ETRON : อัตราแลกเปลี่ยนที่ไม่เอื้ออำนวยจะส่งผลกระทบต่อแนวโน้มปี 2026

แนวโน้มใน 4Q25F ของ ETRON ค่อนข้างผันผวน ; DELTA ยังคงแข็งแกร่ง
เราคาดว่าผู้ผลิตชิ้นส่วนอิเล็กทรอนิกส์ของไทยจะยังคงเผชิญกับความท้าทายอย่างต่อเนื่องใน 4Q25F จากการแข็งค่าอย่างต่อเนื่องของเงินบาทไทย โดยคาดว่า DELTA จะมีผลประกอบการดีกว่า KCE และ HANA เนื่องจากความต้องการผลิตภัณฑ์สำหรับ data center ที่แข็งแกร่งและอัตรากำไรที่สูงกว่าเพื่อรองรับผลกระทบ แม้จะมีปัญหาด้านวัตถุดิบอยู่บ้าง เรายังคงคาดว่า DELTA จะมีกำไรหลักที่แข็งแกร่งถึง 7 พันล้านบาท (+243% YoY, +10% QoQ) ในขณะที่ KCE และ HANA คาดว่าจะยังคงมีผลประกอบการที่ซบเซาที่ 176 ล้านบาท (-5% YoY, -43% QoQ) และ 100 ล้านบาท (+836% YoY, +163% QoQ) ตามลำดับ เนื่องจากปัจจัยตามฤดูกาลและความต้องการที่ซบเซา

อุปสรรคจากอัตราแลกเปลี่ยน THB/USD ที่ไม่เอื้ออำนวยในช่วง 6-12 เดือนที่ผ่านมา
เงินบาทไทยแข็งค่าขึ้น 4-10% ในช่วง 6-12 เดือนที่ผ่านมาเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ซึ่งแข็งค่ากว่าสกุลเงินในภูมิภาค เช่น PHP (+1%), IDN (+4%) และ CNY (-4%) (ดูรูปที่ 1) การแข็งค่าอย่างรวดเร็วนี้คาดว่าจะบั่นทอนความสามารถในการแข่งขันด้านราคาของ ETRON ไทยในปี 2026F ทำให้เกิดแรงกดดันด้านอัตรากำไรในระหว่างการเจรจาต่อรองราคา การวิเคราะห์ความอ่อนไหวของเราแสดงให้เห็นว่า DELTA ได้รับผลกระทบมากที่สุด โดยจะสูญเสียกำไรต่อหุ้น (EPS) 7.1% สำหรับทุกๆ การแข็งค่า 1 บาทเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ

ปรับลดประมาณการกำไรลงเพื่อสะท้อนผลจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ
เนื่องจากอัตราแลกเปลี่ยนเงินบาท/ดอลลาร์สหรัฐไม่เอื้ออำนวยในช่วงเดือนที่ผ่านมา เราจึงได้ปรับการคาดการณ์อัตราแลกเปลี่ยนสำหรับปี 2025-2026 เป็น 32.87-32.0 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ (จากเดิม 33.1-34.0 บาท/ดอลลาร์สหรัฐ) เพื่อรวมผลกระทบจากยอดขายในประเทศที่ลดลงและอัตรากำไรที่ตึงตัว ดังนั้น กำไรของแต่ละบริษัทในปี 2026 จึงถูกปรับลดลง 10-18% นอกจากค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นแล้ว คาดว่า KCE ยังถูกคาดว่าจะได้รับผลกระทบจากราคาทองแดงที่เพิ่มขึ้นราว 15% ในช่วง 4QTD เป็น 12,000 ดอลลาร์/ตัน โดยการเพิ่มขึ้นของราคาทองแดงทุก ๆ 1,000 ดอลลาร์/ตัน จะส่งผลลบต่อกำไรของ KCE ราว 14%

แนวโน้มผลประกอบการไม่เปลี่ยนมุมมองการเลือกหุ้นระยะสั้นของเรา
แม้ว่ากำไรของ KCE ใน 4Q25F จะเป็นหนึ่งในไตรมาสที่อ่อนแอที่สุดในแง่ของการเติบโตแบบไตรมาสต่อไตรมาส แต่เรายังคงเลือก KCE เป็นหุ้นเด่นอันดับต้นๆ ด้วยเหตุผล 1) การดำเนินโครงการประหยัดต้นทุน 2) ส่วนผสมของผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นจากการเพิ่มขึ้นของ HDI และ 3) ศักยภาพในการเพิ่มขึ้นของอัตราการจ่ายเงินปันผล นอกจากนี้ คุณพิธาน ประธานเจ้าหน้าที่บริหาร ยังคงซื้อหุ้นอย่างต่อเนื่อง (ประมาณ 6.5 ล้านหุ้นในช่วง 4 เดือนที่ผ่านมา) ซึ่งทำให้เรามองในแง่ดีต่อแนวโน้มเงินปันผลที่สูงกว่าที่คาดไว้ในอีกสองสามปีข้างหน้า ในทางกลับกัน การประเมินมูลค่าของ DELTA ยังคงสูงเกินไป ในขณะที่ HANA ยังคงประสบปัญหาเกี่ยวกับ PMS อยู่ในขณะนี้ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ KCE โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 19.90 บาท