Company Note
ศรีนานาพร มาร์เก็ตติ้ง

ผลประกอบการ 4Q25 และปี 2025 ลดลงมากกว่าคาด จากปัจจัยลบหลายด้าน

SNNP ประกาศงบการเงิน 4Q25 และทั้งปี 2025 ลดลงมากกว่าที่เราและตลาดคาด จากรายได้ไม่เป็นตามคาด อัตราทำกำไรขั้นต้นที่ลดลงจากการโปรโมชั่น และผลกระทบในกัมพูชาส่งผลขาดทุน ขณะที่ภาษีจ่ายเพิ่มขึ้นจากเวียดนาม เราปรับประมาณการลงจากหลายปัจจัย และแนวโน้ม 1Q26F ยังอ่อนตัวเทียบปีที่ผ่านมา ผลประกอบการทั้งปีคาดเติบโตเล็กน้อย เราคงคำแนะนำ “ถือ” รอรับเงินปันผล ราคาเป้าหมายจากการปรับประมาณการใหม่อยู่ที่ 7.2 บาท บริษัทจ่ายเงินปันผลสูงคาด dividend yield 7%

กำไร 4Q25 และปี 2025 ไม่เป็นตามคาด

SNNP ประกาศกำไรสุทธิ 4Q25 อยู่ที่ 89 ล้านบาท (-47% YoY, -32% QoQ) ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาดประมาณ 30-40% จากหลายปัจจัย กำไรสุทธิปี 2025 อยู่ที่ 518 ล้านบาท ลดลง 20% YoY ต่ำกว่าที่เราคาด 13% โดยรายได้ปี 2025 อยู่ที่ 5,600 ล้านบาท ลดลง 5% YoY โดยยอดขายในประเทศลดลง 2% YoY จากกำลังซื้อที่ยังฟื้นตัวช้า ขณะที่ยอดขายต่างประเทศลดลง 17% YoY ได้รับผลกระทบหนักจากกัมพูชา ส่วนเวียดนามเติบโตเล็กน้อย

รายได้ 4Q25 ซึ่งเป็นฤดูกาลขายสูงกลับไม่สามารถสร้างการเติบโตได้ โดยยอดขายลดลงถึง 15% YoY และทรงตัว QoQ มารายได้จากยอดขายในประเทศลดลงทั้ง จากกลุ่มเครื่องดื่มยังอ่อนตัวต่อเนื่องแม้ว่ากลุ่ม snack จะดีขึ้น ยอดขายต่างประเทศลดลง แม้จะฟื้นตัวในเวียดนามซึ่งเติบโต 38% QoQ แต่ภาพรวมยังลดลง 21% YoY จากผลกระทบหนักในตลาดกัมพูชาที่ไตรมาสนี้ทำยอดขายได้เพียง 12 ล้านบาท จากระดับปกติ 150–200 ล้านบาท

อัตรากำไรขั้นต้น ลดลงมาอยู่ที่ 28.4% ใน 4Q25 จากค่าเฉลี่ยทั้งปีราว 29.5% อัตราทำกำไรลดลงตามกำลังการผลิตที่ลดลง โดยต้นทุนคงที่ของโรงงานกัมพูชาที่ไม่สามารถกระจายได้เต็มประสิทธิภาพทำให้กำไรขั้นต้นสินค้าจากโรงงานนี้ลดลงเหลือเพียง 8.5–9% จากปกติ 15–20% และทำให้โรงงานขาดทุนราว 7 ล้านบาทใน Q4

ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและโปรโมชั่น สูงขึ้นราว 30–32 ล้านบาทจากการผลักดันยอดขายในโมเดิร์นเทรด ขณะที่การตั้งสำรองลูกหนี้กัมพูชาประมาณ 4–5 ล้านบาทและค่าใช้จ่ายเพื่อช่วยเหลือลูกค้าจากน้ำท่วม 30 ล้านบาท ล้วนเป็นรายการพิเศษที่ทำให้ SG&A เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ

ภาษีจ่ายเพิ่มขึ้น จากสิทธิประโยชน์ทางภาษีในเวียดนามลดลงจากการเริ่มเสียภาษี 10% หลังหมดช่วงยกเว้น จึงทำให้อัตราภาษีรวมของกลุ่มสูงขึ้นจากเดิม

ประกาศจ่ายเงินปันผลประจำปี 2025 ที่ 0.595 บาท/หุ้น โดยจ่ายระหว่างกาลไปแล้ว 0.25 บาท คงเหลือปลายงวด 0.345 บาท/หุ้น คิดเป็น Dividend Payout Ratio 100% จากงบเฉพาะกิจการ (XD 05/05/26)

การจำหน่ายหุ้นซื้อคืน บริษัทมีแผนจำหน่ายหุ้นซื้อคืนในช่วงวันที่ 4-6 มีนาคม เพื่อเพิ่มสภาพคล่องและเพิ่ม free float แม้ปัจจุบันบริษัทจะไม่ได้มีปัญหาสภาพคล่อง ต้นทุนหุ้นซื้อคืนมูลค่า 720 ล้านบาท เฉลี่ยอยู่ที่ 12 บาท/หุ้น 60 ล้านหุ้น

ทิศทางและเป้าหมายของบริษัทปี 2026

บริษัทตั้งเป้าการเติบโตแบบระมัดระวัง โดยคาดว่ายอดขายในประเทศจะเติบโตระดับ Low–Medium Single Digit (ไม่เกิน 5%) ขณะที่ต่างประเทศตั้งเป้าเติบโตประมาณ 20% จากแรงขับเคลื่อนหลักในเวียดนาม (ยอดขายเวียดนามปี 2025 คิดเป็น 51% ของรายได้ต่างประเทศ หรือคิดเป็น 10% ของรายได้รวม) ซึ่งบริษัทจะขยายการกระจายสินค้าไปยังเมืองท่องเที่ยวหลัก 6–7 เมือง และเพิ่มประสิทธิภาพโลจิสติกส์ด้วยรถกระจายสินค้าขนาดเล็ก ส่วนกัมพูชาจะเน้นลดต้นทุนคงที่ ลดขนาดธุรกิจ และบริหารความเสี่ยง โดยคาดว่ายอดขายจะอยู่เพียง 60 ล้านบาท และยังมีโอกาสขาดทุนราว 12–15 ล้านบาท ด้านการเงิน บริษัทตั้งเป้าอัตรากำไรขั้นต้นกลับไปที่ระดับ 30% และคุม SG&A ให้อยู่ในช่วง 16–17% ของรายได้ พร้อมวางงบลงทุนปี 2026 ไว้ที่ 100–120 ล้านบาท เพื่อปรับปรุงเครื่องจักรและเพิ่มประสิทธิภาพการผลิต

เราปรับประมาณการลดลง สะท้อนผลประกอบการปี 2025 และเศรษฐกิจที่ชะลอตัว

แนวโน้มผลประกอบการ 1Q26F เราคาดจะลดลง YoY จากปีที่ผ่านมามีฐานค่อนข้างสูง และยอดขายใน 2 เดือนแรกยังอยู่ในช่วงทรงตัว คาดว่าอากาศร้อนในเดือนมี.ค.-พ.ค. จะช่วยกระตุ้นยอดขายเครื่องดื่มให้เพิ่มขึ้น

และคาดยังรับรู้ขาดทุนในกัมพูชา เราปรับประมาณการปี 2026-27F ลดลงจากคาดเดิม 16%-17% จากคาดรายได้รวมโตเฉลี่ยปีละ 4% จากยอดขายในประเทศเพิ่มขึ้นเล็กน้อยปีละ 3% ใกล้เคียงกับเป้าหมายบริษัทคาด และการธุรกิจต่างประเทศคาดเพิ่มขึ้นปีละ 8%เราคาดเวียดนามเติบโตแบบอนุรักษ์นิยมปีละ 15% ต่ำกว่าเป้าหมายบริษัท และคาดประเทศกัมพูชา 60 ล้านบาท ตามเป้าหมายของบริษัท และประเทศอื่นๆ คาดทรงตัว คาดอัตราทำกำไรขั้นต้นทรงตัวเทียบกับปีที่ผ่านมาแม้ว่าไลน์ผลิตในเวียดนามที่มีต้นทุนต่ำกว่าช่วยเพิ่มอัตราทำกำไรแต่คาดยังรับรู้ขาดทุนจากกัมพูชา และคาดค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอยู่ที่ 17.9% ใกล้เคียงปีที่ผ่านมา จากการทำการตลาดสินค้าใหม่ และคาดค่าใช้จ่ายภาษีที่ 20% หลังจากไม่มีส่วนลดภาษีในเวียดนามแล้ว

เราเปลี่ยนคำแนะนำเป็น “ขาย” จาก “ถือ” จากภาพรวมเศรษฐกิจที่ชะลอตัว ปัจจัยลบจากภาพรวมเศรษฐกิจชะลอตัวกระทบต่อยอดขาย และธุรกิจในกัมพูชาที่ยังกดดัน ราคาเป้าหมายที่ 8.7 บาท อ้างอิง PER forward -1.5SD ของบริษัท SNNP ในช่วง 3 ปีที่ผ่านมาอยู่ที่ 13X, Div.Yield 26F คาดที่ 6.4% ปัจจัยเสี่ยง 1) สภาวะเศรษฐกิจ 2) ยอดขายไม่เป็นตามคาด