AAPICO Hitech (AH TB)
ยังคงสดใสท่ามกลางตลาดรถยนต์ที่ซบเซา

ปรับคำแนะนำขึ้นเป็น “ซื้อ” ราคาเป้าหมายใหม่ 15.40 บาท
เราปรับคำแนะนำ AH จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายตามวิธี DDM ขึ้นเป็น 15.40 บาท (จากเดิม 14.40 บาท) แม้เราคาดว่ากำไรหลักในช่วง 2H68 จะลดลง HoH แต่คำแนะนำ “ซื้อ” ของเรามีปัจจัยสนับสนุนจาก 1) การเติบโตของกำไรหลักปี 69 ที่ +11% YoY 2) อัตราผลตอบแทนเงินปันผลเฉลี่ย 6–8% ในช่วงปี 68-70 และ 3) มูลค่าหุ้นที่ยังถูกมาก (P/E ปี 69 เพียง 5.3 เท่า ใกล้ระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 ปี) ปัจจัยที่อาจเป็นตัวเร่งการปรับมูลค่า (rerating catalyst) ได้แก่ การเติบโตของยอดขายในช่วง 2Q–3Q69 จากโครงการใหม่และการขยายกำลังผลิตรถยนต์ไฟฟ้า (EV) ในประเทศ เราเลือก AH เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มยานยนต์ไทย เนื่องจาก 1) มีการเติบโตของกำไรหลักสูงสุดในช่วงปี 68-70 2) มีค่า P/E ปี 69 ต่ำสุดในกลุ่มเพียง 5.3 เท่า, และ 3) มีคำสั่งซื้อจากลูกค้า EV รายใหญ่ เช่น BYD และ Chery การจัดทำบทวิเคราะห์ AH ถูกโอนจากคุณสุรชัย ประมวลเจริญกิจ ไปยังคุณยูกิ ทาเคชิมะ

ครึ่งหลังปี 68 คาดกำไรชะลอตามฤดูกาล
เราคาดกำไรหลักปี 68 ที่ 797 ล้านบาท (+17% YoY) ซึ่งหมายถึงกำไรหลักในช่วง 2H68 จะอยู่ที่ 379 ล้านบาท (-9% HoH) จากผลของฤดูกาลและอุปสงค์รถยนต์ในประเทศที่ยังซบเซา ยอดการผลิตรวมเพียง 110,000 คันในช่วง 7M68 (-12% YoY) และ 112,000 คันในช่วง 8M68 (-6% YoY) สะท้อนถึงยอดขายและการส่งออกที่อ่อนตัว โดยเฉพาะในตลาดหลักของไทย เช่น ออสเตรเลียและสหรัฐฯ

คาดฟื้นตัวในปี 69 จากโครงการใหม่และกระแส EV
หลังจากผลประกอบการอ่อนแอในช่วง 2H68 เราคาดว่ากำไรหลักปี 69 จะเติบโต +11% YoY จากการเริ่มรับรู้รายได้ของโครงการใหม่มูลค่ารวมราว 1 พันล้านบาท ซึ่งครึ่งหนึ่งจะเริ่มรับรู้ในปี 69 และอีกครึ่งในปี 70 แรงขับเคลื่อนหลักของกำไรปี 69 ได้แก่ 1) การเติบโตของยอดขาย +3.5% YoY จากโครงการใหม่และการผลิต EV ในประเทศที่เพิ่มขึ้น และ 2) การปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จากอัตราการใช้กำลังการผลิตที่สูงขึ้นทั้งโรงงานในไทยและโปรตุเกส

AH เป็นหุ้นเด่นจากการมีส่วนเกี่ยวข้องกับ EV มากที่สุดในกลุ่ม
เรามองว่า AH อยู่ในสถานะที่แข็งแกร่งกว่าคู่แข่งในกลุ่มยานยนต์ไทย ท่ามกลางกระแส EV ที่เติบโตอย่างรวดเร็ว โดยมีลูกค้าหลักคือ BYD และ Chery ซึ่งเป็นผู้ผลิตรถยนต์ไฟฟ้าจีนที่ขยายส่วนแบ่งตลาดได้อย่างรวดเร็ว ปัจจุบันมีส่วนแบ่งตลาดรถยนต์ในไทยราว 20% (ก.ค.68) เพิ่มขึ้นจาก 10% ในก.ค. 67 การผลิต EV ภายในประเทศจะเร่งตัวต่อเนื่องในปี 69 ภายใต้นโยบายภาครัฐที่กำหนดให้ผู้ผลิต EV ต้องรักษาอัตราส่วน การผลิตต่อการนำเข้าไว้ที่ 2:1 (จาก 1.5:1 ในปี 68) เพื่อให้ยังคงได้รับสิทธิประโยชน์และเงินอุดหนุนจากรัฐ

Yugi Takeshima
yugi.takeshima@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1530