Equality for All
ITC : บมจ.ไอ-เทล คอร์ปอเรชั่น

4Q25 กำไร 793 ลบ. +0.3% y-y แต่ -2.4% q-q ยังได้ผลบวกจากยอดขายเพิ่มขึ้น : 4Q25 ยอดขายอยู่ที่ 4,780 ลบ. +2% y-y +1% q-q โดยตลาดหลักอย่างอเมริกายอดขายยังเพิ่มขึ้น 14% y-y และ 9% q-q จากความต้องการเพิ่มขึ้น และกลุ่มที่เป็นแบรนด์สินค้า และการออกสินค้าใหม่ซึ่งช่วยลดผลกระทบจากราคาขายเฉลี่ยลดลงได้ ขณะที่ตลาดยุโรปยอดขาย +13% y-y จากความต้องการเพิ่มขึ้นและการได้ลูกค้าใหม่ แต่ -6% q-q จากอุปสงค์ที่ลดลง ขณะที่ตลาดเอเชียยอดขาย -23% y-y และ -10% q-q จากยอดขายในญี่ป่นซึ่งเป็นตลาดหลักได้รับผลจากเศรษฐกิจอ่อนแอและค่าเงินเยนแข็งค่าอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 25.8% จาก 25.4% q-q และ 25.4% y-y อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นจากยอดขายเพิ่มขึ้น แม้ว่าจะได้รับผลจากเงินบาทแข็งค่าและสัดส่วนยอดขายสินค้ากลุ่ม premium ที่ลดลงเหลือ 53% จาก 55.1% q-qค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 10.7% จาก 10.2% q-q จากค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้น แต่ลดลงจาก 11.2% y-y จากค่าใช้จ่ายด้าน transformation cost ที่ลดลง y-y

คำดปี 2026 กลับมาเติบโต y-y: สำหรับปี 2026 ผบห. ตั้งเป้ายอดขายสกุลเงินบาทโต8-11% y-y อัตรากำไรขั้นต้น 23-25% ค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขาย 9-10% งบลงทุน 1 พันลบ.ซึ่งหากเทียบกับประมาณการของเราที่เคยประเมินไว้ก่อนหน้าไม่ต่างกันมาก โดยปีนี้บ.เน้นการขยายตัวของยอดขายซึ่งการได้มาของคำสั่งซื้ออาจต้องลดราคาเพื่อแข่งขันกับคู่แข่งซึ่งเป็นปัจจัยที่อาจกดดันให้อัตรากำไรขั้นต้นอาจต่ำกว่าปีที่ผ่านมาที่ 25.1% แม้ว่าปีนี้บ. ไม่มีค่าใช้จ่ายสนับสนุน tariff กับลูกค้าในสหรัฐตั้งแต่ 1Q26 ก็ตามเราคาดยอดขาย 19,437 ลบ. +7% y-y มาจากการได้คำสั่งซื้อจากลูกค้าใหม่ที่ส่วนใหญ่จะได้มาเพิ่มใน 2H25 และกลุ่ม private label รายใหญ่ที่เข้ามาในช่วงปลายปี 2025 ปีที่ผ่านมามีลูกค้าใหม่ 42 ราย ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 25% แม้จะไม่มีค่าใช้จ่ายสนับสนุนเรื่องภาษีนำข้าในสหรัฐแล้วก็ตามแต่คาดจะได้รับผลกระทบจากเงินบาทแข็งค่ามาแทน แต่ในส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหารคาดยังมีสัดส่วนใกล้เคียง y-y เนื่องจากยังมีtransformation cost รวมอยู่ คาดกำไรสุทธิ 3,140 ลบ. +5% y-y

รอก่อน
“ แม้เรายังชอบ ITC จากการเป็นผู้นำในตลาดและการได้มาของลูกค้ารายใหม่อย่างต่อเนื่อง แต่ภายใต้เศรษฐกิจชะลอตัวและค่าเงินบาทแข็งค่าอาจกระทบต่อความสามารถทำกำไรให้มี downside ได้ความกังวลต่อการเติบโตข้างหน้ากับราคาหุ้นปัจจุบันที่มี upsideน้อยลงท าให้เราปรับลดคำแนะนำลงมาเป็น “ถือ” และรอดูสถานการณ์การฟื้นตัวว่าได้อย่างที่คาดหรือไม่ “

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th