สำนักข่าวหุ้นอินไซด์( 2 กุมภาพันธ์ 2569)--------ฝ่ายวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) หรือ CGSI ระบุในบทวิเคราะห์ ว่า ได้รวบรวมข้อมูลกรณีดีลที่ BJC เสนอเข้าซื้อกิจการ MM Mega Market Vietnam (MMVN) ทั้งจากการประชุมนักวิเคราะห์และการไปเยี่ยมชมสถานที่จริงในประเทศเวียดนามเมื่อเร็วๆนี้ รวมถึงรายงานของที่ปรึกษาทางการเงินอิสระ (IFA) แม้ว่ามูลค่ากิจการ (headline valuation) ที่ P/E 40.7 เท่าในปี 67 อาจดูแพงเมื่อพิจารณาธุรกิจแบบแยกเดี่ยว แต่จากข้อมูลที่เปิดเผยเพิ่มเติมและจากการสังเกตการณ์การดำเนินงานจริง ทำให้เห็นถึงคุณภาพสินทรัพย์, ความสามารถการบริหารงานและการป้องกัน downside อย่างชัดเจน จึงทำให้ผลการประเมินความเสี่ยงผลตอบแทน (ปรับปรุงแล้ว) สมดุลกันมากขึ้น

MMVN เป็นผู้ค้าส่งรายใหญ่ของเวียดนาม ซึ่งประกอบธุรกิจรูปแบบ B2B (business-to-business) ขนาดใหญ่ ที่ มีความแข็งแกร่งด้านการจัดหาสินค้าอาหารสดจากแหล่งผลิต, การจัดซื้อแบบบูรณาการในแนวดิ่ง รวมทั้งมี โครงสร้างพื้นฐานด้านการขนส่งแบบควบคุมอุณหภูมิ (cold-chain) และโลจิสติกส์ที่ครอบคลุมทั่วประเทศ โดย ระหว่างการเยี่ยมชมสาขา flagship ของ MMVN ที่ An Phu พบว่ามีลูกค้าเข้ามาใช้บริการจำนวนมาก, มีสัดส่วนสินค้าอาหารสดสูง (สูงกว่าค่าเฉลี่ยของเครือข่าย), มีคุณภาพแตกต่างชัดเจน และมีราคาที่แข่งขันได้

ขณะที่ความคิดเห็นของลูกค้าเป็นไปในทิศทางเดียวกันคือ ความสด, สะอาด, สะดวกและคุ้มค่า ซึ่งช่วยยืนยันมุมมองของฝ่ายวิเคราะห์ฯว่า โมเดล farm-to-fork และความสามารถในการจัดหาสินค้าอาหารสดถือเป็นข้อได้เปรียบที่ยากจะเลียนแบบ

อย่างไรก็ตาม หลังหยุดนิ่งมานานหลายปีเพราะข้อจำกัดด้านเงินทุน ผู้บริหารของ BJC ตั้งเป้าที่จะปลดล็อกการเติบโตของ MMVN ด้วยการขยายสาขารูปแบบต่างๆอย่างมีวินัย นำโดยรูปแบบ Cash & Carry และสนับสนุนด้วย Depots และรูปแบบ B2C บางประเภท ขณะที่หนี้สินของ BJC จะสูงขึ้นชั่วคราวหลังเข้าซื้อกิจการของ MMVN แต่ผู้บริหารระบุว่ามีมาตรการลดความเสี่ยงที่ชัดเจน เช่น แผนขายที่ดินซึ่งได้รับการสนับสนุนจากบริษัทแม่อย่าง TCC ซึ่งจะไม่กระทบอันดับเครดิตที่ระดับ A-Stable ของ BJC ที่สำคัญ ปัจจัยเสี่ยงดั้งเดิมของ MMVN เกี่ยวกับ B-MART ได้รับการแก้ไขแล้วด้วยการตั้งเงินสำรอง 1.36 ล้านล้านดองที่รับรู้ก่อนการซื้อกิจการ จึงไม่ส่งผลกระทบต่อกำไรของ BJC หลังดีลนี้ และการประเมินมูลค่าไม่ได้คาดหวังการฟื้นตัว

ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI ระบุว่า การดำเนินการที่ชัดเจนช่วยปรับสมดุลความเสี่ยง-ผลตอบแทน แม้การเข้าซื้อ MMVN น่าจะยังไม่ทำให้ EPS เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญช่วง 1-2 ปีข้างหน้า แต่มองดีลนี้เป็น “จุดเปลี่ยนเชิงกลยุทธ์” ไม่ใช่แค่การเพิ่มผลกำไรให้กับบริษัทในระยะสั้น ขณะที่การไปเยี่ยมชมสถานที่จริงช่วยเพิ่มความเชื่อมั่นต่อศักยภาพในการขยายธุรกิจและการทำกำไรในระยะยาวของ MMVN

ปัจจุบัน BJC ซื้อขายอยู่ที่ P/E 11.7 เท่า ในปี 69 ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่ 13.4 เท่า จึงยังแนะนำ “ซื้อ” BJC อย่างไรก็ตาม ปรับลดประมาณการ EPS ในปี 68-70 เพื่อสะท้อนผลประกอบการที่มีแนวโน้มอ่อนตัวลงของ BigC ส่งผลให้ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 16.40 บาท โดยมองว่าอุตสาหกรรมท่องเที่ยวที่ซบเซาต่อเนื่องและความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่อยู่ในระดับต่ำจะเป็น downside risk ส่วน SSSG ที่ฟื้นตัวเร็วกว่าคาดและการขายสินทรัพย์เพื่อลดหนี้สินน่าจะเป็นปัจจัยหนุน