COMMERCE : สถานการณ์การจับจ่ายใช้สอยในประเทศไทย ฉบับเดือนกันยายน 2025

โมเมนตัม SSSg ติดลบต่อเนื่องในเดือนกันยายน
ในรายงานสถานการณ์การจับจ่ายใช้สอยในประเทศไทยฉบับนี้ ซึ่งเป็นรายงานรายเดือนสำหรับกลุ่มพาณิชย์ เราได้เน้นย้ำว่าผลประกอบการ SSSg ของเดือนกันยายนเทียบกับเดือนกรกฎาคมและสิงหาคมสะท้อนถึงแนวโน้มเชิงลบ การลดลงของ SSSg ส่วนใหญ่เป็นผลมาจากกลุ่มวัสดุและตกแต่งบ้าน ขณะที่กลุ่มค้าปลีกมีผลประกอบการต่ำกว่าระดับคงที่เล็กน้อย ผลกระทบหลักมาจากการขาดมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจากภาครัฐ YoY และฝนตกหนัก ผลกระทบจากสภาพอากาศเลวร้ายน่าจะลดลง และเราคาดว่าจะมีโมเมนตัมเชิงบวกใน 4Q25 ซึ่งได้รับแรงหนุนจากฤดูกาลที่ผันผวน

ภาคค้าปลีก : คาดการณ์ว่าใน 4Q25 จะปรับตัวดีขึ้น แต่ 3Q25 ยังไม่มีมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจ
SSSg ของภาคค้าปลีกโดยรวมยังคงอ่อนแอ แต่มีแนวโน้มที่ดีขึ้น QoQ โดย SSSg ของไตรมาสนี้น่าจะลดลง 0.4% ซึ่งดีขึ้นจากการลดลง 1.3% ใน 2Q25 สำหรับผลประกอบการรายเดือนล่าสุด CPAXT และ BJC น่าจะรายงานการเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSg) เดือนกันยายนว่าอ่อนตัวที่สุดในรอบสามเดือน ซึ่งได้รับผลกระทบจากปัจจัยทางปฏิทิน ฐานที่สูงในปีที่แล้ว (มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาลวงเงิน 10,000 บาท) และฝนตกหนัก

ธุรกิจวัสดุก่อสร้างและตกแต่งบ้าน : คาดการณ์การฟื้นตัวใน 4Q หลังไตรมาสที่ได้รับผลกระทบจากสภาพอากาศ
การเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิมในไตรมาสนี้ของธุรกิจวัสดุก่อสร้างและตกเเต่งบ้านยังคงอ่อนแอ โดยผลประกอบการในเดือนสุดท้ายได้รับผลกระทบจากฝนตกหนักเป็นส่วนใหญ่ สำหรับ DOHOME ความต้องการได้รับผลกระทบจากปัจจัยทางการเกษตรตามฤดูกาลเป็นพิเศษ แม้ว่าจะถูกชดเชยบางส่วนจากคำสั่งซื้อหลังบ้านที่แข็งแกร่ง ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากโครงการภาครัฐที่ดำเนินไปอย่างต่อเนื่อง ปัจจัยหนุนที่อาจเกิดขึ้น เช่น การเรียกร้องค่าสินไหมทดแทนจากแผ่นดินไหว หรือการซื้อที่เกี่ยวข้องกับน้ำท่วม ยังไม่เกิดขึ้นจริง อย่างไรก็ตาม คาดว่ากิจกรรมต่างๆ จะดีขึ้นใน 4Q ซึ่งโดยปกติแล้วจะเป็นช่วง high season ของธุรกิจ

มุมมองต่อมาตรการ “คนละครึ่ง” รอบสุดท้าย
เรามีมุมมองเชิงบวกต่อมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลที่มุ่งกระตุ้นเศรษฐกิจใน 4Q25 อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าธุรกิจ CVS และซูเปอร์มาร์เก็ตจะได้รับประโยชน์โดยตรงน้อยมาก หรือแทบไม่ได้รับเลย เช่นเดียวกับโครงการ “คนละครึ่ง” ก่อนหน้า ทางอ้อม เราเชื่อว่าผลบวกมากที่สุดจะเห็นได้จากธุรกิจค้าส่งของ CPAXT รองลงมาคือ BJC และ CPALL งบประมาณที่จัดสรรสำหรับมาตรการกระตุ้นนี้อยู่ที่ 4.4 หมื่นล้านบาท โดยคาดว่าการใช้จ่ายรวมทั้งหมดจะอยู่ระหว่าง 7.8 – 8.8 หมื่นล้านบาท ขึ้นอยู่กับการใช้งานของผู้เสียภาษี

หุ้นแนะนำ : CPALL, CRC และ HMPRO
เรายังคงให้ความสำคัญกับกลุ่มค้าปลีกมากกว่าภาควัสดุก่อสร้างและตกแต่งบ้าน โดยคาดว่าทั้งสองกลุ่มจะได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวทางเศรษฐกิจเล็กน้อยใน 2H25 ซึ่งได้รับแรงหนุนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล การฟื้นตัวของอุตสาหกรรมการท่องเที่ยว และความเชื่อมั่นของผู้บริโภคที่ดีขึ้น คาดว่าธุรกิจค้าปลีกจะยังคงขยายตัวต่อไป โดยเฉพาะในกลุ่มอาหารและสินค้าพร้อมรับประทาน แม้ว่าจะมีฐานที่สูงขึ้นก็ตาม เราแนะนำ “ซื้อ” CPALL มูลค่าที่เหมาะสม 73.00 บาท เนื่องจาก SSSg ที่แข็งแกร่งและ

อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น แม้จะมีความท้าทายด้านความต้องการในปัจจุบัน แต่ผู้ประกอบการด้านการปรับปรุงบ้านก็ยังคงเปิดสาขาใหม่เพื่อรักษาตำแหน่งทางการตลาดในระยะยาว ซึ่งเป็นกลยุทธ์ที่อาจกดดันผลกำไรระยะสั้น ท่ามกลางสถานการณ์เช่นนี้ เรายังคงเลือก HMPRO และ CRC เป็นหุ้นแนะนำ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ HMPRO และ CRC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 13.10 และ 40.00 บาท ตามลำดับ