Equality for All
PTTGC : บมจ.พีทีที โกลบอล เคมิคอล

4Q25 ขาดทุนสูงถึง 5,502 ลบ. น้อยกว่าคาดจากค่าใช้จ่ายและดอกเบี้ยจ่ายน้อยกว่าที่คาด : แยกตามกลุ่มดังนี้
โรงกลั่น : แม้ว่าจะมีการปิดซ่อมตามแผน 50 วันส่งผลให้ การใช้กำลังการกลั่นเหลือเพียง 55% แต่จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ดีเซลปรับเพิ่มขึ้น 5.75 เหรียญ/บาร์เรล รวมถึงราคาส่วนเพิ่มของน้ำมันดิบ (crude premium) ลดลง 0.8 เหรียญ/บาร์เรลทำให้ GRM ปรับขึ้นจาก 5.6 เหรียญ/บาร์เรลเป็น 7.9 เหรียญ q-q
อะโรเมติกส์ : การใช้กำลังการผลิตลดลงเหลือ 57% จากการหยุดซ่อมตามแผน แม้ส่วนต่าง BZ จะลดลงแต่ได้ส่วนช่วยจากส่วนต่างราคา PX และราคา By product ที่ดีขึ้นทำให้ P2F เพิ่มเป็น 193 เหรียญต่อตันจาก 179 เหรียญ q-q
โอเลฟินส์ : แม้ได้ผลบวกจากสัดส่วนการใช้อีเทนเพิ่มขึ้นเป็น 43% จาก 32% q-q แต่ราคาผลิตภัณฑ์ยังได้รับผลจากอุปสงค์อ่อนแอและปัญหาอุปทานส่วนเกินทำให้ราคาปรับลงราว 60 เหรียญต่อตันส่งผลให้ไม่ได้ประโยชน์เต็มที่จากการใช้อีเทนมาผลิตในสัดส่วนมากขึ้น
Performance : การดำเนินงานหดตัว q-q จากปริมาณขาย Allnex ลดลงจาก 189,000 ตันจาก 179,000 ตันตามปัจจัยฤดูกาลทำให้ EBITDA margin ลดเหลือ 9% จาก 10% q-q
การดำเนินงานปกติยังขาดทุนสูงถึง 2,623 ลบ. ดีกว่าคาดจากค่าใช้จ่ายและดอกเบี้ยจ่ายน้อยกว่าคาด แต่ไตรมาสนี้มีรายการพิเศษ -2,878 ลบ. (ขาดทุนปรับโครงสร้าง -2,709 ขาดทุนสต็อก -1,464 ภาษีจ่าย -647 จากโอนกลับ DTA แต่จะมีกำไรจากการป้องกันความเสี่ยง +161 และกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจากปรับโครงสร้าง +1,133 ลบ) ทำให้บรรทัดสุดท้ายจะขาดทุนสูงถึง 5,502 ลบ. เพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อน -2,915 ลบ.
แนวโน้ม 1Q26 คาดฟื้นตัว q-q : เราคาดว่าการดำเนินงาน 1Q26 จะฟื้นตัว q-q หลังโรงกลั่นกลับมาผลิตตามปกติ อีกทั้งคาดว่าราคาผลิตภัณฑ์ปรับลงจำกัดทำให้จะได้ประโยชน์เต็มที่จากการใช้อีเทนมาผลิต อีกทั้งยังมีกำไรจากการทำ Asset monetization เข้ามา

ยังพอซื้อขายได้
“ แม้ว่า 4Q25 ยังขาดทุนแต่เริ่มเห็นแนวโน้มดีขึ้นจากการลดค่าใช้จ่ายและดอกเบี้ยลงที่เริ่มเห็นผลมากขึ้น ขณะที่การดำเนินงานทั้งโรงกลั่นและอะโรเมติกส์ยังดีต่อคาดจะช่วยชดเชยการอ่อนลงของโอเลฟินส์ได้บ้าง
กลยุทธ์การลงทุนในกลุ่มนี้ยังเน้นเกาะไปกับการฟื้นตัวของราคาผลิตภัณฑ์ ซึ่งจะล้อไปกับเศรษฐกิจจีน ขณะที่ Valuation ซื้อขายบน P/B25E เพียง 0.4x ทำให้มองว่า downside จำกัด สามารถเก็งกำไรเกาะไปกับข่าวได้ ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th