Airports of Thailand (AOT TB)
รับอานิสงส์จากโครงสร้าง MAG ใหม่และการปรับเพิ่ม PSC

การปรับขึ้น PSC สูงกว่าที่เราคาดไว้
คณะกรรมการของ AOT อนุมัติการแก้ไขสัญญาดิวตี้ฟรีที่สนามบินสุวรรณภูมิ (BKK) โดยใช้ค่า MAG ที่ 233 บาทต่อผู้โดยสารขาออกระหว่างประเทศ และจะมีการปรับเพิ่ม 5% ต่อปีอย่างต่อเนื่องจนถึงปี 2578 ซึ่งเป็นบวกต่อราคาเหมาะสมแบบ DCF ของเรา ขณะเดียวกัน สำนักงานการบินพลเรือนแห่งประเทศไทย (CAAT) ได้ประกาศปรับเพิ่ม PSC สำหรับผู้โดยสารระหว่างประเทศขาออกเป็น 1,120 บาท สูงกว่าสมมติฐานของเราที่ 1,030 บาท ส่งผลให้เราปรับราคาเป้าหมายจาก 49 บาทขึ้นเป็น 56 บาท และยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากมองว่ายังมีอัพไซด์เพิ่มเติมจากการเก็บ PSC ผู้โดยสารประเภท Transit-Transfer และรายได้สัมปทานที่สูงขึ้นจากผู้ให้บริการภาคพื้นและ Cargo ด้านความเสี่ยงคือ King Power Duty Free อาจไม่สามารถชำระหนี้ 14,000 ล้านบาทได้ และการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวเส้นทางใกล้ (Short-haul) ที่ช้ากว่าคาด

ปรับขึ้น MAG 5% ต่อปีตลอดอายุสัญญา
โครงสร้างใหม่ของรายได้ดิวตี้ฟรีสร้างเซอร์ไพรส์ต่อตลาด เนื่องจากกำหนดให้อัตรา MAG ปรับขึ้น 5% ต่อปี ตลอดระยะเวลาสัญญา ซึ่งแตกต่างจากสัญญาเดิมที่ค่า MAG ต่อหัวคงที่ตลอดอายุสัญญา ส่งผลให้รายได้สัมปทานเติบโตเร็วกว่าการเติบโตของจำนวนผู้โดยสารระหว่างประเทศที่สนามบินสุวรรณภูมิและสนามบินภูมิภาคอื่นๆ

การเพิ่ม PSC สูงกว่าที่ตลาดและเราคาด
CAAT อนุมัติการปรับขึ้น PSC 390 บาท เมื่อวันที่ 3 ธ.ค. 2568 อัตราใหม่ที่ 1,120 บาท สะท้อนต้นทุนที่แท้จริงของการดำเนินงานสนามบิน (รวมมาร์จิน) และเงินลงทุนขยายสนามบินในช่วง 5 ปีข้างหน้า ขณะเดียวกันไม่มีการปรับขึ้น PSC สำหรับผู้โดยสารภายในประเทศ เนื่องจากอาจผลักดันต้นทุนการเดินทางและกดดันอุตสาหกรรมการบิน

อัพไซด์ต่อราคาเป้าหมายเพิ่มขึ้น 2.50 บาทต่อหุ้น
เราคาดว่า AOT จะได้ประโยชน์เพิ่มขึ้นราว 1.9 พันล้านบาท จากรายได้ PSC ของผู้โดยสารประเภท Transit-Transfer และรายได้สัมปทานที่สูงขึ้นจากผู้ให้บริการภาคพื้นและ Cargo โดยรายได้ส่วนนี้จะถูกสะท้อนในการประมาณการของเราและ Consensus ตั้งแต่ ปี 2571 เป็นต้นไป หลังประกาศอย่างเป็นทางการ

Boonyakorn Amornsank
boonyakorn.amornsank@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1394

Eric Ong
ericong@maybank.com
(65) 6231 5849