QH : ประเด็นสำคัญจากการสรุปของนักวิเคราะห์

กลยุทธ์เชิงรับท่ามกลางการแข่งขันที่เพิ่มขึ้น
QH มีงบดุลที่แข็งแกร่งและสภาพคล่องสูง อย่างไรก็ตาม กลยุทธ์การเปิดตัวที่ระมัดระวังและการมุ่งเน้นการระบายสินค้าคงคลัง อาจจำกัดศักยภาพการเติบโตในระยะสั้น เราให้เรท QH เป็น "ถือ" เนื่องจากราคาหุ้นสะท้อนอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่คงที่อยู่แล้ว และการฟื้นตัวจากระดับปัจจุบันอาจชะงักงัน เนื่องจากบริษัทกำลังแลกเปลี่ยนการขยายตัวอย่างรวดเร็วกับการปกป้องอัตรากำไร แม้จะมีโครงการซื้อหุ้นคืนมูลค่า 1.2 พันล้านบาท แต่การขาดโครงการขนาดใหญ่ในปี 2026 บ่งชี้ว่าการปรับราคาหุ้นขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจะใช้เวลา

การฟื้นตัวของอัตรากำไรใน 4Q25 และผลกระทบจากค่าใช้จ่ายที่ไม่เกิดขึ้นประจำ
ใน 4Q25 QH พบว่าอัตรากำไรขั้นต้นจากอสังหาริมทรัพย์ฟื้นตัวขึ้นเป็น 27.2% จากค่าเฉลี่ยทั้งปีที่ 24.7% ผลการดำเนินงานได้รับการสนับสนุนอย่างมากจาก Q Sukhumvit ซึ่งมีส่วนทำให้การโอนกรรมสิทธิ์คอนโดมิเนียมเพิ่มขึ้น 236% YoY คิดเป็นมูลค่า 685 ล้านบาทในไตรมาสนี้ อย่างไรก็ตาม ผลกำไรสุทธิได้รับผลกระทบจากรายการที่ไม่เกิดขึ้นประจำ ได้แก่ เงินสำรองค่าเสื่อมราคาโครงการ 81 ล้านบาท และค่าใช้จ่ายทางกฎหมาย 72 ล้านบาท ซึ่งชดเชยบางส่วนด้วยค่าสินไหมทดแทนจากประกันภัย 85 ล้านบาท รายได้จากส่วนของผู้ถือหุ้นจากบริษัทร่วมยังคงเป็นเสาหลักสำคัญที่ 1.78 พันล้านบาท โดย HMPRO มีส่วนร่วม 1.2 พันล้านบาท อัตรากำไรสุทธิของบริษัทอยู่ที่ 23.4% ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากต้นทุนหนี้ที่ลดลงเหลือ 3% และอัตราส่วนหนี้สินต่อทุนที่ลดลงเหลือ 0.26 เท่า

เป้าหมายการเติบโตและกลยุทธ์การจัดสรรเงินทุนปี 2026
สำหรับปี 2026 QH ตั้งเป้าหมายการโอนกรรมสิทธิ์ไว้ที่ 7 พันล้านบาท และเป้าหมายการขายล่วงหน้าที่ 7.2 พันล้านบาท คิดเป็นการเพิ่มขึ้น 15% YoY แผนดังกล่าวให้ความสำคัญกับการพัฒนาโครงการ high-end แบบ low-rise ในกรุงเทพฯ เพื่อฟื้นอัตรากำไรขั้นต้นโดยรวมให้กลับมาอยู่ที่เป้าหมาย 25.4% การจัดสรรเงินทุนยังคงเน้นการป้องกันความเสี่ยง รวมถึงการซื้อหุ้นคืน 1.2 พันล้านบาท และงบประมาณลงทุนที่ดิน 1.8 พันล้านบาท ผู้บริหารตั้งใจที่จะรักษาสัดส่วนการจ่ายเงินปันผลไว้ที่ 56% โดยใช้เงินสำรอง 1.4 พันล้านบาทเพื่อสนับสนุนผลตอบแทนผู้ถือหุ้นในขณะที่รอสภาวะตลาดที่เอื้ออำนวยมากขึ้น

แผนการเปิดตัวโครงการและแนวโน้มตลาด
แผนการเปิดตัวโครงการในปี 2026 ดูเหมือนจะน้อย โดยมีเป้าหมายเพียง 1.41 พันล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่ประกอบด้วยโครงการ Prukpirom Phutta Monthon Sai 2 ที่เลื่อนออกไป ผู้บริหารรับทราบถึงการแข่งขันที่รุนแรงในกลุ่มคอนโดมิเนียมระดับกลางถึงล่าง และกำลังเร่งขายสินค้าคงคลังที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก เช่น โครงการ Q Seaside Huahin มูลค่า 500 ล้านบาท ในขณะที่กลุ่มธุรกิจโรงแรมยังคงทรงตัวด้วยอัตราการเข้าพัก 89-92% ในกรุงเทพฯ แต่ภาพรวมของตลาดอสังหาริมทรัพย์โดยรวมยังคงระมัดระวัง การตัดสินใจจำกัดการเปิดตัวโครงการใหม่เฉพาะในทำเลที่ดีเยี่ยมในกรุงเทพฯ ช่วยปกป้องงบดุล แต่มีความเสี่ยงที่จะสูญเสียส่วนแบ่งการตลาดให้กับคู่แข่งที่รุกหนักกว่าในระยะฟื้นตัว

ข้อมูลการลงทุน : แนะนำให้ “ถือ” มูลค่าที่เหมาะสมที่ 1.10 บาท เนื่องจากปัจจัยหนุนระยะสั้นมีจำกัด
เราให้คำแนะนำ "ถือ" สำหรับ QH เนื่องจากขาดปัจจัยหนุนในระยะสั้นที่จะผลักดันราคาหุ้นให้สูงกว่ามูลค่าทางบัญชีอย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่าหนี้สินสุทธิที่มีดอกเบี้ยต่ำเพียง 0.22 เท่าจะให้ความปลอดภัย แต่กลยุทธ์ที่ระมัดระวังในการเลื่อนโครงการและมุ่งเน้นไปที่ตลาดเฉพาะกลุ่มระดับ high-end อาจส่งผลเสียหากความต้องการเปลี่ยนแปลงเร็วกว่าที่คาดไว้ การฟื้นตัวของการลงทุนจากระดับปัจจุบันมีแนวโน้มที่จะหยุดชะงักลง เนื่องจากตลาดกำลังพิจารณาปริมาณการเปิดตัวที่ลดลงและการแข่งขันในตลาดที่ต่อเนื่อง