Equality for All
BCP : บมจ. บางจาก คอร์ปอเรชั่น

4Q25 คาดกำไรฟื้น q-q จากธุรกิจโรงกลั่นตามส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น แม้จะมีรายการพิเศษมากก็ตาม ส่วนอื่น ๆ หดตัว q-q : สรุปได้ดังนี้

โรงกลั่น กำลังการกลั่นรวมเพิ่มขึ้นเป็น 280 KBD เพิ่มขึ้นจาก 265 KBD จากโรงกลั่นศรีราชาใช้กำลังการกลั่นเพิ่มขึ้นเป็น 90% จาก 82% ขณะที่ BCP เพิ่มขึ้นเช่นกันเป็น 95% จาก 90% ขณะที่ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ฟื้นตัวขึ้นทุกผลิตภัณฑ์ q-q โดย Gasoline +5.33 เหรียญ Jet +8.32 เหรียญ และดีเซล +5.57 เหรียญ/บาร์เรล ส่งผลให้ GRM ทั้งกลุ่มปรับขึ้นเป็น 11.1 เหรียญ จาก 7.38 เหรียญ/บาร์เรล โดย GRM ของ BCP คาดที่ 12.8 เหรียญ ส่วน BSRC คาดที่ 9 เหรียญ/บาร์เรล

ธุรกิจการตลาด ปริมาณขายน้ำมันสำเร็จรูปคาด +7% q-q ในส่วนค้าปลีกคาด +3% ส่วนอุตสาหกรรมคาด +10% q-q ตามปัจจัยฤดูกาล และการขยายฐานลูกค้าใหม่ ๆ เพิ่มทั้งดีเซล และน้ำมันเพื่ออุตสาหกรรมเรือ ส่วนค่าการตลาดคาดทรงตัว q-q แต่จากราคาน้ำมันที่ปรับลงทำให้มีขาดทุนจากสต็อกที่เกิดขึ้นทำให้ค่าการตลาดสุทธิหดตัวเหลือ 0.78 บาท/ ลิตร

ธุรกิจไฟฟ้า ปริมาณผลิตไฟฟ้า -19% q-q จากการลดลงของโรงไฟฟ้าพลังงานน้ำในสปป.ลาว และพลังงานลมในไทยจากปัจจัยฤดูกาล และคาดการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรจากบ. ร่วมเพิ่มขึ้น q-q จากโรงไฟฟ้าพลังงานลมในเวียดนาม (Monsoon) รับรู้เต็มไตรมาสซึ่งสามารถชดเชยกับการหดตัวของกำไรจากโรงไฟฟ้าในสหรัฐจากปัจจัยฤดูกาลและการปิดซ่อมบำรุง

ธุรกิจชีวภาพ คาดปริมาณขายลดลง 8% q-q อยู่ที่ 149 ล้านลิตร โดยในส่วนไบโอดีเซล +5% q-q แต่หากเอทานอล -21% q-q การลดลงของเอทานนอลจากส่วนต่างราคาที่ไม่ดีทำให้ไม่เร่งขาย

กลุ่มทรัพยากรธรรมชาติ ปริมาณขายลดลง 44% q-q อยู่ที่ 20.4 KBOED ประกอบกับราคาขายน้ำมันและก๊าซธรรมชาติเหลวลดลง 7% q-q อยู่ที่ 52.4 เหรียญ/บาร์เรล ขณะที่ราคาแก๊สหดตัว 15% q-q อีกทั้งคาดจะมีบันทึกด้อยค่าจากราคาน้ำมันที่คาดการณ์ล่วงหน้าจากสินทรัพย์ในแหล่งผลิต Statfjord ราว 7-9 ล้านเหรียญ

เราคาดการดำเนินงานปกติจะมีกำไรอยู่ที่ 6,674 ลบ. แต่คาดจะมีรายการพิเศษในจำนวนสูงถึง -4,350 ลบ. ประกอบด้วย (ขาดทุนจากสต็อก -3,300 ลบ. ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง -700 ลบ. และขาดทุนจากด้อยค่าของ OKEA -350 ลบ.) ส่งผลให้กำไรสุทธิจะอยู่ที่ 2,324 ลบ. ดีขึ้นจากไตรมาสก่อนหน้าที่ 1,108 ลบ.

คาดปี 2026 กลับมาฟื้นตัว : เราคาดการดำเนินงานปี 2026 จะกลับมาฟื้นตัวหลัก ๆ จากธุรกิจโรงกลั่นที่ยังดีจากส่วนต่างราคาน้ำมันสำเร็จรูปที่อยู่ในระดับสูง โดยเฉพาะน้ำมันอากาศยาน (Jet) และดีเซล คาดจะหนุนให้ GRM ดีขึ้นส่วนไฟฟ้าคาดจะได้ผลบวกจากปริมาณผลิตเพิ่มขึ้นและการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรทั้งจากโรงไฟฟ้าในลาวที่รับรู้เต็มปีและสหรัฐจากการปรับขึ้นราคาขายไฟ ส่วนธุรกิจการตลาดคาดแรงกดดันด้านค่าการตลาดจะลดลงหลังกองทุนน้ำมันมีสถานะเป็นบวกมากขึ้น เราปรับประมาณการขึ้น 8% จากเดิมจากปรับสมมติฐาน GRM ขึ้นจากเดิม ปรับกำไรเพิ่มเป็น 6,858 ลบ. จาก 2,987 ลบ. ในปี 2025

คาด 4Q25 กำไรฟื้นต่อ
“จากแนวโน้มการดำเนินงาน 4Q25 ที่กลับมาฟื้นตัวแรงจากธุรกิจโรงกลั่นที่ดีขึ้นตามส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ แม้ว่าส่วนอื่น ๆ อาจชะลอตามปัจจัยฤดูกาลบ้าง รวมถึงมีรายการพิเศษที่สูง แต่ยังเห็นการฟื้นตัว q-q อีกทั้งภาพปี 2026 คาดจะกลับมาฟื้นตัวแรงอีกครั้ง
เรามองว่าราคาหุ้นปัจจุบัน valuation น่าสนใจมากขึ้นและยังพอเก็งกำไรจากงบที่จะกลับมาฟื้นตัวได้เด่นตัวหนึ่งในกลุ่ม”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th