Thailand Automotive
แนวโน้มซบเซา แต่มูลค่าหุ้นและผลตอบแทนปันผลน่าสนใจ

คงมุมมอง เท่าตลาด โดยเลือก AH เป็นหุ้นเด่น
เรายังคงมุมมอง “เท่าตลาด” ต่ออุตสาหกรรมยานยนต์ไทย เนื่องจากคาดว่าการเติบโตของกำไรหลักในกลุ่มนี้จะจำกัดอยู่ที่ -2% ในปี 68 และ -1% ในปี 69 โดย AAPICO Hitech (AH, BUY, ราคาเป้าหมาย 15.40 บาท) เป็นหุ้นของเรา เนื่องจาก 1) คาดการเติบโตของกำไรหลักปี 69 อยู่ที่ 11% 2) ผลตอบแทนเงินปันผลอยู่ระหว่าง 6–8% ในปี 68-70 และ 3) เป็นผู้ได้รับประโยชน์สูงสุดจากการเพิ่มขึ้นของส่วนแบ่งตลาดรถ EV ในไทย ทั้งนี้ เราคาดว่าการเติบโตของ EV จะช่วยผลักดันการฟื้นตัวของการผลิตรถยนต์ไทย +5% ในปี 69 (เทียบกับปี 68 ที่ทรงตัว) แต่มีเพียง AH เท่านั้นที่จะได้ประโยชน์ เนื่องจากเป็นบริษัทเดียวในกลุ่มที่มีลูกค้า EV อยู่แล้ว นอกจากนี้ อุตสาหกรรมยังเผชิญแรงกดดันหลักจากการอนุมัติสินเชื่อรถยนต์ที่เข้มงวดในไทย และ การส่งออกที่ลดลงในตลาดสำคัญ อย่างไรก็ตาม หุ้นที่อยู่ภายใต้การวิเคราะห์ของเรายังคงซื้อขายอยู่ที่ค่า P/E เพียง 5–9 เท่าสำหรับปีงบประมาณ 69 โดยที่หุ้น AH ซื้อขายอยู่ที่ระดับต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะ 5 ปี (–1SD) ขณะที่หุ้น SAT และ STANLY ซื้อขายอยู่ใกล้ระดับค่าเฉลี่ยระยะ 5 ปีของตน

การฟื้นตัวของการผลิตรถยนต์มีผลจำกัดต่อ SAT และ STANLY
เรามองว่า SAT (ราคาเป้าหมาย 13.20 บาท) และ STANLY (ราคาเป้าหมาย 162 บาท) จะไม่ได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวที่ขับเคลื่อนโดย EV เนื่องจากไม่มีลูกค้า EV โดยเราคาดว่าการผลิตรถยนต์ไทยรวมในปี 69 จะอยู่ที่ 1.53 ล้านคัน (+5% YoY) ซึ่งส่วนใหญ่เกิดจากการเติบโตของ EV ณ ปัจจุบัน (ปี 68) ผู้ผลิต EV ต้องผลิต 1.5 คันในประเทศต่อรถที่นำเข้า 1 คัน เพื่อให้ได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีและเงินอุดหนุน ตามโครงการ EV3.5 โดยในปี 69 อัตราส่วนการผลิตต่อการนำเข้าจะเพิ่มเป็น 2:1

แนวโน้มตลาดส่งออกหลักในปี 69 ยังคงท้าทาย
การส่งออกตั้งแต่ ม.ค.–ส.ค. 68 ลดลง 12% YoY โดยตลาดหลัก 2 ใน 3 ตลาดยังอ่อนแอ เราคาดว่าการส่งออกไปยังตลาดอาเซียน (~30% ของการส่งออก CBU ไทย) จะลดลงต่อเนื่อง จากแนวโน้มเศรษฐกิจอ่อนแอและการเพิ่มขึ้นของการใช้ EV ส่วนการส่งออกไปยังตลาดโอเชียเนีย (~30% ของ CBU) จะยังลดลงจนกว่าผู้ผลิตรถญี่ปุ่นจะเปิดตัวรถรุ่นใหม่ที่ปล่อยมลพิษต่ำในช่วงปลายปี 69-70 เนื่องจากรัฐบาลออสเตรเลีย (~30% ของการส่งออก CBU ไทย) ใช้มาตรฐานคาร์บอนเข้มงวดตั้งแต่ ก.ค. 68 ทำให้หลายรุ่นหลักต้องยกเลิกหรือปรับราคาขึ้น

ผลตอบแทนปันผลน่าสนใจ เลือก AH เป็นหุ้นเด่น
AH เป็นหุ้นเดียวในกลุ่มที่มีคำแนะนำ ซื้อ และเป็นหุ้นเด่นในอุตสาหกรรม ด้วยการเติบโตของกำไรหลักปี 69 ที่ 11% (เทียบกับค่าเฉลี่ยกลุ่ม 1%) และมีลูกค้า EV ได้แก่ BYD และ Chery ซึ่งทำให้แตกต่างจากคู่แข่ง ปัจจัยบวกที่อาจหนุนการปรับมูลค่าหุ้น ได้แก่ การเติบโตของยอดขายใน 2Q–3Q69 จากโครงการใหม่และการเพิ่มกำลังผลิต EV ในประเทศ ขณะที่ SAT และ STANLY แนะนำ ถือ ด้วยผลตอบแทนเงินปันผลราว 7–8% ในปี 68-70, ไม่มีหนี้สิน และกระแสเงินสดอิสระแข็งแรง (P/FCF 3.4–3.7 เท่า ในปี 69)

Analyst
Yugi Takeshima
yugi.takeshima@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1530