SCGP : คาดการณ์กำไรใน 3Q25F ทรงตัว ผลประกอบการของ Fajar เป็นประเด็นสำคัญที่ต้องจับตา

คาดว่าผลประกอบการ 3Q25F จะไม่เป็นปัจจัยหนุน ; คาดว่าผลการดำเนินงานจะทรงตัว QoQ
เราไม่คาดว่ารายงานกำไรใน 3Q25F ที่จะถึงนี้ของ SCGP จะเป็นปัจจัยหนุนให้ราคาหุ้นปรับตัวขึ้นหรือลง แม้ว่า SCGP อาจเห็นผลประกอบการใน 3Q25F ปรับตัวดีขึ้นจากฐานการผลิตที่ต่ำ YoY แต่ผลประกอบการน่าจะทรงตัว QoQ เราคาดการณ์ว่า SCGP จะรายงานกำไรสุทธิใน 3Q25F ที่ 1.03 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 2% QoQ และเพิ่มขึ้น 79% YoY

ผลประกอบการของ Fajar เป็นประเด็นสำคัญที่ต้องจับตา
เราคาดว่าจะยังคงเผชิญกับความท้าทายในการดำเนินงานใน 3Q25F โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่ Fajar ในอินโดนีเซีย ซึ่ง SCGP กำลังประสบปัญหาในการขึ้นราคาตามที่คาดการณ์ไว้ คู่แข่งกำลังเพิ่ม capacity และเพิ่มอุปทานในตลาดที่มีความต้องการซบเซา ศักยภาพการส่งออกของ Fajar ก็มีจำกัดเช่นกัน โดยการนำเข้ากระดาษบรรจุภัณฑ์จากจีนลดลงเหลือประมาณ 460-480 กิโลตันใน 3Q25F จากประมาณ 550 กิโลตันใน 2Q25 ทั้งนี้ Fajar กลับมามี EBITDA เป็นบวกเล็กน้อยใน 2Q25 เป็นครั้งแรกในรอบเกือบสองปี แนวโน้ม EBITDA ที่เป็นบวกนี้จะยั่งยืนใน 3Q25F หรือไม่ ยังคงต้องรอดูกันต่อไป

ความต้องการที่อ่อนตัวลงยังคงเป็นความท้าทาย ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากการสะสมสินค้าคงคลังใน 2Q25 ท่ามกลางความไม่แน่นอนของภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม SCGP อาจยังคงรักษาปริมาณการผลิตไว้ได้ โดยได้รับแรงหนุนจากการเข้าซื้อลูกค้าใหม่ โดยเฉพาะในกลุ่มอิเล็กทรอนิกส์และวิศวกรรม (E&E) ราคากระดาษรีไซเคิลที่ลดลงเมื่อเร็วๆ นี้น่าจะถูกชดเชยด้วยราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ที่ลดลงเช่นเดียวกัน ซึ่งช่วยให้มาร์จิ้นมีเสถียรภาพ ในระดับภูมิภาค มาร์จิ้นอ้างอิงของกระดาษบรรจุภัณฑ์ทรงตัวที่ 207 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันใน 3Q25F เทียบกับ 206 ดอลลาร์สหรัฐต่อตันใน 2Q25 คาดว่าธุรกิจเส้นใยจะเผชิญกับแรงกดดันมากที่สุดในไตรมาสนี้ โดย Short fiber pulp และ Dissolving pulp ลดลง 9% และ 5% ตามลำดับ QoQ

ในด้านบวก เรามองเห็นศักยภาพที่จะหนุนผลกำไรสุทธิจากการถือหุ้นเพิ่มเติม 30% ใน Duy Tan ซึ่งคาดว่าจะสร้างรายได้ 40 ล้านบาทต่อไตรมาส ต้นทุนทางการเงินที่ลดลงที่เกี่ยวข้องกับ Fajar ซึ่งคาดว่าจะอยู่ที่ 70-80 ล้านบาทต่อไตรมาส อาจช่วยชดเชยอุปสรรคในการดำเนินงานได้เช่นกัน

คาดว่าผลประกอบการ 4Q25F จะมี upside จำกัด
เราไม่คาดว่ากำไรใน 4Q25F จะปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ แม้ว่าอุตสาหกรรมจะแสดงให้เห็นถึงปริมาณและราคาที่เพิ่มขึ้นเล็กน้อยในช่วงปลาย 3Q25F และอาจรวมถึงต้น 4Q25F แต่เราคาดว่าโมเมนตัมนี้จะจางลงเมื่อไตรมาสดำเนินไป ความต้องการก่อนวันหยุดไม่น่าจะแข็งแกร่งนักในปีนี้ เนื่องจากผลกระทบที่ยังคงอยู่จากการสะสมสินค้าคงคลังใน 2Q25 นอกจากนี้ ความต้องการอาจอ่อนตัวลงเพิ่มเติมเมื่อเข้าสู่ฤดูกาลเทศกาลในเดือนธันวาคม การฟื้นตัวของราคาที่อาจเกิดขึ้นคาดว่าจะน้อย และอาจถูกชดเชยด้วยต้นทุนกระดาษรีไซเคิลที่เพิ่มขึ้น

คงคำแนะนำ “ถือ”
เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ SCGP โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 18.50 บาท ซึ่งมีความเสี่ยงหลัก : สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจ และความผันผวนของราคาผลิตภัณฑ์และวัตถุดิบ