CRC : ปรับมุมมองใหม่สำหรับมูลค่า

ทบทวนผลประกอบการ 4Q25 และการปรับโครงสร้างปี 2026
CRC ปิดดีลการปรับโครงสร้างธุรกิจในต่างประเทศเรียบร้อยแล้ว โดยถอนตัวออกจากธุรกิจลักชัวรีในอิตาลี (Rinascente) และธุรกิจอิเล็กทรอนิกส์ในเวียดนาม (NKT) แม้การปรับตัวครั้งนี้ช่วยทำให้ CRC กลายเป็นธุรกิจค้าปลีกโฟกัสในเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ที่ชัดเจนขึ้น แต่ก็จำเป็นต้องปรับประมาณการมูลค่าลงอย่างมีนัยสำคัญ เราจึงปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 27 บาท (จากเดิม 40 บาท) แต่ยังคงคำแนะนำ BUY เนื่องจากราคาหุ้นปัจจุบันสะท้อนผลลบจากการ ปรับ โครงสร้างมากเกินไป และยังไม่ให้มูลค่าที่เหมาะสมกับคุณภาพของพอร์ตธุรกิจหลักที่ดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

การปรับโครงสร้างงบดุลครั้งใหญ่และพัฒนาการทางการเงินสำคัญ
งบดุลของกลุ่มมีการปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญหลังการขายสินทรัพย์บางส่วนออกไป โดยหนี้ที่ก่อให้เกิดดอกเบี้ยลดลงประมาณ 20,000 ล้านบาท YoY ปิดปี 2025 ที่ระดับ 70,000 ล้านบาท ส่งผลให้ต้นทุนทางการเงินลดลง 20% อัตราส่วน Net Debt/EBITDA ดีขึ้นเด่นชัดเป็น 1.8 เท่า จากระดับเดิม 2.6 เท่า ขณะที่อัตราส่วน Net D/E ลดลงเหลือ 0.9 เท่า สะท้อนโครงสร้างเงินทุนที่คล่องตัวและแข็งแรงขึ้นสำหรับปี 2026 ผู้บริหารมีกำหนดอัปเดตผลประกอบการเพิ่มเติมและจัดประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 4 มีนาคม 2026 เพื่อให้ข้อมูลเชิงลึกเกี่ยวกับพัฒนาการทางการเงินดังกล่าว รวมถึงโรดแมปการดำเนินงานปีงบประมาณ 2026

การยกระดับผลตอบแทนผู้ถือหุ้นและนโยบายการจ่ายปันผลแบบครอบคลุม
แม้กำไรจะถูกปรับลดลง แต่ CRC ยังคงยึดมั่นในการส่งมอบผลตอบแทนให้ผู้ถือหุ้นอย่างแข็งแกร่ง บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลงวดสุดท้ายปี 2025 รวม 1.11 บาทต่อหุ้น โดยประกอบด้วยปันผล 0.53 บาทจากผลการดำเนินงานปี 2025 และปันผลพิเศษ 0.58 บาทจากการขายกิจการ Rinascente เมื่อรวมกับปันผลพิเศษระหว่างกาล 0.70 บาทที่จ่ายไปในเดือนธันวาคม 2025 ยอดการจ่ายปันผลรวมทั้งปีจึงอยู่ที่ 1.81 บาทต่อหุ้น คิดเป็นประมาณ 147% ของกำไรสุทธิส่วนที่เป็นของผู้ถือหุ้น กำหนดวัน XD สำหรับการจ่ายปันผลนี้คือ 22 เมษายน 2026 และกำหนดจ่ายจริงวันที่ 8 พฤษภาคม 2026

การปรับมูลค่าตามกลยุทธ์และมุมมองการลงทุนระยะยาว
เราได้ปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็น 27 บาท โดยอิงแบบจำลอง DCF ที่ใช้ WACC 10.2% และ terminal growth ที่ 2% การปรับลงจากเดิม 40 บาทสะท้อนฐานกำไรปี 2026 ที่ลดลง แต่ก็ยอมรับถึงงบดุลที่ลดความเสี่ยงลงอย่างมีนัยสำคัญและการโฟกัสเชิงปฏิบัติการที่ชัดเจนขึ้น เรามองว่ามูลค่าปัจจุบันเป็นจุดเข้าลงทุนที่ปลอดภัย เนื่องจากตลาดได้สะท้อนผลกระทบต่อกำไรระยะสั้นจากการขายสินทรัพย์ ไปเป็นส่วนใหญ่แล้ว การอัปเดตจากผู้บริหารและการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 4 มีนาคม 2026 คาดว่าจะให้ความชัดเจนเพิ่มเติมเกี่ยวกับโรดแมปกลยุทธ์ระยะยาวและเป้าหมายด้านประสิทธิภาพ

ผลดำเนินงาน 4Q25 ที่ยืดหยุ่น แม้ผ่านการปรับปรุงงบการเงินเชิงกลยุทธ์
CRC รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 2,630 ล้านบาท ลดลง 26% YoY แต่ยังออกมาตามคาดของตลาด บริษัทได้ปรับปรุงงบการเงินย้อนหลังให้สะท้อนการขายธุรกิจที่ได้ดำเนินการออกไป ทำให้ฐานข้อมูลสะท้อนธุรกิจหลักที่ยังดำเนินต่ออย่างถูกต้องมากขึ้น ในเชิง normalized กำไรหลักจากธุรกิจที่ดำเนินต่อในไทยและเวียดนามอยู่ที่ 2,729 ล้านบาท เติบโตแข็งแกร่ง 17% YoY รายได้รวมทั้งไตรมาสอยู่ที่ 64.4 พันล้านบาท แม้ตัวเลขจะสะท้อนการ ตัดสินทรัพย์ต่างประเทศออกจากงบการเงิน แต่ธุรกิจหลักยังคงมีความแข็งแรง โดยมีอัตรากำไรสุทธิ 4.1% ผลการดำเนินงานได้รับแรงหนุนจากกลุ่มอาหาร ซึ่งเติบโต 2.1% YoY และธุรกิจในประเทศไทยซึ่งเติบโต 3.3% YoY อย่างไรก็ตาม รายได้กลุ่มแฟชั่น ลดลง 27.4% YoY ตามที่คาดหลังการออกจากตลาดอิตาลี และกลุ่ม Hardline ลดลง 1.6% YoY แนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CRC โดยอิงแบบจำลอง DCF ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 27.00 บาท