TRUE : ผลประกอบการใน 4Q25 แข็งแกร่ง; เงินปันผลเกินคาด

ผลประกอบการใน 4Q25 แข็งแกร่งเกินคาด
TRUE รายงานผลประกอบการใน 4Q25 ที่แข็งแกร่งถึง 4.0 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 154.5% QoQ และพลิกกลับจากขาดทุนสุทธิ 7.5 พันล้านบาท ใน 4Q24 ผลลัพธ์นี้สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ (2.7 พันล้านบาท) และสูงกว่าที่นักวิเคราะห์ของ Bloomberg consensus คาดการณ์ไว้ (3.1 พันล้านบาท) จากรายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักและค่าเสื่อมราคา TRUE บันทึกรายการพิเศษหลายรายการใน 4Q25 รวมถึงการด้อยค่าของเงินลงทุน (2.4 พันล้านบาท) ที่เกี่ยวข้องกับการปรับปรุงเครือข่าย (1.2 พันล้านบาท) และค่าความนิยมประจำปี (0.5 พันล้านบาท) ซึ่งถูกหักล้างบางส่วนด้วยผลขาดทุนทางภาษีที่ยกยอดมา 1.8 พันล้านบาท และกำไรจากการลงทุนในบริษัทร่วม 0.5 พันล้านบาท ไม่รวมรายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก รายได้หลักอยู่ที่ 6.1 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 32.9% QoQ และเพิ่มขึ้น 70.8% YoY ซึ่งสอดคล้องกับความคาดหวังของเรา การเติบโตของรายได้หลัก QoQ และ YoY เกิดจากการประหยัดต้นทุนเต็มไตรมาสจากการประมูลคลื่นความถี่และการฟื้นตัวของรายได้ สำหรับปี FY2025 บริษัทมีกำไร 9.2 พันล้านบาท เทียบกับขาดทุน 1.1 หมื่นล้านบาทในปี 2024

ผลการดำเนินงานหลักที่แข็งแกร่ง นำโดยกลุ่มธุรกิจโทรศัพท์มือถือ
EBITDA ของ TRUE เติบโต 3.2% QoQ และ 10.3% YoY ใน 4Q25 โดยได้รับแรงหนุนจากการปรับปรุงธุรกิจโทรศัพท์มือถือและการประหยัดต้นทุนเต็มไตรมาส รายได้จากโทรศัพท์มือถือกลับมาอยู่ในระดับก่อนเกิดเหตุการณ์เครือข่าย เติบโต 1.2% QoQ เนื่องจากการเติบโตของผู้ใช้บริการกลับมาเป็นบวกเป็นครั้งแรกในรอบสามไตรมาส (+578,000 รายใน 4Q25 เทียบกับ -605,000 รายใน 3Q25) จากความพึงพอใจของลูกค้าที่ดีขึ้นและประสิทธิภาพเครือข่ายที่ดีขึ้น ในขณะเดียวกัน การเติบโตของ ARPU ได้รับการสนับสนุนจากปัจจัยตามฤดูกาลที่สูงขึ้น ยอดขายและอัตรากำไรของโทรศัพท์มือถือดีขึ้น QoQ เนื่องจากความต้องการที่แข็งแกร่งจาก iPhone 17 ในทางกลับกัน แม้ว่ารายได้ออนไลน์จะลดลงเล็กน้อย QoQ เนื่องจากไม่มีโครงการ B2B ครั้งเดียว แต่จำนวนผู้สมัครใช้บริการยังคงเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว QoQ ทั้งนี้ ARPU ออนไลน์ได้รับการปรับปรุงใหม่โดยไม่รวมรายได้ B2B ในการคำนวณ (เพื่อให้สะท้อนแพ็กเกจ B2C ได้ดีขึ้น) และผู้ใช้ที่ไม่ได้ใช้งานถูกลบออกจากจำนวนผู้สมัครใช้บริการที่รายงาน รายได้จาก PayTV ลดลง QoQ และ YoY เนื่องจากผลกระทบเต็มไตรมาสจาก EPL ในด้านต้นทุน การประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่เต็มไตรมาส ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานเครือข่ายที่ลดลง และค่าเสื่อมราคาและการบริหาร (DD&A) ช่วยชดเชยค่าใช้จ่ายในการขายและการบริหาร (SG&A) ตามฤดูกาลใน 4Q25 โดยรวมแล้ว EBITDA margin ดีขึ้นเป็น 67.5% ใน 4Q25 จาก 65.3% ใน 3Q25 และ 47.8% ใน 4Q24

เงินปันผลรอบสุดท้ายเหนือความคาดหมาย
บริษัท TRUE ประกาศจ่ายเงินปันผลรอบสุดท้าย 0.12 บาทต่อหุ้น (สำหรับการดำเนินงานตุลาคม-ธันวาคม 2025) คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 104% (68% ของกำไรหลัก) สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ในกรณีพื้นฐาน (อัตราการจ่ายเงินปันผล 50%) เงินปันผลรวมทั้งปีจะอยู่ที่ 0.31 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล 116% (56% ของกำไรหลัก) ซึ่งให้ผลตอบแทนประมาณ 3% เราจึงปรับเพิ่มประมาณการอัตราการจ่ายเงินปันผลแบบระมัดระวังของเราเป็น 70% ในปี 2026-28F (ผลตอบแทน 3-4%)

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TRUE ; ปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 15.80 บาท
ผู้บริหารประกาศเป้าหมายการดำเนินงานทั้งปี 2026 ซึ่งยืนยันความคาดหวังของเราเกี่ยวกับการฟื้นตัวของผลการดำเนินงานในปี 2026 ผู้บริหารคาดการณ์การเติบโตของรายได้จากการให้บริการและ EBITDA ที่ +2-3% และ +7-9% ตามลำดับ (TISCOe คาดการณ์ไว้ที่ 3% และ 9% ในปี 2026) นอกจากนี้ ยังมีการปรับลดประมาณการค่าใช้จ่ายลงทุน (CAPEX) ลงเหลือ 2.5-2.7 หมื่นล้านบาทในปี 2026 (TISCO อยู่ที่ 2.5 หมื่นล้านบาท) โดยมีเป้าหมาย 3 ปีอยู่ที่ 13-14% ของค่าใช้จ่ายลงทุนต่อยอดขาย เนื่องจาก TRUE กำลังเข้าสู่ช่วงค่าใช้จ่ายลงทุนที่ลดลง ด้วยมูลค่าหุ้นที่ยังคงต่ำกว่ามูลค่าที่แท้จริง เราจึงยังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TRUE โดยปัจจุบันซื้อขายอยู่ที่ 7.4 เท่าของ EV/EBITDA ในปี 2026 ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต 1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน และต่ำกว่า ADVANC (10.7 เท่า) ถึง 31% และต่ำกว่าบริษัทคู่แข่งในภูมิภาค (8.8 เท่า) ถึง 15% เมื่อพิจารณาถึงผลการดำเนินงานในปี 2025 แนวทางการบริหารใหม่ และการคาดการณ์เรื่องเงินปันผล เราจึงปรับประมาณการกำไรของ TRUE ในปี 2026F-27F ลง 3%-0% และเพิ่มปี 2028 เข้ามาในการคาดการณ์ของเรา เราปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมของ TRUE เป็น 15.80 บาท (จาก 14.90 บาท) โดยอิงจากการคาดการณ์ค่าใช้จ่ายลงทุนที่ลดลง