PTTEP : ผลประกอบการเป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้ เงินปันผลแข็งแกร่ง; คาดกำไรจากธุรกิจหลักแข็งแรงขึ้นใน 1Q26F

เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้
PTTEP รายงานกำไร 4Q25 ที่ 1.75 หมื่นล้านบาท (542 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) เพิ่มขึ้น 38% QoQ แต่ลดลง 4% YoY โดยรวมสอดคล้องกับที่เราคาดไว้ การลดลง YoY มีสาเหตุจากราคาเฉลี่ยขาย (ASP) ที่ลดลง ขณะที่การปรับดีขึ้น QoQ ส่วนใหญ่เกิดจากกำไรพิเศษแบบครั้งเดียวจำนวน 3.0 พันล้านบาท (92 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) จากการซื้อหุ้น 22.1% ในโครงการ Touat ประเทศแอลจีเรียในราคาต่ำกว่ามูลค่า รายการที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักอื่น ๆ ได้แก่ กำไรจากการป้องกันความเสี่ยง 1.2 พันล้านบาท (38 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 385 ล้านบาท (12 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) หากไม่รวมรายการเหล่านี้ กำไรจากธุรกิจหลักอยู่ที่ 1.29 หมื่นล้านบาท (400 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) เพิ่มขึ้น 7% QoQ แต่ลดลง 28% YoY สำหรับ FY2025 PTTEP มีกำไร 6.03 หมื่นล้านบาท (1.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ลดลง 27% YoY

การเติบโตของปริมาณขายหนุนการดำเนินงานหลัก
กำไรจากธุรกิจหลักได้รับแรงหนุนจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น QoQ โดย PTTEP รายงานปริมาณขาย 4Q25 ที่ 5.4 แสนบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมันต่อวัน (kboed) (TISCOe : 545 kboed) เพิ่มขึ้นจาก 510 kboed ใน 3Q25 และ 500 kboed ใน 4Q24 การเพิ่มขึ้นของปริมาณขาย QoQ มาจากการรับรู้รายได้เต็มไตรมาสของ MTJDA A18 การฟื้นตัวของการผลิตตามฤดูกาลในตะวันออกกลางและแอฟริกาใต้ และอุปสงค์ในประเทศที่แข็งแรงขึ้น ภายหลังไม่มีการหยุดซ่อมบำรุงโรงแยกก๊าซของ PTT ราคาเฉลี่ยขายของ PTTEP อยู่ที่ 42.6 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรลเทียบเท่าน้ำมัน (TISCOe: 42.3 ดอลลาร์สหรัฐ/boe) ลดลงเพียงเล็กน้อยจาก 43.2 ดอลลาร์สหรัฐ/boe ใน 3Q25 แม้ราคาน้ำมันดูไบจะปรับลดลง และราคาก๊าซลดลงเล็กน้อย (4Q25 : 5.7 ดอลลาร์สหรัฐ/ล้านบีทียู เทียบกับ 3Q25 : 5.8 ดอลลาร์สหรัฐ/ล้านบีทียู) ASP ที่ค่อนข้างทรงตัวได้รับแรงหนุนจากสัดส่วนของของเหลวที่มีราคาพรีเมียมเหนือก๊าซที่เพิ่มขึ้น และส่วนลดราคาน้ำมันดูไบสำหรับการขายของเหลวที่ลดลง อย่างไรก็ดี ต้นทุนต่อหน่วยเพิ่มขึ้นเป็น 32.2 ดอลลาร์สหรัฐ/boe (TISCOe : 30.2 ดอลลาร์สหรัฐ/boe) จาก 31.5 ดอลลาร์สหรัฐ/boe ใน 3Q25 โดยหลักมาจากค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงที่สูงขึ้น ค่าใช้จ่ายขายและบริหาร (SG&A) และค่าใช้จ่ายสำรวจยังอยู่ในระดับสูง สะท้อนต้นทุนจากการควบรวมและซื้อกิจการ การตัดจำหน่ายหลุมเจาะ และการสำรวจข้อมูลคลื่นไหวสะเทือนอย่างต่อเนื่อง

คาดโมเมนตัมกำไรธุรกิจหลักแข็งแรงขึ้น QoQ ใน 1Q26F
แม้ว่ากำไรสุทธิอาจอ่อนตัวลง QoQ ใน 1Q26F จากการไม่มีรายการกำไรที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก แต่โมเมนตัมของการดำเนินงานหลักคาดว่าจะปรับดีขึ้น ปริมาณขายควรยังอยู่ในระดับสูง QoQ โดยได้แรงหนุนจากการเข้าซื้อกิจการ SK408 ล่าสุด ซึ่งจะช่วยชดเชยปริมาณขายที่อ่อนตัวตามฤดูกาลในตะวันออกกลางและแอฟริกา ต้นทุนต่อหน่วยคาดว่าจะปรับลดลงจากค่าใช้จ่ายซ่อมบำรุงและสำรวจที่ลดลง ขณะที่ ASP ควรทรงตัวได้ หากราคาน้ำมันดูไบโดยรวมทรงตัว QoQ

ประกาศเงินปันผลรอบสุดท้ายและปริมาณสำรอง 1P เพิ่มขึ้น ; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
PTTEP ยังประกาศเงินปันผลต่อหุ้นรอบสุดท้ายที่ 4.65 บาท สูงกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ (TISCOe : 4.10 บาท) ซึ่งหมายถึงอัตราการจ่ายเงินปันผลใน 2H25 ที่ 62% และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 3.6% บริษัท PTTEP รายงานปริมาณสำรองที่พิสูจน์แล้ว ณ สิ้นปี 2025 (1P) อยู่ที่ 1.84 พันล้านบาร์เรลเทียบเท่าปิโตรเลียม เพิ่มขึ้น 12% YoY โดยส่วนใหญ่ของการเพิ่มขึ้นมาจากการขยายและการค้นพบแหล่งน้ำมันใหม่ในแหล่งน้ำมันที่มีอยู่เดิม เรายังคงแนะนำให้ “ซื้อ” โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมตามการประเมินมูลค่าด้วยกระแสเงินสดคิดลด (DCF) อยู่ที่ 130.00 บาท ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ ได้แก่ ราคาน้ำมันที่ลดลง ต้นทุนที่สูงขึ้น และความล้มเหลวในการสำรวจ