THAI : ประเด็นสำคัญจากการประชุมนักวิเคราะห์

• สำหรับผลประกอบการใน 4Q25 Cabin Factor ในเดือนตุลาคมและช่วงครึ่งแรกของเดือนพฤศจิกายนยังคงอยู่ในระดับเดียวกับ 3Q25 (76.8%) อย่างไรก็ตาม ฤดูกาลท่องเที่ยวที่แข็งแกร่งในเดือนธันวาคมน่าจะผลักดันให้ load factor รวมของ 4Q25 เข้าใกล้ระดับ 82.4% ของ 4Q24 ตัวขับเคลื่อนหลักของการเติบโตของ load factor ที่สูงขึ้น ได้แก่ เส้นทางบินไกล เช่น ยุโรป เอเชียเหนือ และออสเตรเลีย

• ผู้บริหารคงอัตราการเติบโตของปริมาณผู้โดยสาร (ASK) ในช่วง 2H25 ไว้ที่ 1-3% YoY เนื่องจากจะมีเครื่องบิน A321neo ใหม่สองลำเข้ามารับบริการภายในสิ้นปีนี้ และพร้อมให้บริการในช่วงต้น 1Q25 คาดว่าปริมาณผู้โดยสาร (ASK) ในปี 2026 จะเติบโตขึ้น 4% เนื่องจากเครื่องบินส่วนใหญ่จะถูกเพิ่มเข้ามาเป็นระยะๆ ตลอดทั้งปี เราคาดว่าการบินไทยจะมีอัตราการเติบโตของปริมาณผู้โดยสาร (ASK) ในระดับ double-digit ในปี 2027 เมื่อปรับเป็นปกติ

• โดยรวมการบินไทยจะมีเครื่องบินให้บริการทั้งหมด 78 ลำภายในสิ้นปี 2025 สำหรับปี 2026 การบินไทยคาดว่าจะมีเครื่องบินเพิ่มขึ้นสุทธิ 15 ลำ ทำให้มีเครื่องบินให้บริการทั้งหมด 93 ลำภายในสิ้นปี เครื่องบินขาเข้าประกอบด้วยเครื่องบินลำตัวแคบ (narrowbody) 17 ลำ และเครื่องบินลำตัวกว้าง (widebody) 4 ลำ ขณะที่เครื่องบินขาออกจะเป็นเครื่องบินลำตัวกว้าง

• แรงกดดันด้านรายได้ผู้โดยสารต่อหน่วยระยะทาง (PX Yield) คาดว่าจะยังคงมีอยู่จนถึงปี 2026 โดย PX Yield ลดลง 9.3% ในช่วง 9M25 และคาดว่าจะคงอยู่ในระดับนี้ในปี 2026 ปัจจัยกดดันสำคัญประการหนึ่งคือสัดส่วนยอดขายที่เพิ่มขึ้นของรายได้จากการดำเนินงานและซ่อมบำรุงเครื่องบิน (O&D) ซึ่งรวมถึงบริการของการบินไทยที่รวมกับสายการบินอื่นๆ เพื่ออำนวยความสะดวกในการเชื่อมต่อเที่ยวบิน การบินไทยได้แลกเปลี่ยน PX Yield ที่ลดลงกับ Cabin Factor ที่เพิ่มขึ้น 1.7% ซึ่งช่วยลดอุปสรรคในการแข่งขัน

• การบินไทยยังคงดำเนินงานซ่อมบำรุงอากาศยาน (MRO) ที่ท่าอากาศยานดอนเมือง (DMK) และจะเปิดศูนย์บริการแห่งใหม่ที่ UTP เพื่อรองรับเครื่องบินทั้งของการบินไทยเองและของบุคคลภายนอก ปัจจุบันการบินไทยมีการป้องกันความเสี่ยงด้านราคาน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบิน 30% ในอีก 12 เดือนข้างหน้า และมีเป้าหมายที่จะเพิ่มการป้องกันความเสี่ยงเป็น 60% ในอีก 14 เดือนข้างหน้า เพื่อให้สอดคล้องกับคู่แข่ง สุดท้ายค่าใช้จ่ายในการบำรุงรักษาใน 3Q25 อยู่ในระดับต่ำผิดปกติเนื่องจากมีงานตามกำหนดการน้อยลง แต่ค่าใช้จ่ายในการบำรุงรักษาโดยรวมน่าจะอยู่ที่ 0.3 บาท/ASK สำหรับปี 2026 ซึ่งสูงกว่าการคาดการณ์ของเราที่ 0.28 บาทเล็กน้อย

• คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ THAI โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 9.50 บาท