ์ยังคงดำเนินต่อไป ตะวันออกกลางเป็นศูนย์กลางการส่งออกที่สำคัญสำหรับผลิตภัณฑ์กลั่นระดับกลาง โดยเฉพาะดีเซลและน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบิน โดยปริมาณส่วนใหญ่ส่งไปยังยุโรปและเอเชีย ภูมิภาคนี้ยังเป็นผู้จัดหาหลักของน้ำมันดิบที่มีกำมะถันปานกลางและหนัก ซึ่งเหมาะสมอย่างยิ่งสำหรับการผลิตผลิตภัณฑ์กลั่นระดับกลาง ผลที่ตามมาคือ ส่วนต่างราคาน้ำมันดีเซลและน้ำมันเครื่องบินอาจกว้างขึ้น ซึ่งจะสนับสนุนผลกำไรในระยะสั้นสำหรับโรงกลั่น เช่น TOP และ SPRC รวมถึงหน่วยกลั่นของ IRPC และ PTTGC นอกจากนี้ โรงกลั่นอาจได้รับประโยชน์จากสินค้าคงคลังที่เพิ่มขึ้น

อย่างไรก็ตาม ผลประโยชน์เหล่านี้อาจถูกหักล้างด้วยราคาน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางที่สูงขึ้น ค่าขนส่ง และค่าประกันภัย นอกจากนี้ หากการหยุดชะงักยังคงดำเนินต่อไปเป็นเวลานาน อาจเกิดความกังวลเกี่ยวกับความสามารถของโรงกลั่นในการจัดหาวัตถุดิบน้ำมันดิบทางเลือก เราทราบว่าโรงกลั่นไทยมักจะรักษาสินค้าคงคลังน้ำมันดิบไว้ 30-60 วัน ซึ่งเป็นกันชนในระยะสั้นได้บ้าง แต่ไม่ได้เป็นการป้องกันความเสี่ยงหากปัญหาด้านอุปทานยังคงอยู่

เคมีภัณฑ์ : ความเสี่ยงจากแรงกดดันด้านอัตรากำไรที่เพิ่มขึ้น
เราเชื่อว่าผลกระทบสุทธิเป็นลบสำหรับอุตสาหกรรมเคมีภัณฑ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งผู้เล่นที่มีความเสี่ยงสูงต่อโรงงานผลิตเอทิลีนจากแนฟทาและ LPG เนื่องจากราคาน้ำมันแนฟทาผูกติดกับน้ำมันดิบและตะวันออกกลางเป็นผู้ส่งออก LPG รายใหญ่ ต้นทุนวัตถุดิบที่เพิ่มขึ้น ประกอบกับความต้องการเคมีภัณฑ์ที่อ่อนแอ มีแนวโน้มที่จะกดดันอัตรากำไรของ SCC และ IRPC สำหรับ PTTGC แม้ว่าหน่วยผลิตแนฟทาและ LPG จะเผชิญกับความท้าทายที่คล้ายคลึงกัน แต่หน่วยผลิตเอทิลีนจากอีเทนอาจได้รับประโยชน์จากราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นเนื่องจากสูตรการกำหนดราคาแบบเน็ตแบ็คกับ PTT ส่วนแนวโน้มของ IVL นั้นค่อนข้างผสมผสานกัน : การดำเนินงานในสหรัฐฯ อาจได้รับประโยชน์จากราคาน้ำมัน PET ที่สูงขึ้นท่ามกลางการนำเข้าจากเอเชียที่ลดลง ในขณะที่การดำเนินงานในที่อื่นๆ เผชิญกับต้นทุนที่สูงขึ้นและการลดลงของอัตรากำไร

ผู้ค้าปลีกน้ำมันและสาธารณูปโภค : ความเสี่ยงด้านนโยบายที่เพิ่มสูงขึ้น
ผู้ค้าปลีกน้ำมัน (OR, PTG) เผชิญกับความเสี่ยงด้านนโยบายที่สูงขึ้นหากรัฐบาลเข้าแทรกแซงเพื่อควบคุมภาวะเงินเฟ้อของเชื้อเพลิง โรงไฟฟ้าพลังงานร่วม เช่น GPSC และ BGRIM อาจเผชิญกับความเสี่ยงจากการแทรกแซงที่คล้ายคลึงกัน ตลาด LNG ก็มีความเสี่ยงเช่นกัน โดยสินค้า LNG จากอ่าวส่วนใหญ่ส่งไปยังเอเชีย หากต้นทุนก๊าซสำหรับการผลิตไฟฟ้าในประเทศเพิ่มสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว มาตรการของรัฐบาลอาจลดอัตรากำไรของผู้ผลิตที่ใช้ก๊าซเป็นเชื้อเพลิง เช่น GPSC และ BGRIM สำหรับ PTT แม้ว่าธุรกิจก๊าซที่ไม่ได้จดทะเบียนอาจได้รับประโยชน์ทางอ้อมจากราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้น แต่โอกาสที่จะมีภาระผูกพันด้านบริการสาธารณะเพิ่มขึ้นก็อาจสูงขึ้นเช่นกัน