GPSC : แนวโน้มที่แข็งแกร่งท่ามกลางราคาก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ทั่วโลกที่สูงขึ้น

แนวโน้มที่แข็งแกร่ง
เรายังคงมุมมองเชิงบวกต่อ GPSC แม้ว่าต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นอย่างต่อเนื่องในสหรัฐฯ และยุโรปอาจกลายเป็นประเด็นกังวลของตลาด แต่เราเชื่อว่าผลกระทบที่แท้จริงต่อ GPSC ควรมีจำกัดและเป็นเพียงระยะสั้น นอกจากนี้ แม้ไตรมาสสี่โดยปกติจะเป็นช่วงที่ธุรกิจ SPP ในประเทศอ่อนตัวลงตามฤดูกาล แต่กำไร 4Q25F มีแนวโน้มได้รับแรงหนุนที่ดีจากการดำเนินงานในต่างประเทศ

ราคาก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) ทั่วโลกที่สูงขึ้น : ผลกระทบจากความเชื่อมั่น ผลกระทบพื้นฐานมีจำกัด
ราคาหุ้นได้รับแรงกดดันในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมาหลังจากราคาก๊าซ Henry Hub ของสหรัฐฯ พุ่งสูงขึ้นเนื่องจากพายุฤดูหนาว รวมถึงผลกระทบต่อเนื่องต่อตลาดก๊าซ TTF ของยุโรป ซึ่งกำลังเผชิญกับสภาพอากาศหนาวเย็นและสภาวะการจัดเก็บที่ตึงตัว อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าผลกระทบที่แท้จริงต่อกำไรสุทธิของการดำเนินงานของธุรกิจ SPP ควรมีจำกัด ความต้องการนำเข้าก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) แบบซื้อขายทันทีของประเทศไทยในขณะนี้มีแนวโน้มที่จะยังคงอยู่ในระดับปานกลาง เนื่องจากไม่ใช่ช่วงฤดูที่มีการใช้ก๊าซภายในประเทศสูงสุด การผลิตก๊าซภายในประเทศไม่มีการหยุดชะงักอย่างมีนัยสำคัญ และประเทศยังคงพึ่งพาปริมาณ LNG ที่ทำสัญญาซื้อขายล่วงหน้าซึ่งมีราคาค่อนข้างถูกกว่า นอกจากนี้ ราคา LNG ของ JKM ในเอเชียยังคงอยู่ในระดับที่จัดการได้ที่ประมาณ 11-12 ดอลลาร์สหรัฐ/mmbtu แบบจำลองของเราได้รวมผลกระทบของโครงสร้างราคาก๊าซใหม่ของประเทศไทย โดยเฉพาะอย่างยิ่งต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นหลังจากการยกเลิก Single Gas Pool และคาดว่าต้นทุนก๊าซใน Pool จะอยู่ที่ 265 บาท/mmbtu ในปี 2026F เทียบกับ 267 บาท/mmbtu ใน 4Q25F

4Q25F ได้รับแรงหนุนจากผลการดำเนินงานของบริษัทร่วมที่แข็งแกร่ง
แม้ว่า GPSC อาจเห็นผลการดำเนินงานที่อ่อนลงทั้งในธุรกิจ IPP และ SPP ใน 4Q25F และกำไรสุทธิจะขาดกำไรพิเศษครั้งเดียวจากการขายหุ้น 3.03% ใน AEPL (Avaada; 745 ล้านบาท) ที่บันทึกไว้ใน 3Q25 แต่เราเชื่อว่าผลประกอบการโดยรวมยังควรได้รับแรงหนุนจากเงินปันผลจากบริษัทร่วม (equity income) ที่แข็งแกร่ง ทั้งจากธุรกิจหลักและไม่ใช่ธุรกิจหลัก เราคาดว่า GPSC จะรายงานกำไร 4Q25F ที่ 1.49 พันล้านบาท ลดลง 15% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 49% YoY ประโยชน์จากต้นทุนก๊าซและถ่านหินที่ลดลงคาดว่าจะถูกหักล้างด้วยค่าไฟฟ้าที่ต่ำลง ปริมาณขายไฟฟ้าที่อ่อนแอ การหมดอายุของ GLOW SPP 11 เฟส 1 และค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นตามฤดูกาล อย่างไรก็ดี การดำเนินงานของบริษัทร่วมยังคงแข็งแกร่ง แม้โครงการไซยะบุรีจะเผชิญปริมาณน้ำที่อ่อนลงตามฤดูกาล แต่เราคาดว่าผลกระทบจะมีจำกัด การขาดทุนของ AEPL ก็น่าจะแคบลง ได้รับแรงหนุนจากปริมาณแสงอาทิตย์ตามฤดูกาลที่ดีขึ้นและการเริ่ม COD ใหม่ ฟาร์มกังหันลมนอกชายฝั่ง CFXD ในไต้หวันคาดว่าจะได้ประโยชน์จากสภาพลมตามฤดูกาลที่แข็งแกร่งขึ้น นอกเหนือจากการรับรู้กำไรจากการรับประกันผลการดำเนินงานจากผู้รับเหมา นอกจากนี้ เรายังคาดว่า GPSC จะบันทึกกำไรพิเศษครั้งเดียวจากการซื้อกิจการในราคาต่ำกว่ามูลค่าตลาดที่เกิดจากการเข้าซื้อหุ้นเพิ่มอีก 9.4% ใน RPCL

คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เรายืนยันคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ GPSC โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 47.00 บาท มูลค่าที่เหมาะสมของเราคำนวณจากมูลค่าสินทรัพย์สุทธิเฉลี่ย ณ สิ้นปี 2026 ของ DCF และการประเมินมูลค่า P/E เป้าหมาย (12 เท่า) ความเสี่ยงหลัก : ความผันผวนทางเศรษฐกิจมหภาค อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เพิ่มขึ้นหรือค่าเงินบาทที่อ่อนลง และต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น