SCGP
เอสซีจี แพคเกจจิ้ง
คาดการณ์กำไรหลักเติบโต YoY ใน 4Q25
เราคาดกำไรหลัก 4Q25 ของ SCGP ที่ 823 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 156% YoY แต่ลดลง 19% QoQ (หากรวมรายการพิเศษ คาดกำไรสุทธิอยู่ที่ 1,213 ล้านบาท พลิกเป็นบวก YoY และเพิ่มขึ้น 27% QoQ) ปัจจัยหลักมาจากผลการดำเนินงานของธุรกิจ Packaging (IPB รวม Fajar) ที่ดีขึ้นชัดเจน ขณะที่การอ่อนตัว QoQ มาจาก SG&A ที่สูงขึ้น และ effective tax rate ที่เพิ่มขึ้น จากการปรับรายการ deferred tax assets
ด้านการดำเนินงาน 4Q25 ปริมาณขายกระดาษบรรจุภัณฑ์และ packaging เพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จากดีมานด์ที่แข็งแกร่งในไทยและอาเซียน โดยราคาขายทรงตัว ขณะที่ราคากระดาษบรรจุภัณฑ์อ่อนลงเล็กน้อย QoQ ต้นทุนเศษกระดาษ (RCP) ลดลงทั้ง YoY และ QoQ ส่วนต้นทุนถ่านหินเพิ่มขึ้น QoQ (แต่ลดลง YoY) ส่งผลให้ margin ธุรกิจ IPB ขยาย YoY แต่หด QoQ ขณะที่ธุรกิจเยื่อกระดาษ (Fibrous) margin ถูกกดดัน YoY จากราคาที่ต่ำลง แต่ฟื้น QoQ จากราคาและปริมาณขายที่ดีขึ้น
แนวโน้ม 1Q26 กำไรหลักเพิ่มขึ้น QoQ (ทรงตัว YoY) จากกำไรธุรกิจ IPB ที่ดีขึ้นจาก restocking ก่อนเทศกาล Tet (เวียดนาม) และ Hari Raya (อินโดนีเซีย) ต้นทุน RCP ที่ต่ำลง SG&A ที่ลดลง และ effective tax rate กลับสู่ระดับปกติ อย่างไรก็ดี ธุรกิจ Fibrous คาดกำไรลดลง YoY และ QoQ จากราคาและการปิดซ่อมโรงงานกดดันกำไร
แนวโน้มปี 2026 เราคาดดีมานด์บรรจุภัณฑ์กระดาษในเอเชียแปซิฟิก เพิ่มขึ้นราว 4.4% YoY ตามการเติบโตเศรษฐกิจ (มี correlation สูงถึง 98%) ด้านต้นทุน คาด RCP ทรงตัว YoY และ ต้นทุนถ่านหินลดลงเล็กน้อย YoY ประกอบกับปริมาณขายที่เติบโต และต้นทุนพลังงานลง โดยรวมหนุน margin ดีขึ้น
Fundamental view: เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ (ราคาเป้าหมาย 21 บาท) โดยมองว่าการฟื้นตัวของกำไร YoY ใน 4Q25 และแนวโน้มดีต่อเนื่องในปี 2026 จากดีมานด์อาเซียนเป็นปัจจัยหนุนราคาหุ้น อีกทั้งยังมี upside ต่อประมาณการกำไรปี 2026 จากโอกาสการเข้าซื้อกิจการใหม่