Equality for All
SNNP : บมจ. ศรีนานาพร มาร์เก็ตติ้ง

3Q25 กำไรสุทธิ 130 ลบ. ลด -21% y-y และ -0.2% q-q : กำไรที่หดตัวมาจากยอดขายที่ลดลง และค่าใช้จ่ายที่สูง โดยยอดขายรวมหด -1% y-y และ -1% q-q อยู่ที่ 1,377 ลบ. สัดส่วนการขายกลุ่มขนมขบเคี้ยว (สัดส่วน 55%) ยอดขายลด -2% y-y แต่เพิ่ม +3% q-q ส่วนกลุ่มเครื่องดื่ม (45%) ยอดขายเพิ่ม +1% y-y แต่หด -5% q-q ขณะที่เมื่อแบ่งตามตลาดจะเป็นดังนี้

ตลาดในประเทศ (82% ของยอดขายรวม) ยอดขายอยู่ที่ 1,135 ลบ. หด -2% y-y แต่เพิ่ม +1% q-q ขายผ่านช่องทาง MT (68%) ยอดขาย -1% y-y -6% q-q ส่วนช่องทาง TT (32%) ยอดขาย -4% y-y แต่ +20% q-q และหากแยกตามสินค้า Snack (52%) ยอขาย -5% y-y แต่ +3% q-q ขณะที่กลุ่ม Beverage ยอดขาย (48%) ยอดขาย +2% y-y แต่ -2% q-q ยอดขายได้รับผลกระทบจากกำลังซื้อที่อ่อนแอ อีกทั้งปีนี้ฝนตกนานส่งผลให้กลุ่มเครื่องดื่มลดลง

ตลาดต่างประเทศ (18%) ยอดขาย 242 ลบ. เพิ่ม +4% y-y แต่หด -8% q-q โดยยอดขาย Snack (71%) ยอดขาย +10% y-y แต่ -9% q-q ส่วนกลุ่ม Beverage (29%) ยอดขาย -9% y-y -7% q-q ขณะที่ยอดขายตลาดหลักอย่างเวียดนาม (52%) ยอดขาย +166% y-y แต่ -7% q-q ส่วนตลาด CLMV (19%) ยอดขาย -54% y-y -41% q-q ส่วนตลาดอื่น (29%) ยอดขาย +4% y-y แต่ -8% q-q ยอดขายตปท. ฟื้นตัว y-y จากการจัดการปัญหาในเวียดนามแล้วเสร็จ แต่ใน CLMV ได้รับผลกระทบจากยอดขายกัมพูชาที่หดตัว

อัตรากำไรขั้นต้น ยังทำได้ดีที่ 30% ทรงตัว y-y และ q-q แต่ในส่วนค่าใช้จ่ายขายและบริหาร +22% y-y +7% q-q จากค่าใช้จ่ายในการจ้างพรีเซนเตอร์เพื่อกระตุ้นยอดขาย ส่วน บริษัทร่วม(สิริโป) ขาดทุน 4 ลบ.

ปรับลดประมาณการลง 5% : ผบห. แจ้งแนวโน้มการขายในเวียดนามดีขึ้นต่อเนื่องหลังการจัดการปัญหาการกระจายสินค้า, การจัดจังหวัดใหม่ และการเก็บภาษีในประเทศที่กลับสู่ภาวะปกติแล้ว และเริ่มเห็นสัญญาณการกลับมาสั่งซื้อเพิ่มขึ้นทำให้ตลาดเวียดนามจะกลับมาฟื้นตัวแข็งแกร่งได้อีกครั้ง

ส่วนตลาดในประเทศนั้น คาดจะโครงการคนละครึ่งพลัสมาสนับสนุนยอดขาย แต่ถูกทอนลงจากน้ำท่วมทางใต้แต่ผลกระทบจำกัดจากยอดขายทางใต้คิดเป็นเพียง 4% ของยอดขาย
เราปรับประมาณการลง 5% เพื่อสะท้อนงบที่ต่ำกว่าที่คาด ปรับยอดขายลงเหลือ 5,895 ลบ. หดตัว -1% y-y แต่หากอัตรากำไรขั้นต้นยังทำได้ดีที่ 29.9% แต่ปรับค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นตามค่าใช้จ่ายกิจกรรมส่งเสริมการขายเพื่อกระตุ้นยอดขาย ปรับกำไรสุทธิลงเหลือ 587 ลบ. -10% y-y

แนวโน้มปี 2026 เราคาดว่าจะกลับมาฟื้นตัวอีกครั้งหลังสถานการณ์ต่าง ๆ โดยเฉพาะในเวียดนามที่เริ่มเห็นคำสั่งซื้อกลับมาตามลำดับ ขณะที่ในส่วนค่าใช้จ่ายคาดจะลดลง

ผบห. ตั้งเป้ายอดขายปี 2026 โตระดับ 5-9% y-y ส่วนใหญ่จะเป็นการขยายตัวจากยอดขายในต่างประเทศเป็นหลัก ขณะที่ในส่วนอัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว และค่าใช้จ่ายขายและบริหารต่อยอดขายทรงตัวที่ 16-17% y-y

เราคาดการณ์ยอดขายปี 2026 อยู่ที่ 6,210 ลบ. โต 5% y-y โดยตลาดในประเทศ โต +3% y-y ส่วนตปท. โต +14% y-y แต่ในส่วนอัตรากำไรขั้นต้นคาดอยู่ที่ 29.5% และคาดกำไรสุทธิ 645 ลบ. +10% y-y

เราปรับใช้ราคาเหมาะสมเป็นปี 2026 อยู่ที่ 10.00 บาท และปรับ P/E เป้าหมายลงเหลือ 15.0x จาก 18.0x จากการดำเนินงานที่อาจไม่เด่นเหมือนในอดีต แต่ upside มากพอให้กลับมาแนะนำ “ซื้อ”

สัญญาณฟื้นตัวกลับมา
“แนวโน้มการดำเนินงานคาดกลับมาฟื้นตัวแรง q-q ได้โดยเฉพาะต่างประเทศ ทุกอย่างคลี่คลาย ส่วนใปประเทศอาจได้รับผลกระทบช่วงเดือนสุดท้ายบ้างจากน้ำท่วมแต่อย่างไรก็ตามยังโตได้ดี q-q ขณะที่แนวโน้มปีหน้าคาดกลับมาฟื้นตัวได้อีกครั้งเริ่มน่าสนใจกลับมาลงทุนอีกครั้ง
ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายบน P/E26E 10.8x มี ส่วนลดมากไป ขณะที่ผลตอบแทนเงินปันผลราว 6% ต่อปี เริ่มน่าสนใจมากขึ้นแล้ว ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th