Equality for All
IVL : บมจ. อินโดรามาเวนเจอร์ส
3Q25 ขาดทุน 818 ลบ. น้อยกว่าคาดจากโอนกลับภาษี : หากไม่รวมรายการดังกล่าวขาดทุนมากกว่าคาดจากส่วนต่างราคาลดลง

กลุ่ม CPET ปริมาณขาย 2.33 ล้านตัน หดตัว 6% q-q จากอุปสงค์หดตัวตามฤดูกาล ประกอบกับการปิดซ่อมโรงงาน MTBE ขณะที่ส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ CPET -14% q-q ส่งผลให้ Adj.EBITDA หดตัวลงเหลือ 158 ล้านเหรียญ -17% q-q

กลุ่ม Indovida ปริมาณขาย 0.08 ล้านตัน -5% q-q ส่งผลให้ Adj.EBITDA -14% q-q ที่ 23 ล้านเหรียญ

กลุ่ม Indovinya แม้ปริมาณขายเพิ่มขึ้นเป็น 0.39 ล้านตันจากการเพิ่มขึ้นของกลุ่ม crop ในบราซิลและอุปสงค์เพิ่มขึ้นในตลาด Energy และ Resources ทำให้Adj.EBITDA เพิ่มเป็น 78 ล้านเหรียญ

กลุ่ม Fibers ปริมาณขาย -2% q-q อยู่ที่ 0.43 ล้านตัน กลุ่ม Mobility กระทบจากอุปสงค์ลูกค้ารายใหญ่ลดลง กลุ่ม Hygiene ได้รับผลกระทบจากอุปสงค์อ่อนแอใน EU ส่วน Lifestyle ได้รับผลจากส่วนต่างราคาลดลง ทำให้ Adj.EBITDA ของกลุ่มลดลงเหลือ 31 ล้านเหรียญ -35% q-q

จากปัจจัยข้างต้นส่งผลให้ Adj.EBITDA ของกลุ่มหดตัวจาก 330 ล้านเหรียญใน 2Q25 เหลือเพียง 279 ล้านเหรียญ ทำให้การดำเนินงานปกติขาดทุน 2,135 ลบ. แต่มีโอนกลับภาษี 1,317 ลบ. ทำให้มีผลขาดทุน 818 ลบ.

4Q25 คาดขาดทุนต่อจากค่าใช้จ่ายพิเศษเกิดขึ้นจากการปิดซ่อม : สำหรับแนวโน้ม 4Q25 เราคาดว่าการดำเนินงานปกติมีแนวโน้มดีขึ้นจากส่วนต่างราคาที่ดีขึ้น แต่คาดว่ายังมีค่าใช้จ่ายพิเศษในการปิดซ่อมโรงงานอีกราว 20 ล้านเหรียญเกิดขึ้น เราได้ปรับประมาณการผลการดำเนินงานปี 2025 เป็นขาดทุน 3,439 ลบ. เป็นการขาดทุนต่อเนื่อง 3 ปีติดต่อกัน

การขึ้นภาษีนำเข้าในสหรัฐเป็นบวกมากกว่า : ผบห. ชี้แจงถึงภาษีนำเข้าของสหรัฐคาดไม่ส่งผลกระทบต่อการดำเนินงานเนื่องจากสัดส่วนรายได้จากอเมริการาว 40% ของรายได้และส่วนใหญ่จะเป็นการผลิตเพื่อขายในประเทศ และ 50% ของ EBITDA ของ IVL จะมาจากทวีปดังกล่าว อย่างไรก็ตาม ปัจจัยดังกล่าวคาดจะส่งผลต่อการดำเนินงานตั้งแต่ปี 2026 เป็นต้นไป เนื่องจากการขายส่วนใหญ่มีการตกลงราคาแล้ว และมีการขายแบบ spot พียง 10% ของยอดขายเท่านั้น อยู่ระหว่างเจรจาราคาใหม่ในปีหน้าซึ่งคาดจะมีส่วนเพิ่มราว 70-80 ล้านเหรียญในปีหน้าจากการตกลงราคากันใหม่

แผนการ IPO เลื่อนออกไป : สำหรับแผนการนำ 2 บริษัทลูกคือ Indovida และ Indovinya เข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้นนั้น ผบห. แจ้งว่าในส่วนของ Indovinya จะเลื่อนเป็นปี 2027 แทน เพื่อรอการดำเนินงานดีขึ้น ส่วน Indovida นั้น จะยกเลิกการ IPO ไปก่อนเพื่อรอให้ยอดขายเพิ่มเป็น 5,000 ล้านเหรียญจากปัจจุบันที่อยู่เพียง 500 ล้านเหรียญเท่านั้น

คาดหวังปี 2026 ฟื้นตัว : แม้จีนจะมีการทบทวนการปิดโรงงานเก่าที่ไม่มีประสิทธิภาพ แต่จากอุปทานส่วนเกินที่มีอยู่มากทำให้แนวโน้มส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปรับขึ้นได้จำกัด คาดว่าการปรับลดต้นทุนต่าง ๆ ที่ทำมาก่อนหน้าจะช่วยให้ต้นทุนการผลิตลดลง

ยังคงเหนื่อยต่อไป
“เราคาดว่าแนวโน้ม 4Q25 จะยังขาดทุนอยู่จากส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ยังอ่อนแอ รวมถึงมีการหยุดซ่อมซึ่งทำให้มีค่าใช้จ่ายพิเศษเกิดขึ้น แม้ว่าราคาปัจจุบันเริ่มมี upside จากราคาพื้นฐานแล้วก็ตาม แต่เรายังไม่ได้ชอบมากนักจากภาพอุตสาหกรรมที่ยังอ่อนแอ
กลยุทธ์การลงทุน เน้นซื้อขายตามการฟื้นตัวของจีน รวมถึงแนวโน้มสเปรดที่ดีขึ้น ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th