Company Note
บมจ. ซาบีน่า

กำไรสุทธิ 4Q25 เป็นไปตามคาด OEM กลับมาช่วยพยุงในประเทศที่ยังหดตัว

SABINA รายงานกำไรสุทธิ 4Q25 อยู่ที่ 111 ล้านบาท (-2% YoY, +14% QoQ) เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด โดยรายได้รวมอยู่ที่ 837 ล้านบาท หดตัว 6% YoY เพราะช่องทางหลัก Sabina brand ที่ยังหดตัวแรง 15% YoY เป็น 483 ล้านบาท อีกทั้งช่องทาง NSR ยังหดตัวลงเป็นมากขึ้นเป็น 11% YoY (จาก 5% YoY ใน 3Q25) เป็น 226 ล้านบาทจากกำลังซื้อของผู้บริโภคในประเทศที่อ่อนแอ ผลกระทบจากความไม่สงบทางชายแดนและการลดลงของช่องทาง TV Shopping ขณะที่ช่องทาง OEM ฟื้นตัวโดดเด่นกว่าคาดเป็น 129 ล้านบาท เติบโต 82% YoY และ 105% QoQ ดีขึ้นต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 3 ติดต่อกันจากอานิสงส์จากมาตรการภาษีของสหรัฐฯ ส่งผลให้ OPM ปรับเพิ่มขึ้นเป็น 16.4% จาก 16.0% ใน 4Q24 จากช่องทาง OEM ที่มีอัตรากำไรสูงกว่าและความสามารถในการควบคุมต้นทุนที่ดี ภาพรวมผลประกอบการปี 2025 หดตัว 12% YoY เป็น 410 ล้านบาทจากรายได้ที่ลดลง 7% YoY เป็น 3,566 ล้านบาท แม้แนวโน้มรายได้ที่คาดกลับมาเติบโตเล็กน้อยที่ 3% YoY ในปี 2026F จาก OEM ที่มีแนวโน้มฟื้นตัวดีขึ้น แต่ยังไม่เพียงพอที่จะสร้างการเติบโตต่อของกำไรสุทธิชดเชยช่องทางหลักอย่าง Sabina brand ได้ เราจึงคงคำแนะนำเพียง “ถือ” ด้วยราคาเป้าหมายเดิมที่ 17.6 บาท โดย SABINA ยังประกาศจ่ายเงินปันผล 2H25 จำนวน 0.60 บาท/หุ้น XD วันที่ 30 เม.ย 26 รวมกับปันผลระหว่างที่จ่ายไปแล้ว 0.58 บาท/หุ้น ซึ่งยังคิดเป็น Payout ratio ที่ 100% คงเดิม

แนวโน้ม 1Q26F คาดฟื้นตัว YoY และ QoQ จาก OEM เป็นหลัก

เราคาดผลประกอบการ 1Q26F มีโอกาสฟื้นตัวทั้ง YoY และ QoQ จาก 1)สภาวะเศรษฐกิจในประเทศที่มีแนวโน้มฟื้นตัวขึ้นก่อนการเลือกตั้งรวมถึงจำนวนนักท่องเที่ยวที่เริ่มกลับมาเติบโต YoY 2)คาดช่องทาง OEM เติบโตต่อเนื่องจากลูกค้ากลุ่มยุโรปที่กลับมามีโมเมตัมคำสั่งซื้อที่แข็งแกร่งหลังความสำเร็จในการพัฒนากระบวนการผลิตด้านสิ่งแวดล้อมจนได้รับมาตรฐาน HIGG รวมถึงอุปสงค์ที่ทยอยย้ายมาจากประเทศจีน ภาพรวมปี 2026F เราคาดรายได้กลับมาเติบโต 3% YoY เป็น 3,430 ล้านบาท จาก OEM ที่เป็นฐานต่ำในปีก่อนช่วยชดเชยช่องทาง Sabina brand และ NSR ที่ยังถูกกดดันจากภาวะเศรษฐกิจในประเทศที่ยังเปราะบาง

ประเมินมูลค่าที่เหมาะสม 17.6 บาท คงคำแนะนำ “ถือ”

เราประเมินมูลค่าเหมาะสมปี 2026F ที่ 17.6 บาท โดยใช้ P/E ที่ 13.8x -2.0 Sd เพื่อสะท้อนการเติบโตของ EPS ที่ 3-5% YoY ในปี 2026-27F โดยมีความน่าสนใจจากเงินปันผลสูงที่ยังคาดสูงราว 7% ต่อปีจากการจ่าย Payout ratio 100% ปัจจัยเสี่ยงมาจากการฟื้นตัวของรายได้ อัตรากำไรขั้นต้นและการควบคุมค่าใช้จ่ายที่แย่กว่าคาด