ปี 2026 จะเป็นปีที่ SPP เข้าสู่รอบฟื้นตัวชัดเจนที่สุดในรอบหลายปี จากแรงหนุนใหญ่สองด้าน จากต้นทุนก๊าซลดลงต่อเนื่อง ขณะที่ค่าไฟฟ้าปรับลงน้อยมาก แม้ต้นทุนเชื้อเพลิงลดแรง ทั้งยังกดดันให้ spark spread กว้างขึ้นตามธรรมชาติของระบบที่ต้องการ IPP ใหม่ทดแทนโรงไฟฟ้าเก่า ส่งผลบวกต่อโครงสร้างกำไร SPP แบบยาวๆ มากกว่ารอบสั้น
ด้านต้นทุนก๊าซ กกพ. (ERC) ปรับลดสมมติฐานราคา pooled gas ปี 2026 ลง 8–10% YoY เหลือ 270 บาท/MMBtu แต่ค่าไฟฟ้าแทบไม่ขยับ โดย ม.ค.-เม.ย. 2026 คงค่าไฟต่ำสุดที่ 3.94 บาท/หน่วย เท่ากับช่วงปัจจุบัน ทำให้ค่าไฟลงช้ากว่าต้นทุนก๊าซอย่างมีนัยสำคัญ จากการศึกษาของเราชี้ว่าก๊าซลงเร็วกว่าค่าไฟ หนุนกำไรปี 2026 ของ BGRIM เพิ่มราว 244 ล้านบาท, GPSC เพิ่ม 386 ล้านบาท และ WHAUP เพิ่ม 37 ล้านบาท

อีกแรงหนุนเชิงโครงสร้างคือ ต้นทุนโรงไฟฟ้าก๊าซทั่วโลกที่พุ่งตามกระแส data center ทำให้ต้นทุน AP ของการสร้าง IPP ใหม่ทดแทนสูงขึ้น (จาก 0.03 เป็น 0.05–0.06 บาท/หน่วย/1GW) และถ้า PDP ใหม่ เพิ่มกำลังผลิต 1GW บวกกับ 3GW ที่ทดแทนของเดิมที่ครบอายุในปี 2028–30 จะดันภาพระยะยาวของค่า spark spread เพิ่มอีกราว 0.11–0.15 บาท/หน่วย หนุนกำไรระยะยาวของ SPP ขึ้นอีกของ BGRIM 9-13%, GPSC 10–14% และ WHAUP 3–4%

Fundamental view: เรามอง BGRIM และ GPSC เป็นผู้ได้ประโยชน์มากที่สุดตามการ leverage กับ spread มากสุด ขณะที่ WHAUP ได้แรงหนุนน้อยกว่า แต่ยังเป็นทิศทางบวกต่อเนื่อง