BAY : กำไรสุทธิใน 4Q25 ของ BAY ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้

BAY รายงานกำไรสุทธิใน 4Q25 อยู่ที่ 7.13 พันล้านบาท (+14% YoY / -19% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดและ Bloomberg consensus อยู่ 15% และ 8% ตามลำดับ เนื่องจาก credit cost ที่สูงขึ้น ประเด็นสำคัญมีดังนี้

• ผลกระทบจาก TIDLOR ยังคงมีอิทธิพลต่อผลประกอบการของ BAY เนื่องจากธนาคารได้รวมงบธุรกิจสินเชื่อจำนำทะเบียนนี้ตั้งแต่เดือนสิงหาคม และ 4Q25 เป็นไตรมาสแรกที่เห็นผลกระทบเต็มไตรมาส ดังนั้น จึงยังยากที่จะประเมินผลการดำเนินงานทางการเงินได้ชัดเจน

• คุณภาพสินทรัพย์ลดลง ดังที่เห็นได้จาก credit cost ที่เพิ่มขึ้น (+24 bps เป็น 257 bps) แม้ว่าหนี้เสีย (NPL) อาจลดลง QoQ มาอยู่ที่ 3.82% (จาก 3.95% ในไตรมาสที่แล้ว) แต่เนื่องจากสินเชื่อระยะยาว (ECL) ในงบดุลลดลง 1 พันล้านบาท แม้ว่าค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรองจะเพิ่มขึ้น ก็แสดงให้เห็นว่าการลดลงของหนี้เสียอาจเกี่ยวข้องกับการตัดหนี้สูญมากกว่าการแก้ไขปัญหาตามปกติ การเพิ่มขึ้นของ credit cost มีแนวโน้มที่จะเกิดจากธุรกิจในประเทศ เนื่องจาก BAY กล่าวว่าพอร์ตสินเชื่อในประเทศมี credit cost เพิ่มขึ้นจาก 154 bps ใน 3Q25 เป็น 179 bps ในไตรมาสนี้

• ธุรกิจในกลุ่มประเทศอาเซียนยังคงอ่อนแอ สินเชื่อขยายตัวเพียงเล็กน้อย (+1.2% QoQ) และ credit cost เพิ่มขึ้นเป็น 17.4% (จาก 16.6% QoQ) ทั้งนี้ BAY ไม่ได้บันทึกการด้อยค่าจำนวนมากเหมือนในไตรมาสที่แล้ว (2.6 พันล้านบาท) ซึ่งได้รับกำไรเพิ่ม 2.8 พันล้านบาทจากการประเมินมูลค่าใหม่ของ TIDLOR

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ BAY โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 28.20 บาท
แม้ว่าจะประเมินผลการดำเนินงานทางการเงินของธนาคารได้ยาก แต่คุณภาพสินทรัพย์ยังไม่ดีขึ้นมากนัก โดยเฉพาะในธุรกิจในกลุ่มประเทศอาเซียน เนื่องจากผู้ถือหุ้นรายใหญ่ดูเหมือนจะไม่เรียกร้องเงินปันผลที่สูงขึ้น อัตราผลตอบแทนเงินปันผลของ BAY จึงไม่น่าดึงดูดเมื่อเทียบกับบริษัทอื่นๆ ในกลุ่มเดียวกัน ภายใต้สถานการณ์เช่นนี้ เราจึงไม่คาดว่า BAY จะมีผลการดำเนินงานที่เหนือกว่าบริษัทอื่นๆ