DCC : กำไรถูกกดดันท่ามกลางอุปสงค์ที่อ่อนตัว
อุปสงค์ที่ซบเซาและปัจจัยตามฤดูกาลส่งผลกระทบต่อแนวโน้มกำไร
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ DCC ใน 3Q25F จะยังคงอ่อนแอ โดยได้รับแรงกดดันจากภาวะเศรษฐกิจไทยที่ชะลอตัวและการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นจากกระเบื้องนำเข้าจากจีนและอินเดีย ปัจจัยตามฤดูกาล โดยเฉพาะช่วงฤดูฝน ยิ่งทำให้ผลประกอบการไตรมาสต่อๆ ไปซบเซาลง อุปสงค์ยังคงอ่อนแอ ขณะที่กำลังซื้อของผู้บริโภคยังถูกกดดัน แม้แนวโน้มผลประกอบการจะไม่สดใสนัก แต่หุ้นยังคงให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ ซึ่งเป็นปัจจัยหนุนคำแนะนำ "ถือ" ของเรา

ยอดขายที่หดตัวและการเปลี่ยนแปลงของต้นทุนเป็นปัจจัยขับเคลื่อนอัตรากำไร
เราประเมินกำไรสุทธิของ DCC ใน 3Q25F ไว้ที่ 206 ล้านบาท ลดลง 17% YoY และ 10% QoQ โดยมีสาเหตุหลักมาจากยอดขายที่ลดลง ยอดขายคาดว่าจะลดลง 12% YoY และ 10% QoQ โดยอ้างอิงจากปริมาณการขายที่คาดการณ์ไว้ที่ 7.9 ล้านตารางเมตร (-14% YoY และ -12% QoQ) และคาดการณ์ราคาขายเฉลี่ย (ASP) ที่ 162 บาท (+0.6% YoY และ +1.3% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากสัดส่วนของกระเบื้องเคลือบพอร์ซเลนที่สูงขึ้น แม้ว่าปริมาณการขายจะลดลง แต่กำไรจาก ASP และต้นทุนไฟฟ้าที่ลดลงช่วยให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 41.7% จาก 40.2% YoY และ 41% QoQ อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (S&A) คิดเป็นสัดส่วนต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 24.1% จาก 21.4% YoY และ 23.3% QoQ ซึ่งสะท้อนถึงแรงกดดันจากภาระหนี้จากการดำเนินงาน เราประมาณการเงินปันผลระหว่างกาล (DPS) ที่ 0.022 บาท ซึ่งแสดงถึงอัตราการจ่ายเงินปันผล 99% และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลรายไตรมาสที่ 1.7%

อำนาจซื้อยังคงเปราะบาง การฟื้นตัวของอุปสงค์ล่าช้า
การฟื้นตัวของอุปสงค์ยังคงยากลำบากใน 3Q25F เนื่องจากกำลังซื้อยังคงเปราะบางและได้รับผลกระทบจากฝนตกหนัก สำนักงานเศรษฐกิจอุตสาหกรรม (OIE) ระบุว่า อุปสงค์กระเบื้องเซรามิกลดลง 14.8% YoY และ 8% QoQ ใน 3Q25F ขณะที่อุปสงค์ในช่วง 9M25 ลดลง 12.3% YoY สำหรับอนาคต เราคาดว่าอุปสงค์ใน 4Q จะยังคงอ่อนแอ YoY เนื่องจากปัจจัยลบจากเศรษฐกิจมหภาค แต่คาดว่าจะฟื้นตัว QoQ จากการปรับตัวดีขึ้นตามฤดูกาล

มูลค่าหุ้นยังคงได้รับแรงหนุนจากอัตราผลตอบแทน คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ DCC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 1.43 บาท
เรายังคงประมาณการและราคาเป้าหมายไว้ที่ 1.43 บาท โดยอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 2025 ที่ 13.8 เท่า (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปี -1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน) แม้ว่าแนวโน้มกำไรจะไม่สดใสนัก แต่อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 7.4% ของหุ้นก็เป็นปัจจัยสนับสนุนมูลค่าหุ้นที่สนับสนุนคำแนะนำ “ถือ” ของเรา ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ ได้แก่ ความต้องการที่อ่อนแอกว่าที่คาด ราคาของน้ำมันและก๊าซธรรมชาติที่สูงขึ้น และการแข่งขันด้านราคาที่ทวีความรุนแรงมากขึ้น