"Equality for All"
NEO : บมจ.นีโอ คอร์ปอเรท

4Q25 คาดกำไรฟื้น q-q จากยอดขายเร่งตัวขึ้นขณะที่ต้นทุนทรงตัว : แนวโน้มการดำเนินงาน 4Q25 จะดีกว่าที่เคยคาดไว้จากปัจจัยสนับสนุนคือยอดขายดีขึ้น q-q ตามฤดูกาล, ต้นทุนทรงตัว และค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นไม่มาก

คาดยอดขาย 2,882 ลบ. +8% y-y +10% q-q จากปัจจัยฤดูกาล ประกอบกับได้อานิสงส์จากมาตรการคนละครึ่งพลัสหนุนให้ยอดขายดีเกินความคาดหมาย

ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นคาดฟื้นตัวเป็น 37.4% จาก 37% ตามราคาปาล์มที่ทรงตัว

แต่คาดว่าจะเห็นค่าใช้จ่ายขายและบริหาร +8% y-y แต่เพิ่มเพียง 1% q-q จากการใช้ค่าใช้จ่ายด้านกิจกรรมส่งเสริมการขายทำไปจำนวนมากแล้วใน 2 ไตรมาสก่อนหน้าทำให้สัดส่วนต่อยอดขายลดลงเหลือ 30.9% ทำให้แนวโน้มกำไรสุทธิคาดอยู่ที่ 140 ลบ. -42% y-y แต่ +139% q-q

ปรับประมาณการปี 2025-26 ขึ้นจากเดิม : หากการดำเนินงาน 4Q25 เป็นอย่างที่เราคาด ทำให้การดำเนินงานปี 2025 มี upside จากประมาณการเดิมราว 6% ส่งผลให้เราปรับประมาณการปี 2025 ขึ้นจากแนวโน้มกำไรที่ดีกว่าคาด คงยอดขาย 10,682 ลบ. +6% y-y แต่ปรับลดอัตรากำไรขั้นต้นลงเหลือ 38.7% จากผลของต้นทุนวัตถุดิบเพิ่มขึ้น แต่ปรับค่าใช้จ่ายขายและบริหารลงเป็น +6% y-y ตามเป้าหมายที่ให้ไว้ และปรับกำไรสุทธิเพิ่มเป็น 536 ลบ. -47% y-y

สำหรับปี 2026 ผบห. ตั้งเป้ายอดขายโต 6-8% y-y อัตรากำไรขั้นต้นที่ 38-40% จากแนวโน้มวัตถุดิบทรงตัว และค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขาย 32%

โดยเบื้องต้นเรายังคงเป้าปี 2026 ไว้ดังเดิมคาดยอดขายโต +8% y-y อยู่ที่ 11,559 ลบ. ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นคาดที่ 38.5% ลดลงเล็กน้อย แต่คาดค่าใช้จ่ายขายและบริหารจะลดลงเนื่องจากปีก่อนหน้ามีการใช้กิจกรรมส่งเสริมการขายมากทำให้แนวโน้มค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายจะลดลงเหลือ 32% แต่มีปรับกำไรสุทธิเป็น 586 ลบ. +9% y-y
เลื่อนการก่อสร้างโรงงานเฟส 2 ไปก่อน : ผบห. ชี้แจงว่าปัจจุบันอยู่ระหว่างก่อสร้างโรงงานของใช้ส่วนบุคคลในเฟส 1 คาดจะแล้วเสร็จใน 2Q26 แต่ในส่วนการขยายเฟส 2 และอาคารคลังสินค้านั้นบ . ตัดสินใจเลื่อการขยายกำลังการผลิตออกไปจากกำลังซื้อที่ชะลอตัวคาดจะพิจารณาอีกทีช่วงปี 2028 ซึ่งปี 2026 จะทำให้มีค่าเสื่อมเพิ่มขึ้นราว 100-120 ลบ. (โรงงานของใช้ส่วนบุคคล 70-80 ลบ. เครื่องจักร 30-40 ลบ.)

ตลาดตปท. เป็นตลาดที่มีการเติบโตสูง : ปี 2026 ยอดขายเพิ่มขึ้นส่วนใหญ่จะเป็นตลาดส่งออกซึ่งจะให้น้ำหนักที่เวียดนามและลาว ในการเพิ่มสินค้าใหม่ ๆ เข้าไป รวมถึงการเข้าสู่ช่องทาง MT มากขึ้นจากปัจจุบันมีสัดส่วนเพียง 20% เท่านั้น รวมถึงการเข้าสู่ช่องทางออนไลน์ซึ่งคาดว่ายอดขายตลาดดังกล่าวจะโตระดับ 2 หลักy-y ส่วนตลาดอื่น ๆ จะเพิ่มไปที่มาเลเซีย, ฟิลิปปินส์ และฮ่องกง ส่วนกัมพูชาและเมียนมาร์อาจชะลอไปก่อน

มีแนวโน้มจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้น : จากการชี้แจงในคำอธิบายงบการเงินเกี่ยวกับการจ่ายเงินปันผลของบ. ว่านโยบายการจ่ายเงินปันผลในอัตราไม่น้อยกว่า (และไม่จำกัดเพียง) ร้อยละ 40 ของกำไรตามงบเฉพาะกิจการ ซึ่งในปีที่ผ่านมาบ. จ่ายในอัตราร้อยละ 45 หรือเท่ากับ 1.35 บาทต่อหุ้น เรามองว่ามีความเป็นไปที่ในปีนี้บ. อาจจะจ่ายในสัดส่วนที่สูงเพราะมีการเลื่อนการลงทุนในส่วนเฟส 2 และคลังสินค้าออกไป

จุดต่ำสุดกำลังผ่านไปแล้ว
“แนวโน้มการดำเนินงานผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วตั้งแต่ไตรมาสก่อนหน้า ภาพ 4Q25 การดำเนินงานฟื้นตัวอย่างมีนัยทั้งจากฤดูกาลและมาตรการคนละครึ่งพลัสหนุนยอดขายทำ All time high และคาดปี 2026 จะเห็นการฟื้นตัวหลังราคาวัตถุดิบไม่ต่างจากปัจจุบัน
แม้ราคาหุ้นจะปรับขึ้นมาแต่ปัจจุบันซื้อขาย P/E26E 10.2x ไม่แพงมากหากเทียบกับในอดีต และผลตอบแทนเงินปันผล 7% น่าสนใจทั้ง valuation และ yield ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th