WHA : ความยืดหยุ่นผ่านการกระจายความเสี่ยง

การโอนที่ดินที่อ่อนแอทำให้กำไรลดลง
กำไรสุทธิของ WHA ใน 3Q25 อยู่ที่ 634.3 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 38.1% YoY และลดลง 35.3% QoQ) สอดคล้องกับประมาณการของเราที่ 610 ล้านบาท และประมาณการของ consensus ที่ 607 ล้านบาท เราเชื่อว่าการลดลงนี้เป็นผลมาจากการโอนที่ดินที่ลดลง การเติบโตที่แข็งแกร่ง YoY เป็นผลมาจากอัตราภาษีที่แท้จริงที่ลดลง (11.3% เทียบกับ 38.3% ใน 3Q24) กำไรปกติ 9M25 ยังคงแข็งแกร่งที่ 3.79 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 14.5% YoY โดยได้รับแรงหนุนจากการขายที่ดิน สาธารณูปโภค และสินทรัพย์ มีการประกาศจ่ายเงินปันผล 0.0669 บาทต่อหุ้น โดยกำหนดวัน XD ในวันที่ 27 พฤศจิกายน บริษัทจะมีการประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 21 พฤศจิกายน เพื่ออัปเดตผลการดำเนินงาน

กลุ่มสาธารณูปโภคและพลังงานขับเคลื่อนการเติบโต
ธุรกิจสาธารณูปโภคเป็นปัจจัยขับเคลื่อนหลัก โดยรายได้ใน 3Q25 และส่วนแบ่งกำไรปกติเพิ่มขึ้น 24.1% YoY เป็น 1.01 พันล้านบาท การเติบโตนี้ได้รับแรงหนุนจากการปรับอัตราค่าบริการและค่าไฟฟ้าส่วนเกินครั้งเดียวจำนวน 272 ล้านบาท ซึ่งช่วยชดเชยการบริโภคที่ลดลงของลูกค้าบางราย อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 53.7% จาก 43.9% ใน 3Q24 รายได้ใน 3Q25 และส่วนแบ่งกำไรปกติเพิ่มขึ้น 19.5% เมื่อเทียบกับปีก่อน เป็น 430.0 ล้านบาท โดยได้รับแรงหนุนจากอัตรากำไรจากธุรกิจพลังงาน IPP ที่สูงขึ้น

การโอนที่ดินทำให้ผลประกอบการไตรมาสอ่อนแอลง
รายได้และส่วนแบ่งกำไรของกลุ่มพัฒนาอุตสาหกรรมลดลง 40.8% YoY เป็น 585.4 ล้านบาท ซึ่งเป็นผลมาจากการโอนที่ดินที่ลดลง 220 ไร่ (เทียบกับ 370 ไร่ใน 3Q24) ส่งผลให้กำไรปกติของกลุ่มลดลง ยอดจองรายไตรมาสอยู่ที่ 154 ไร่ ส่งผลให้ยอดจองใน 9M25 อยู่ที่ 1,258 ไร่ รายได้ของกลุ่มธุรกิจ 9M25 ยังคงแข็งแกร่ง เพิ่มขึ้น 36.9% YoY เรามองว่านี่เป็นปัญหาเรื่องเวลา เนื่องจากมี backlog 1,400 ไร่ และความต้องการ date Center อีก 1,000 ไร่

ธุรกิจโลจิสติกส์ประกาศผลประกอบการที่มั่นคง
ธุรกิจโลจิสติกส์มีรายได้ที่มั่นคงที่ 550.9 ล้านบาท (เพิ่มขึ้น 1.6% QoQ) โดยมีอัตรากำไรขั้นต้น 77.6% การเติบโตของกลุ่มธุรกิจ 9M25 อยู่ที่ 9.5% YoY แนวโน้มเป็นไปในเชิงบวก โดยคาดว่าจะมียอดเช่า 1.4 พันล้านบาท (44,000 ตร.ม.) ภายในสิ้นปีนี้ มีแผนจะขายสินทรัพย์เข้ากองทรัสต์ WHART ใน 4Q25 สำหรับพื้นที่ 70,000 ตร.ม. มูลค่า 1,500 ล้านบาท

งบดุลที่มั่นคงสนับสนุนการจ่ายเงินปันผล
ฐานะทางการเงินของบริษัทแข็งแกร่งใน 3Q25 อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน (D/E) อยู่ที่ 1.5 เท่า และอัตราส่วนหนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยสุทธิต่อทุน (Net IBD/E) อยู่ที่ 1.1 เท่า ต้นทุนทางการเงินถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักลดลงเหลือ 3.12% จาก 3.28% ใน 3Q24 ส่งผลให้ค่าใช้จ่ายทางการเงินลดลง 13.7% YoY เรายังคงแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ WHA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 4.90 บาท และคาดการณ์ผลประกอบการใน 4Q ที่แข็งแกร่ง