DELTA : แนวโน้มการเติบโตยังคงแข็งแกร่ง แต่มูลค่ายังคงสูงเกินไป

Data center ยังคงเป็นผู้นำการเติบโตท่ามกลางค่าลิขสิทธิ์ที่สูงขึ้น
ยอดขายอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์กำลังไฟฟ้ายังคงเติบโตอย่างแข็งแกร่ง โดยได้รับแรงหนุนจากการเติบโต 70-80% YoY ในกลุ่มผลิตภัณฑ์ data center ซึ่งปัจจุบันคิดเป็น 50% ของยอดขายรวมใน 3Q25 เพิ่มขึ้นจาก 35% ในปี 2024 และ 40-42% ในช่วง 1H25 ความต้องการของลูกค้ายังคงแข็งแกร่ง โดยคาดว่าจะมีคำสั่งซื้อเร่งด่วนในช่วง 6-12 เดือนข้างหน้า ซึ่งจะช่วยสนับสนุนวงจรการย้ายระบบที่กำลังดำเนินอยู่ ขณะเดียวกัน โซลูชันการจัดการความร้อนรุ่นใหม่ ซึ่งรวมถึงระบบระบายความร้อนด้วยของเหลว กำลังอยู่ในขั้นตอนสุดท้ายของการตรวจสอบลูกค้า ซึ่งคาดว่าจะผลักดันให้ยอดขายเติบโตเพิ่มขึ้นตั้งแต่ปี 2026F เป็นต้นไป พร้อมกับค่าลิขสิทธิ์ที่สูงขึ้น

แนวโน้ม 4Q25F แข็งแกร่ง จากคำสั่งซื้อเร่งด่วนและโครงสร้างผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้น
ขณะนี้เราคาดว่า DELTA จะมียอดขายเติบโต 68% YoY และ 22% QoQ เป็น 2.02 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยได้รับแรงหนุนจากความต้องการของลูกค้าที่แข็งแกร่ง การใช้กำลังการผลิตเพิ่มเติมเบื้องต้นที่โรงงาน Wellgrow และการย้ายฐานผลิตของโรงงาน DET8 (จากธุรกิจ mobility มายัง Power Electronics) ด้วยภาวะอ่อนแอของธุรกิจ mobility ยังคงมีอยู่หลังจากการยกเลิกสัญญาบางส่วน สัดส่วนธุรกิจ Power Electronics คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 72% ใน 4Q25F จาก 66% ใน 3Q25 ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นเป็น 27.8% จาก 27.2% ใน 3Q25 และคาดการณ์กำไรหลักที่ 8 พันล้านบาท

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 13-24% สำหรับปี 2025-26Fเพื่อสะท้อนแนวโน้มยอดขายที่แข็งแกร่ง
ด้วยรายได้ที่แข็งแกร่งเกินคาดและอัตราการใช้ประโยชน์ของ Wellgrow (เพิ่มพื้นที่ใช้สอยเป็นสองเท่าจาก 2 อาคารเป็น 4 อาคาร) และ DET8 อย่างมีนัยสำคัญ เราจึงปรับเพิ่มประมาณการกำไรขึ้น 12-24% สำหรับปี 2025-26F สะท้อนการเติบโตของยอดขายที่ 36-28% และอัตรากำไรขั้นต้นที่ 26.9-28.3% งบลงทุนสำหรับ 9M25 อยู่ที่ 383 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ และปรับเพิ่มงบลงทุนสำหรับปี 2025-26F เป็น 420-450 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (จาก 350 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ) เนื่องจากผู้บริหารยังคงเดินหน้าลงทุนในคลื่นลูกใหม่ โดยวางแผนที่จะขยายพื้นที่โครงการบางปูจาก 4 อาคารเป็น 8 อาคารภายใน 1H26F

คงคำแนะนำ "ขาย" เนื่องจากราคาประเมินยังคงสูงเกินไป
เรายังคงคำแนะนำ "ขาย" สำหรับ DELTA โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 149.00 บาท เนื่องจากราคาประเมินยังคงสูงเกินไป โดยปรับราคาเป้าหมายปี 2026F ขึ้นเป็น 149.00 บาท (จากเดิม 115.50 บาท) อ้างอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E) ที่ 59.3 เท่า ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต +1 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน (SD) ราคาหุ้นยังคงซื้อขายที่ 78.1 เท่าในปี 2026F เทียบกับหุ้นอื่นๆ ทั่วโลกที่ 25-40 เท่า ปัจจัยเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ ค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ ความต้องการเซิร์ฟเวอร์ที่อ่อนตัวลง และความล่าช้าในการนำระบบระบายความร้อนด้วยของเหลวมาใช้