KBANK : ผลประกอบการและประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์ (4Q25)

KBANK รายงานกำไรสุทธิใน 4Q25 ที่ 1.03 หมื่นล้านบาท (-21% qoq / -5% yoy) สอดคล้องกับที่เราคาดไว้ แต่ต่ำกว่าคาดการณ์ของ Bloomberg consensus อยู่ 6% โดยมีประเด็นสำคัญดังนี้

• ไม่เพียงแต่กำไรสุทธิเท่านั้น แต่ทุกองค์ประกอบก็ออกมาตามประมาณการของเราเช่นกัน (การเติบโตของสินเชื่อแบบค่อยเป็นค่อยไป, ส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ลดลง, ค่าธรรมเนียมทรงตัว, กำไรจากเงินลงทุนลดลง, ค่าใช้จ่ายดำเนินงานสูงตามฤดูกาล, คงระดับ credit cost)
• อย่างไรก็ตาม แม้จะรักษาระดับ credit cost ไว้ได้ (168 bps ทรงตัว QoQ) แต่คุณภาพสินทรัพย์กลับดูอ่อนแอลง โดยทั้ง NPL รวม (+3% qoq เป็น 93.5 พันล้านบาท) และ Stage II (+4% qoq เป็น 213.7 พันล้านบาท) เพิ่มขึ้นเมื่อเทียบไตรมาสก่อน แม้ว่าธนาคารจะเร่งการจัดการหนี้มากขึ้น จากการตัดหนี้สูญที่เพิ่มขึ้น (จาก 3.6 พันล้านบาทใน 3Q25 เป็น 6.0 พันล้านบาทในไตรมาสนี้) เราเชื่อว่าโครงการปรับโครงสร้างหนี้อาจยังคงดำเนินต่อไป
• ธุรกิจสินเชื่อยังอ่อนแอ สินเชื่อปรับดีขึ้น (+2.5% qoq) จากสินเชื่อเพื่อการค้าระหว่างประเทศและเงินทุนหมุนเวียนในกลุ่มธุรกิจ อย่างไรก็ตาม NIM แคบลงอย่างเห็นได้ชัด 18 bps มาอยู่ที่ 3.06 จากผลตอบแทนสินเชื่อที่ลดลง (-20 bps มาอยู่ที่ 5.05) สาเหตุน่าจะมาจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายล่าสุด และกลยุทธ์ปล่อยสินเชื่อไปยังกลุ่มความเสี่ยงต่ำ ผลตอบแทนต่ำของธนาคาร อีกทั้งบางส่วนของสินเชื่ออาจเข้ามาในช่วงปลายไตรมาสด้วย
• กำไรจากการลงทุนลดลงจาก 0.7 พันล้านบาทในไตรมาสที่แล้ว เหลือ 0.1 พันล้านบาท ตามที่คาดการณ์ไว้ สินทรัพย์ถาวร (FVTPL) ยังคงมีจำนวนมาก แม้ว่าจะลดลงจาก 4.0 พันล้านบาท เหลือ 3.3 พันล้านบาท ซึ่งก็เป็นไปตามที่คาดการณ์ไว้เช่นกัน
• ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (Opex) อยู่ในระดับเดียวกับอุตสาหกรรม ธนาคารมีผลประกอบการที่ดีในด้านบุคลากร (-1% YoY) และสถานที่ทำการ (+4% YoY) แต่ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอื่นๆ เพิ่มขึ้น 13% YoY ค่าใช้จ่ายด้านไอทีและการตลาดน่าจะเป็นปัจจัยหลัก

มุมมองหลังการประชุม : คงคำแนะนำ “ถือ” โดยมองว่าระดับมูลค่าหุ้นปัจจุบันอยู่ในระดับเหมาะสมแล้วเหตุการณ์ถัดไปที่ควรติดตามคือวันที่ 6 กุมภาพันธ์ เมื่อ CEO จะเปิดเผยเป้าหมายทางการเงินปี FY26 โดยตลาดควรให้ความสำคัญกับมุมมองของผู้บริหารต่อพัฒนาการของคุณภาพสินทรัพย์ และขอบเขตความเป็นไปได้ในการปรับลด credit cost ในปีนี้

ผลการดำเนินงานปี FY25

• ผู้บริหารหลีกเลี่ยงการให้ความเห็นเกี่ยวกับเป้าหมายทางการเงินปี FY26 โดยระบุว่าจะมีอีกครั้งที่จัดโดย CEO ของ KBANK ในวันที่ 6 กุมภาพันธ์ 2026 เพื่อหารือในประเด็นนี้
• ผู้บริหารมองว่าผลการดำเนินงานทางการเงินอยู่ในระดับน่าพอใจ เมื่อพิจารณาจากความไม่แน่นอนสูงและความท้าทายหลายประการที่เศรษฐกิจไทยเผชิญในปีที่ผ่านมา

คุณภาพสินทรัพย์

• ผู้บริหารมองว่าคุณภาพสินทรัพย์ทรงตัว QoQ สะท้อนจากการคงระดับ credit cost ไว้
• การเพิ่มขึ้นเมื่อเทียบไตรมาสก่อนของทั้ง Stage II และ Stage III เกิดจากการจัดชั้นลูกหนี้เชิงรุก โครงสร้างหนี้ค่อนข้างคงที่ แต่ธนาคารเข้มงวดในการแก้ไขหนี้มากขึ้น ส่งผลให้ยอดคงค้างของทั้งสอง stage สูงขึ้น การตัดหนี้สูญเพิ่มขึ้น เนื่องจากตลาด NPL ไม่ได้อยู่ในภาวะไม่เอื้ออำนวย ทำให้ธนาคารสามารถใช้การตัดหนี้สูญเป็นเครื่องมือบริหารหนี้เสียได้ ทั้งนี้ ภาพรวมยังอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ ธนาคารระบุว่ามีเงินกันสำรอง NPL เพียงพอแล้ว และอยู่ในสถานะที่สบายใจต่อระดับ NPL ปัจจุบัน

ส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM)

• การลดลงของ NIM ในปีที่ผ่านมาเหลือ 3.23% จาก 3.60% ในปีก่อนหน้า มีสาเหตุราว 40% มาจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ส่วนที่เหลือเกิดจากโครงการปรับโครงสร้างหนี้ และการเปลี่ยนโครงสร้างพอร์ตสินเชื่อไปสู่กลุ่มความเสี่ยงต่ำมากขึ้น
• เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ KBANK โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 200.00 บาท