HANA : รายได้อื่นๆช่วยหนุน 4Q; เงินปันผลดีกว่าคาด แต่กำไรหลักยังอ่อนแอ

รายได้อื่นๆ ช่วยพยุงกำไรสุทธิ พร้อมเงินปันผลสูงกว่าคาด
HANA รายงานกำไรสุทธิใน 4Q25 ที่ 143 ล้านบาท (เทียบกับ 100 ล้านบาทที่ TISCOe คาดการณ์ และ 66 ล้านบาทที่ Bloomberg คาดการณ์) สาเหตุหลักมาจาก 1) รายได้อื่น ๆ ที่สูงกว่าที่คาดไว้ที่ 223 ล้านบาท เทียบกับ 120 ล้านบาทที่ TISCOe คาดการณ์ และ 120-150 ล้านบาทในช่วง 1Q-3Q25 และ 2) ค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหารลดลงอย่างมากเหลือ 328 ล้านบาท (-24% YoY, -14% QoQ) อย่างไรก็ตาม HANA ยังคงรายงานผลขาดทุนหลัก 64 ล้านบาท (เทียบกับ -66 ล้านบาทใน 3Q25) ในระดับการดำเนินงาน เนื่องจากยอดขายและกำไรต่อหุ้นลดลงเหลือ 150 ล้านดอลลาร์และ 5.5% ตามลำดับ ซึ่งสะท้อนถึงปัจจัยตามฤดูกาล กำไรทางบัญชียังคงได้รับแรงหนุนจากผลตอบแทนจากการลงทุน ในขณะที่การดำเนินงานยังคงต่ำกว่าระดับที่เหมาะสม ซึ่งยังคงเป็นปัจจัยกดดันราคาหุ้น อย่างไรก็ตาม ด้วยงบดุลที่แข็งแกร่ง (เงินสด 13.9 บาท/หุ้น) และนโยบายเงินปันผลใหม่ที่เราคาดว่าจะเพิ่มมากขึ้นในอนาคต (เราคาดว่าเงินปันผลจะคงที่ 1 บาท/หุ้น สำหรับปี 2026-27F) เราจึงยังคงให้คำแนะนำ "ถือ"

เงินปันผลสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ด้วยการปรับนโยบายการจ่ายเงินปันผล
ก่อนหน้านี้ บริษัทจ่ายเงินปันผล 30-100% ของกำไรสุทธิรวมหลังหักเงินสำรอง ขึ้นอยู่กับกระแสเงินสดและแผนการลงทุน ในขณะที่บริษัทย่อยอาจจ่ายเงินปันผล 0-100% ของกำไร ภายใต้นโยบายใหม่ บริษัทจะจ่ายเงินปันผลไม่น้อยกว่า 30% ของกำไรสุทธิรวมหลังหักภาษีเงินได้นิติบุคคลและเงินสำรองตามกฎหมาย โดยการจ่ายเงินปันผลขั้นสุดท้ายขึ้นอยู่กับผลการดำเนินงาน ฐานะทางการเงิน กระแสเงินสด แผนการลงทุน และปัจจัยอื่นๆ ที่คณะกรรมการกำหนด การจ่ายเงินปันผลอาจต่ำกว่าหรือสูงกว่า 30% และอาจเกิน 100% หากเหมาะสม เงินปันผลของบริษัทในเครือจะขึ้นอยู่กับผลการดำเนินงานและข้อกำหนดทางกฎหมาย HANA จะจ่ายเงินปันผลรอบสุดท้าย 0.75 บาทต่อหุ้น (เทียบกับ 0.25 บาทต่อหุ้นของ TISCOe) คิดเป็นอัตราผลตอบแทน 4% โดยจะจ่ายในวันที่ 16 มีนาคม 2026 เมื่อรวมกับเงินปันผลระหว่างกาล 0.25 บาทต่อหุ้น HANA จะจ่ายเงินปันผล 1.0 บาทต่อหุ้นสำหรับปี 2025 (เทียบกับ 0.75 บาทต่อหุ้นในปี 2024) ซึ่งหมายถึงอัตราการจ่ายเงินปันผล 132%

มูลค่าที่เหมาะสมของเราอิงตามการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ HANA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 17.80 บาท (จากเดิม 16.50 บาท) โดยอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้าปี 2026 ที่ 18.6 เท่า (-0.5 SD) โดยใช้วิธีการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์ ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ การฟื้นตัวทางเศรษฐกิจที่เปราะบางของจีน การแข็งค่าของเงินบาทเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ การพึ่งพาผู้ให้บริการ PMS จากตะวันตก และความเสี่ยงด้านการดำเนินการใน PMS/FT1