MEGA : 4Q ตามคาด ; โมเมนตัมสินค้าภายใต้แบรนด์หนุนแนวโน้มปี 2026

ผลประกอบการใน 4Q เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ ; แนวโน้มยังคงแข็งแกร่ง
MEGA รายงานผลกำไรใน 4Q25 ที่ลดลงตามที่คาดการณ์ไว้ เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) ที่สูงขึ้นตามฤดูกาล และอัตราภาษีที่เพิ่มสูงขึ้น อย่างไรก็ตาม แนวโน้มปี 2026 ยังคงแข็งแกร่ง โดยได้รับการสนับสนุนจากกลุ่มผลิตภัณฑ์แบรนด์สินค้าที่มีกำไรสูง และการเปลี่ยนแปลงเชิงกลยุทธ์ของบริษัทไปสู่การผลิตในท้องถิ่นทั่วเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ด้วยการพัฒนาจากผู้นำเข้าไปสู่ผู้ผลิตในท้องถิ่น MEGA กำลังลดความเสี่ยงในห่วงโซ่อุปทานจากความผันผวนด้านกฎระเบียบและอัตราแลกเปลี่ยน ทำให้มองเห็นการเติบโตในระยะยาวได้ชัดเจนยิ่งขึ้น

SG&A ตามฤดูกาลและภาษีที่สูงขึ้นกดดันกำไร 4Q25
MEGA มีกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 577 ล้านบาท ฟื้นตัว 17% QoQ แต่ลดลง 10% YoY หากไม่รวมขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 60 ล้านบาท กำไรปกติอยู่ที่ 637 ล้านบาท สอดคล้องกับประมาณการของเราที่ 646 ล้านบาท โดยสะท้อนการลดลง 19% YoY และ 21% QoQ จากค่าใช้จ่าย SG&A ปลายปีที่สูงขึ้น (+9% YoY, +6% QoQ) และอัตราภาษีที่แท้จริงเพิ่มขึ้น (+58% YoY, +26% QoQ) หลังสิทธิประโยชน์ทางภาษีหมดลง ธุรกิจสินค้าภายใต้แบรนด์ยังแข็งแกร่ง เติบโต 4% YoY และ 8% QoQ (หากไม่รวม FX เติบโตระดับ double digit) แสดงถึงอำนาจในการตั้งราคาที่ดี ขณะที่รายได้ธุรกิจจัดจำหน่ายลดลง 9% YoY และ 26% QoQ เหลือ 1.2 พันล้านบาท จากการกลับสู่ระดับปกติหลังความต้องการสะสมใน QoQ อย่างไรก็ตาม อัตรากำไรขั้นต้นยังอยู่ในระดับสูงที่ 53.3% (เทียบกับ 53.5% YoY และ 52.3% QoQ) ได้แรงหนุนจากสัดส่วนสินค้าภายใต้แบรนด์ที่เพิ่มขึ้น แม้เงินบาทจะแข็งค่า

ธุรกิจแบรนด์หนุนการเติบโต ; การผลิตในประเทศหนุนแนวโน้มระยะยาว
แนวโน้มปี 2026 ได้รับการสนับสนุนจากสภาวะที่เริ่มมีเสถียรภาพในเมียนมาและความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องในกลุ่มผลิตภัณฑ์
แบรนด์เนม การเติบโตในระดับ High single digit ของ "Mega We Care" ด้วยอัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 65% จะยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนรายได้หลัก เนื่องจากมีส่วนแบ่งกำไรที่มากกว่ากลุ่มผลิตภัณฑ์จัดจำหน่ายที่มีการเติบโตในระดับ low single digit ในขณะที่โครงการผลิตในเวียดนามและเมียนมายังคงเป็นโครงการระยะยาว โดยคาดว่าจะเริ่มดำเนินงานในปี 2029/30 ขณะที่กำไรปี 2026 จะได้รับแรงหนุนจากการฟื้นตัวในอินโดนีเซีย ซึ่งโรงงานคาดว่าจะถึงจุดคุ้มทุน ช่วยลดภาระต่ออัตรากำไรโดยรวม ในขณะเดียวกัน การฟื้นตัวของกลุ่มผลิตภัณฑ์แบรนด์เนมที่มีอัตรากำไรสูงในเมียนมา ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากระบบการออกใบอนุญาตที่มีเสถียรภาพมากขึ้นและกลไกการชำระเงินด้วยเงินบาท-จ๊าด ยังเป็นปัจจัยหนุนสำคัญต่อแนวโน้มการเติบโต

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ MEGA โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 44.00 บาท
เมื่อพิจารณาผลประกอบการใน 4Q25 แล้ว การคาดการณ์กำไรปี 2026-27 ของเราลดลง 1% แต่มูลค่าที่เหมาะสมของเรา ซึ่งคำนวณจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 2026F ที่ 15.2 เท่า (+0.5 เท่าของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานจากค่าเฉลี่ยห้าปี) ยังคงอยู่ที่ 44.00 บาท เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" เนื่องจากเราเชื่อว่าตลาดยังไม่ได้สะท้อนถึงความแข็งแกร่งเชิงโครงสร้างของ MEGA และการขยายตัวในระดับภูมิภาคอย่างเต็มที่ ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบในเมียนมา การแข่งขันในภูมิภาคที่รุนแรงขึ้น และความล่าช้าในการจดทะเบียนผลิตภัณฑ์หรือการยกระดับการผลิตในอินโดนีเซียและเวียดนาม